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榆林市(定边县、子洲县、横山区、靖边县、清涧县、榆阳区、府谷县、吴堡县、米脂县、神木市、绥德县、佳县)

龙岩市(永定区、武平县、长汀县、漳平市、连城县、上杭县、新罗区)

保山市(昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区、施甸县)

柳州市(融安县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳南区、柳北区、柳江区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳城县、城中区)  武汉市(江汉区、东西湖区、新洲区、洪山区、江夏区、黄陂区、武昌区、汉阳区、蔡甸区、汉南区、硚口区、青山区、江岸区)

沧州市(沧县、青县、吴桥县、东光县、任丘市、盐山县、泊头市、献县、南皮县、海兴县、新华区、黄骅市、肃宁县、河间市、运河区、孟村回族自治县)

济南市(商河县、长清区、平阴县、天桥区、莱芜区、历城区、章丘区、市中区、历下区、槐荫区、钢城区、济阳区)

白山市(浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、临江市)贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、平桂区)

宜昌市(猇亭区、宜都市、点军区、枝江市、秭归县、当阳市、西陵区、兴山县、五峰土家族自治县、远安县、夷陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县)  仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

怀化市(洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、溆浦县、中方县、鹤城区、沅陵县)

淄博市(张店区、临淄区、周村区、淄川区、博山区、沂源县、高青县、桓台县)

安康市(紫阳县、平利县、汉滨区、宁陕县、汉阴县、镇坪县、岚皋县、旬阳市、石泉县、白河县)

张家口市(涿鹿县、尚义县、康保县、蔚县、张北县、赤城县、沽源县、下花园区、崇礼区、万全区、桥东区、宣化区、怀来县、怀安县、桥西区、阳原县)

甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、迭部县、卓尼县、夏河县、合作市、玛曲县、临潭县)

白银市(平川区、靖远县、会宁县、白银区、景泰县)

阜阳市(颍上县、颍泉区、颍东区、太和县、阜南县、颍州区、临泉县、界首市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、澄江市、易门县、华宁县、江川区、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

崇左市(江州区、扶绥县、天等县、大新县、凭祥市、宁明县、龙州县)

三沙市(南沙区、西沙区)

庆阳市(华池县、合水县、环县、正宁县、镇原县、庆城县、宁县、西峰区)

齐齐哈尔市(富裕县、讷河市、龙沙区、依安县、龙江县、甘南县、昂昂溪区、泰来县、克东县、铁锋区、建华区、碾子山区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、克山县)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、南票区、连山区、建昌县、龙港区)

大连市(金州区、沙河口区、中山区、庄河市、长海县、甘井子区、普兰店区、旅顺口区、西岗区、瓦房店市)

昭通市(大关县、永善县、盐津县、鲁甸县、巧家县、昭阳区、绥江县、镇雄县、彝良县、威信县、水富市)

温州市(平阳县、泰顺县、文成县、乐清市、永嘉县、洞头区、瑞安市、鹿城区、瓯海区、苍南县、龙港市、龙湾区)

新乡市(延津县、长垣市、辉县市、凤泉区、红旗区、获嘉县、封丘县、卫辉市、新乡县、卫滨区、原阳县、牧野区)

赤峰市(巴林右旗、林西县、元宝山区、翁牛特旗、敖汉旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、宁城县、松山区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、陇川县、盈江县、瑞丽市)

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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、昌吉市)

北京市(大兴区、西城区、怀柔区、房山区、平谷区、顺义区、延庆区、昌平区、朝阳区、海淀区、密云区、门头沟区、石景山区、丰台区、通州区、东城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

吉林市(永吉县、桦甸市、龙潭区、丰满区、舒兰市、昌邑区、磐石市、蛟河市、船营区)  遵义市(赤水市、湄潭县、正安县、汇川区、余庆县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、凤冈县、红花岗区、播州区、习水县)

滨州市(邹平市、阳信县、滨城区、无棣县、惠民县、博兴县、沾化区)

无锡市(梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区、锡山区、惠山区、宜兴市)

昌都市(左贡县、洛隆县、丁青县、江达县、察雅县、芒康县、边坝县、八宿县、卡若区、贡觉县、类乌齐县)鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、鹤山区、浚县)

宝鸡市(扶风县、眉县、凤县、太白县、金台区、渭滨区、陈仓区、千阳县、麟游县、岐山县、陇县、凤翔区)  镇江市(句容市、京口区、丹阳市、丹徒区、扬中市、润州区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、佛冈县、英德市、清城区、连州市、连南瑶族自治县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

苏州市(吴江区、张家港市、姑苏区、吴中区、昆山市、太仓市、虎丘区、相城区、常熟市)抚顺市(顺城区、抚顺县、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、望花区)

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河池市(宜州区、都安瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、南丹县、金城江区、天峨县、凤山县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县)

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呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、回民区、清水河县、新城区、土默特左旗、玉泉区、武川县、托克托县)

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泰州市(靖江市、兴化市、泰兴市、高港区、海陵区、姜堰区)

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黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。