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新疆维吾尔自治区

合肥市(巢湖市、蜀山区、包河区、肥东县、瑶海区、庐江县、肥西县、长丰县、庐阳区)

宣城市(宁国市、泾县、广德市、旌德县、宣州区、郎溪县、绩溪县)

大同市(云州区、平城区、新荣区、左云县、浑源县、天镇县、阳高县、云冈区、广灵县、灵丘县)  安康市(宁陕县、汉阴县、石泉县、岚皋县、紫阳县、镇坪县、白河县、旬阳市、汉滨区、平利县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗)

四平市(铁西区、铁东区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)  吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、云安区、罗定市)

安阳市(内黄县、龙安区、林州市、殷都区、安阳县、汤阴县、滑县、文峰区、北关区)

抚顺市(清原满族自治县、望花区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区、顺城区)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

牡丹江市(林口县、海林市、宁安市、东安区、绥芬河市、东宁市、穆棱市、爱民区、西安区、阳明区)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

拉萨市(尼木县、达孜区、城关区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、堆龙德庆区、曲水县)

西藏自治区

玉溪市(新平彝族傣族自治县、红塔区、通海县、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、易门县)

驻马店市(遂平县、汝南县、泌阳县、驿城区、西平县、上蔡县、正阳县、新蔡县、确山县、平舆县)

河池市(金城江区、天峨县、凤山县、宜州区、巴马瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县)

娄底市(娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市、新化县)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、伊宁县、霍尔果斯市、巩留县、尼勒克县、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、昭苏县、新源县)

山南市(隆子县、加查县、琼结县、贡嘎县、桑日县、曲松县、浪卡子县、措美县、洛扎县、乃东区、错那市、扎囊县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)

天水市(武山县、清水县、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、麦积区、秦州区)

塔城地区(乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、额敏县、沙湾市)

菏泽市(单县、巨野县、东明县、曹县、牡丹区、郓城县、鄄城县、成武县、定陶区)

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滨州市(滨城区、阳信县、沾化区、邹平市、惠民县、无棣县、博兴县)

阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)

衢州市(常山县、柯城区、江山市、龙游县、开化县、衢江区)

白银市(白银区、会宁县、景泰县、平川区、靖远县)  铁岭市(调兵山市、开原市、昌图县、银州区、铁岭县、西丰县、清河区)

保定市(满城区、竞秀区、涿州市、涞水县、徐水区、蠡县、清苑区、唐县、莲池区、高阳县、望都县、高碑店市、涞源县、顺平县、容城县、曲阳县、安新县、定兴县、易县、定州市、安国市、雄县、博野县、阜平县)

双鸭山市(尖山区、宝清县、四方台区、友谊县、岭东区、宝山区、饶河县、集贤县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、龙里县、独山县、平塘县、贵定县、福泉市、长顺县、罗甸县、荔波县、三都水族自治县、都匀市、瓮安县)湖州市(安吉县、南浔区、吴兴区、德清县、长兴县)

龙岩市(连城县、长汀县、新罗区、漳平市、永定区、上杭县、武平县)  六安市(裕安区、霍山县、金寨县、霍邱县、金安区、叶集区、舒城县)

定西市(岷县、安定区、漳县、临洮县、渭源县、通渭县、陇西县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县、盈江县)

运城市(垣曲县、夏县、盐湖区、闻喜县、芮城县、万荣县、绛县、平陆县、河津市、临猗县、永济市、稷山县、新绛县)莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区、仙游县)

常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、金坛区、武进区、新北区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、沭阳县)

南京市(高淳区、浦口区、六合区、玄武区、雨花台区、溧水区、鼓楼区、建邺区、江宁区、秦淮区、栖霞区)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、兴海县、共和县)

南宁市(良庆区、宾阳县、西乡塘区、江南区、横州市、青秀区、马山县、邕宁区、武鸣区、上林县、隆安县、兴宁区)

南昌市(安义县、青山湖区、新建区、西湖区、东湖区、南昌县、红谷滩区、进贤县、青云谱区)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、龙港区、连山区、南票区、兴城市)

儋州市

漳州市(诏安县、龙文区、东山县、南靖县、长泰区、漳浦县、芗城区、华安县、云霄县、平和县、龙海区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

济南市(平阴县、莱芜区、槐荫区、长清区、市中区、章丘区、钢城区、济阳区、历下区、商河县、天桥区、历城区)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、细河区、彰武县、太平区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、丹棱县、青神县、洪雅县)

洛阳市(瀍河回族区、孟津区、新安县、涧西区、伊川县、汝阳县、西工区、老城区、栾川县、偃师区、洛宁县、洛龙区、宜阳县、嵩县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）