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眉山市(仁寿县、东坡区、青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县)

河源市(龙川县、源城区、紫金县、东源县、连平县、和平县)

三沙市(西沙区、南沙区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)  牡丹江市(爱民区、海林市、绥芬河市、阳明区、东宁市、宁安市、东安区、穆棱市、西安区、林口县)

银川市(金凤区、永宁县、西夏区、贺兰县、灵武市、兴庆区)

上海市(崇明区、长宁区、青浦区、黄浦区、徐汇区、松江区、浦东新区、普陀区、宝山区、金山区、虹口区、奉贤区、闵行区、嘉定区、静安区、杨浦区)

巴彦淖尔市(临河区、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

汕头市(潮阳区、澄海区、龙湖区、濠江区、潮南区、金平区、南澳县)  黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、黄石港区、大冶市、阳新县)

上饶市(婺源县、弋阳县、铅山县、余干县、万年县、玉山县、鄱阳县、广丰区、信州区、德兴市、横峰县、广信区)

六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

内蒙古自治区

扬州市(高邮市、江都区、广陵区、仪征市、宝应县、邗江区)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

新乡市(新乡县、原阳县、长垣市、凤泉区、辉县市、延津县、获嘉县、封丘县、卫辉市、牧野区、卫滨区、红旗区)

新余市(渝水区、分宜县)

许昌市(襄城县、建安区、长葛市、禹州市、鄢陵县、魏都区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、卢龙县、抚宁区、山海关区、昌黎县、北戴河区)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

宜昌市(当阳市、点军区、宜都市、猇亭区、兴山县、秭归县、远安县、伍家岗区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、西陵区、枝江市、夷陵区)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、龙港区、绥中县、连山区、南票区)

阜新市(海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、彰武县、细河区)

南京市(溧水区、雨花台区、秦淮区、江宁区、栖霞区、玄武区、鼓楼区、浦口区、高淳区、建邺区、六合区)

滨州市(滨城区、惠民县、无棣县、沾化区、阳信县、博兴县、邹平市)

淮安市(涟水县、淮安区、金湖县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、盱眙县)

广安市(邻水县、前锋区、华蓥市、广安区、岳池县、武胜县)

佳木斯市(东风区、抚远市、同江市、桦南县、向阳区、汤原县、桦川县、郊区、富锦市、前进区)

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双鸭山市(尖山区、友谊县、宝山区、岭东区、集贤县、宝清县、四方台区、饶河县)

德阳市(中江县、旌阳区、广汉市、罗江区、绵竹市、什邡市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

晋中市(寿阳县、介休市、榆次区、榆社县、平遥县、昔阳县、灵石县、祁县、和顺县、太谷区、左权县)  三门峡市(卢氏县、湖滨区、陕州区、灵宝市、渑池县、义马市)

天水市(清水县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、秦州区、武山县、甘谷县)

怀化市(溆浦县、麻阳苗族自治县、洪江市、中方县、鹤城区、辰溪县、沅陵县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县)

香港特别行政区鸡西市(麻山区、滴道区、鸡东县、虎林市、梨树区、鸡冠区、密山市、恒山区、城子河区)

柳州市(三江侗族自治县、融安县、鹿寨县、柳江区、柳北区、柳城县、鱼峰区、城中区、柳南区、融水苗族自治县)  济南市(商河县、历下区、济阳区、历城区、章丘区、莱芜区、平阴县、市中区、槐荫区、钢城区、天桥区、长清区)

咸宁市(通城县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通山县、赤壁市)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、恩施市、建始县、宣恩县、咸丰县、来凤县、巴东县、利川市)

抚州市(资溪县、南城县、黎川县、金溪县、临川区、崇仁县、宜黄县、乐安县、南丰县、东乡区、广昌县)山南市(浪卡子县、隆子县、琼结县、桑日县、洛扎县、加查县、贡嘎县、曲松县、措美县、乃东区、扎囊县、错那市)

济宁市(曲阜市、鱼台县、泗水县、梁山县、金乡县、邹城市、任城区、微山县、兖州区、汶上县、嘉祥县)

中山市

大同市(灵丘县、广灵县、平城区、天镇县、云州区、云冈区、新荣区、阳高县、左云县、浑源县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

通化市(二道江区、东昌区、辉南县、柳河县、梅河口市、集安市、通化县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

赣州市(信丰县、于都县、安远县、南康区、定南县、大余县、兴国县、宁都县、寻乌县、会昌县、赣县区、章贡区、上犹县、龙南市、全南县、石城县、瑞金市、崇义县)

漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区)

泸州市(江阳区、古蔺县、合江县、纳溪区、泸县、龙马潭区、叙永县)

凉山彝族自治州(喜德县、会理市、普格县、昭觉县、美姑县、雷波县、宁南县、金阳县、木里藏族自治县、盐源县、德昌县、甘洛县、会东县、西昌市、越西县、布拖县、冕宁县)

常州市(新北区、天宁区、钟楼区、金坛区、溧阳市、武进区)

黄山市(黟县、歙县、黄山区、休宁县、屯溪区、徽州区、祁门县)

金华市(金东区、东阳市、婺城区、武义县、义乌市、磐安县、兰溪市、浦江县、永康市)

酒泉市(敦煌市、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市)

三明市(宁化县、永安市、明溪县、清流县、泰宁县、建宁县、大田县、尤溪县、三元区、将乐县、沙县区)

丽江市(华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。