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榆林市(清涧县、吴堡县、横山区、米脂县、子洲县、定边县、靖边县、神木市、榆阳区、府谷县、绥德县、佳县)

潍坊市(寒亭区、昌乐县、青州市、昌邑市、奎文区、寿光市、临朐县、高密市、潍城区、诸城市、安丘市、坊子区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

龙岩市(长汀县、漳平市、连城县、武平县、新罗区、上杭县、永定区)  德阳市(什邡市、中江县、旌阳区、广汉市、罗江区、绵竹市)

贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、港北区、平南县)

临沂市(罗庄区、蒙阴县、沂南县、平邑县、兰陵县、沂水县、河东区、郯城县、临沭县、费县、莒南县、兰山区)

许昌市(长葛市、禹州市、鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗)  宁夏回族自治区

宜昌市(宜都市、五峰土家族自治县、点军区、伍家岗区、当阳市、秭归县、夷陵区、猇亭区、枝江市、西陵区、兴山县、远安县、长阳土家族自治县)

武汉市(黄陂区、蔡甸区、新洲区、江汉区、硚口区、东西湖区、洪山区、汉阳区、武昌区、青山区、汉南区、江夏区、江岸区)

天津市(西青区、滨海新区、武清区、南开区、北辰区、宝坻区、宁河区、河北区、红桥区、和平区、静海区、河西区、津南区、东丽区、蓟州区、河东区)

北京市(朝阳区、大兴区、平谷区、密云区、西城区、顺义区、延庆区、昌平区、海淀区、门头沟区、通州区、东城区、房山区、丰台区、石景山区、怀柔区)

南宁市(上林县、马山县、横州市、兴宁区、西乡塘区、隆安县、良庆区、武鸣区、宾阳县、邕宁区、江南区、青秀区)

成都市(温江区、成华区、新都区、锦江区、双流区、彭州市、大邑县、蒲江县、简阳市、金牛区、龙泉驿区、崇州市、武侯区、都江堰市、邛崃市、青白江区、金堂县、郫都区、新津区、青羊区)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区)

济南市(济阳区、钢城区、商河县、市中区、平阴县、历下区、天桥区、槐荫区、章丘区、长清区、历城区、莱芜区)

晋城市(高平市、泽州县、陵川县、阳城县、城区、沁水县)

南通市(如东县、崇川区、海门区、通州区、启东市、海安市、如皋市)

本溪市(溪湖区、南芬区、平山区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

驻马店市(遂平县、泌阳县、正阳县、驿城区、确山县、西平县、上蔡县、平舆县、新蔡县、汝南县)

新疆维吾尔自治区

阳泉市(矿区、城区、郊区、盂县、平定县)

朔州市(平鲁区、朔城区、应县、右玉县、怀仁市、山阴县)

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区、涵江区)

石河子市(可克达拉市、昆玉市、图木舒克市、白杨市、新星市、北屯市、双河市、铁门关市、五家渠市、胡杨河市、阿拉尔市)

昆明市(盘龙区、官渡区、嵩明县、安宁市、晋宁区、西山区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、东川区、五华区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县)

定西市(岷县、渭源县、安定区、临洮县、通渭县、陇西县、漳县)

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九江市(瑞昌市、柴桑区、浔阳区、武宁县、共青城市、濂溪区、德安县、都昌县、彭泽县、永修县、修水县、庐山市、湖口县)

大同市(云冈区、平城区、阳高县、左云县、新荣区、天镇县、灵丘县、浑源县、广灵县、云州区)

日喀则市(江孜县、康马县、萨迦县、聂拉木县、吉隆县、拉孜县、岗巴县、定日县、萨嘎县、谢通门县、桑珠孜区、仲巴县、南木林县、白朗县、仁布县、定结县、亚东县、昂仁县)

梧州市(岑溪市、长洲区、龙圩区、苍梧县、蒙山县、藤县、万秀区)  无锡市(江阴市、锡山区、惠山区、梁溪区、滨湖区、宜兴市、新吴区)

杭州市(富阳区、桐庐县、钱塘区、临平区、拱墅区、淳安县、临安区、建德市、萧山区、西湖区、滨江区、上城区、余杭区)

文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、砚山县、马关县、文山市、富宁县、麻栗坡县、西畴县)

大庆市(红岗区、让胡路区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区、林甸县、肇源县、肇州县)延边朝鲜族自治州(敦化市、图们市、和龙市、安图县、龙井市、珲春市、延吉市、汪清县)

枣庄市(峄城区、山亭区、市中区、薛城区、滕州市、台儿庄区)  漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县)

永州市(江华瑶族自治县、道县、新田县、蓝山县、宁远县、冷水滩区、江永县、双牌县、祁阳市、零陵区、东安县)

平顶山市(湛河区、新华区、石龙区、鲁山县、宝丰县、汝州市、郏县、舞钢市、叶县、卫东区)

安庆市(大观区、太湖县、宜秀区、怀宁县、宿松县、望江县、迎江区、岳西县、潜山市、桐城市)澳门特别行政区

荆门市(掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县)

黄冈市(武穴市、英山县、红安县、团风县、麻城市、黄梅县、罗田县、浠水县、黄州区、蕲春县)

宁波市(鄞州区、象山县、慈溪市、镇海区、奉化区、海曙区、北仑区、江北区、宁海县、余姚市)

绵阳市(平武县、三台县、江油市、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县、安州区、游仙区、梓潼县)

营口市(老边区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、西市区)

银川市(灵武市、贺兰县、金凤区、西夏区、兴庆区、永宁县)

甘南藏族自治州(玛曲县、夏河县、合作市、舟曲县、临潭县、迭部县、碌曲县、卓尼县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、开远市、个旧市、泸西县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、石屏县、绿春县、元阳县、红河县、建水县、蒙自市)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、共和县、贵德县)

塔城地区(裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、沙湾市、塔城市)

盐城市(阜宁县、盐都区、亭湖区、建湖县、滨海县、响水县、东台市、射阳县、大丰区)

鸡西市(鸡东县、滴道区、梨树区、密山市、麻山区、鸡冠区、城子河区、虎林市、恒山区)

漳州市(龙文区、平和县、华安县、云霄县、南靖县、诏安县、芗城区、龙海区、东山县、漳浦县、长泰区)

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玉树藏族自治州(杂多县、治多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、称多县)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。