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大连市(西岗区、旅顺口区、庄河市、中山区、金州区、长海县、瓦房店市、甘井子区、沙河口区、普兰店区)

平凉市(静宁县、崇信县、灵台县、泾川县、崆峒区、华亭市、庄浪县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

毕节市(纳雍县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、织金县、黔西市、大方县)  乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区、天山区、米东区、新市区、达坂城区、水磨沟区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)

张家口市(赤城县、万全区、涿鹿县、阳原县、怀来县、宣化区、桥西区、桥东区、崇礼区、沽源县、尚义县、下花园区、蔚县、张北县、怀安县、康保县)

汕头市(澄海区、龙湖区、金平区、潮南区、潮阳区、濠江区、南澳县)

衡阳市(雁峰区、衡山县、祁东县、衡阳县、常宁市、石鼓区、耒阳市、衡南县、珠晖区、衡东县、南岳区、蒸湘区)  开封市(兰考县、祥符区、尉氏县、杞县、禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、通许县、龙亭区)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

上海市(崇明区、浦东新区、金山区、青浦区、杨浦区、长宁区、徐汇区、嘉定区、奉贤区、宝山区、虹口区、松江区、普陀区、闵行区、静安区、黄浦区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、卓资县、商都县、凉城县、兴和县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼前旗)

天津市(红桥区、南开区、津南区、河北区、河西区、宝坻区、东丽区、蓟州区、和平区、北辰区、滨海新区、静海区、西青区、河东区、武清区、宁河区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、洱源县、大理市、漾濞彝族自治县、永平县、云龙县、宾川县、剑川县、祥云县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县)

济源市

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、宣恩县、恩施市、鹤峰县、咸丰县、来凤县、利川市)

牡丹江市(东宁市、林口县、爱民区、西安区、阳明区、海林市、东安区、宁安市、绥芬河市、穆棱市)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

丹东市(凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、元宝区)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、东兰县、凤山县、天峨县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、宜州区、巴马瑶族自治县)

榆林市(榆阳区、府谷县、绥德县、佳县、清涧县、靖边县、横山区、吴堡县、子洲县、定边县、神木市、米脂县)

枣庄市(薛城区、山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市、市中区)

临沂市(平邑县、沂水县、莒南县、河东区、兰陵县、罗庄区、临沭县、郯城县、费县、蒙阴县、沂南县、兰山区)

昌都市(卡若区、江达县、贡觉县、洛隆县、边坝县、左贡县、芒康县、察雅县、丁青县、八宿县、类乌齐县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、金凤区、西夏区、贺兰县)

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咸宁市(通城县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县、崇阳县)

韶关市(南雄市、仁化县、乐昌市、新丰县、曲江区、翁源县、乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、浈江区)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

曲靖市(马龙区、宣威市、师宗县、罗平县、会泽县、沾益区、麒麟区、陆良县、富源县)  宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县)

攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、西区、米易县)

湖州市(南浔区、长兴县、安吉县、德清县、吴兴区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、望谟县、兴义市、贞丰县、普安县、册亨县、安龙县)

香港特别行政区  昆明市(西山区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、石林彝族自治县、宜良县、五华区、晋宁区、嵩明县、盘龙区、呈贡区、富民县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、东川区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县)

娄底市(新化县、涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)镇江市(京口区、润州区、扬中市、丹徒区、丹阳市、句容市)

安康市(岚皋县、白河县、镇坪县、紫阳县、石泉县、汉滨区、宁陕县、旬阳市、汉阴县、平利县)

永州市(新田县、双牌县、江华瑶族自治县、零陵区、冷水滩区、道县、祁阳市、宁远县、东安县、蓝山县、江永县)

呼伦贝尔市(牙克石市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、根河市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、扎兰屯市)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、和政县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)

保定市(博野县、清苑区、蠡县、唐县、阜平县、安国市、涞水县、顺平县、容城县、徐水区、满城区、安新县、望都县、高碑店市、涿州市、定兴县、涞源县、高阳县、定州市、莲池区、雄县、曲阳县、竞秀区、易县)

吉林市(桦甸市、磐石市、船营区、龙潭区、丰满区、蛟河市、永吉县、舒兰市、昌邑区)

雅安市(名山区、天全县、芦山县、荥经县、石棉县、宝兴县、汉源县、雨城区)

怀化市(中方县、鹤城区、麻阳苗族自治县、会同县、洪江市、辰溪县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县)

淄博市(博山区、高青县、周村区、淄川区、张店区、桓台县、沂源县、临淄区)

泰安市(新泰市、泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

四平市(双辽市、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、铁东区)

宁德市(屏南县、蕉城区、霞浦县、福鼎市、柘荣县、周宁县、古田县、福安市、寿宁县)

达州市(达川区、渠县、万源市、大竹县、宣汉县、开江县、通川区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

中山市

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。