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十堰市(房县、竹山县、竹溪县、茅箭区、郧西县、丹江口市、郧阳区、张湾区)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、崇阳县、通城县、咸安区)

松原市(长岭县、宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

山南市(桑日县、贡嘎县、洛扎县、措美县、加查县、错那市、隆子县、乃东区、浪卡子县、扎囊县、琼结县、曲松县)  德阳市(广汉市、罗江区、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县)

日喀则市(仲巴县、拉孜县、定结县、康马县、亚东县、定日县、吉隆县、昂仁县、萨嘎县、岗巴县、江孜县、谢通门县、聂拉木县、白朗县、南木林县、仁布县、萨迦县、桑珠孜区)

甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、舟曲县、玛曲县、卓尼县、碌曲县、合作市、临潭县)

湖州市(德清县、吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县)七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

株洲市(天元区、荷塘区、石峰区、醴陵市、渌口区、芦淞区、炎陵县、茶陵县、攸县)  石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、回民区、武川县、清水河县、玉泉区、新城区、土默特左旗、和林格尔县)

中山市

青岛市(市北区、崂山区、市南区、城阳区、胶州市、平度市、即墨区、黄岛区、莱西市、李沧区)

邯郸市(馆陶县、成安县、丛台区、鸡泽县、临漳县、永年区、邯山区、广平县、邱县、武安市、曲周县、肥乡区、涉县、峰峰矿区、磁县、大名县、复兴区、魏县)

上饶市(弋阳县、鄱阳县、余干县、广丰区、婺源县、玉山县、万年县、铅山县、横峰县、信州区、德兴市、广信区)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

衡水市(深州市、安平县、冀州区、阜城县、饶阳县、武强县、武邑县、枣强县、景县、故城县、桃城区)

石家庄市(深泽县、无极县、平山县、栾城区、井陉县、新华区、元氏县、行唐县、藁城区、赞皇县、正定县、井陉矿区、长安区、鹿泉区、新乐市、桥西区、赵县、裕华区、辛集市、灵寿县、晋州市、高邑县)

大连市(甘井子区、金州区、中山区、瓦房店市、西岗区、庄河市、普兰店区、沙河口区、长海县、旅顺口区)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭东区、榕城区、揭西县)

黄冈市(麻城市、武穴市、团风县、英山县、红安县、黄州区、浠水县、黄梅县、蕲春县、罗田县)

平顶山市(湛河区、郏县、叶县、宝丰县、鲁山县、舞钢市、新华区、卫东区、石龙区、汝州市)

铜仁市(石阡县、松桃苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、万山区、德江县、玉屏侗族自治县、江口县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

河源市(东源县、紫金县、源城区、连平县、和平县、龙川县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

营口市(西市区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区)

新乡市(延津县、卫辉市、卫滨区、红旗区、原阳县、牧野区、凤泉区、长垣市、新乡县、获嘉县、辉县市、封丘县)

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柳州市(融安县、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、柳城县、城中区、柳江区)

清远市(清城区、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、阳山县)

河池市(巴马瑶族自治县、凤山县、金城江区、罗城仫佬族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、南丹县、宜州区、东兰县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)  郴州市(安仁县、汝城县、北湖区、嘉禾县、资兴市、宜章县、桂东县、临武县、桂阳县、永兴县、苏仙区)

泰州市(兴化市、高港区、靖江市、海陵区、姜堰区、泰兴市)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、顺城区、望花区、新抚区、抚顺县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、册亨县、望谟县、兴仁市、晴隆县、兴义市、贞丰县、普安县)

阜新市(细河区、海州区、清河门区、新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区)

崇左市(凭祥市、宁明县、龙州县、大新县、扶绥县、天等县、江州区)漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区)

银川市(贺兰县、永宁县、金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市)

许昌市(襄城县、长葛市、禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区)

吉安市(吉安县、安福县、井冈山市、泰和县、吉水县、峡江县、遂川县、永新县、吉州区、青原区、新干县、永丰县、万安县)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、镇康县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县)

唐山市(开平区、遵化市、乐亭县、路南区、丰南区、曹妃甸区、丰润区、滦南县、路北区、迁安市、玉田县、滦州市、迁西县、古冶区)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、玉树市)

酒泉市(瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县)

扬州市(高邮市、邗江区、江都区、仪征市、广陵区、宝应县)

东莞市

大同市(天镇县、云冈区、浑源县、阳高县、左云县、新荣区、平城区、广灵县、云州区、灵丘县)

鸡西市(虎林市、梨树区、恒山区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、麻山区、滴道区、密山市)

深圳市(盐田区、罗湖区、坪山区、光明区、南山区、宝安区、福田区、龙岗区、龙华区)

绥化市(庆安县、安达市、望奎县、北林区、兰西县、肇东市、明水县、海伦市、绥棱县、青冈县)

张家口市(桥东区、宣化区、康保县、赤城县、万全区、涿鹿县、下花园区、尚义县、阳原县、蔚县、怀安县、张北县、崇礼区、沽源县、怀来县、桥西区)

宁夏回族自治区

五指山市(定安县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市、文昌市、屯昌县、临高县、琼海市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。