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常州市(天宁区、武进区、溧阳市、金坛区、钟楼区、新北区)

漳州市(云霄县、龙海区、长泰区、南靖县、漳浦县、龙文区、芗城区、东山县、诏安县、华安县、平和县)

宁德市(柘荣县、周宁县、古田县、蕉城区、寿宁县、福鼎市、霞浦县、屏南县、福安市)

梧州市(岑溪市、龙圩区、长洲区、万秀区、藤县、蒙山县、苍梧县)  芜湖市(南陵县、弋江区、湾沚区、鸠江区、无为市、繁昌区、镜湖区)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

咸阳市(永寿县、泾阳县、兴平市、旬邑县、礼泉县、乾县、三原县、武功县、秦都区、渭城区、长武县、彬州市、淳化县、杨陵区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

福州市(鼓楼区、马尾区、长乐区、罗源县、连江县、闽侯县、永泰县、仓山区、平潭县、闽清县、福清市、台江区、晋安区)  甘孜藏族自治州(丹巴县、雅江县、乡城县、道孚县、炉霍县、稻城县、康定市、泸定县、巴塘县、新龙县、理塘县、德格县、甘孜县、石渠县、得荣县、白玉县、九龙县、色达县)

黄冈市(浠水县、罗田县、黄梅县、黄州区、麻城市、蕲春县、英山县、团风县、红安县、武穴市)

那曲市(比如县、索县、安多县、色尼区、聂荣县、巴青县、班戈县、双湖县、尼玛县、嘉黎县、申扎县)

宣城市(泾县、广德市、旌德县、宣州区、绩溪县、郎溪县、宁国市)

五指山市(万宁市、屯昌县、文昌市、陵水黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、东方市、琼海市、保亭黎族苗族自治县、定安县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县)

滁州市(天长市、南谯区、琅琊区、来安县、凤阳县、明光市、定远县、全椒县)

唐山市(迁安市、滦南县、迁西县、滦州市、古冶区、玉田县、乐亭县、路北区、曹妃甸区、开平区、路南区、丰南区、丰润区、遵化市)

南昌市(红谷滩区、南昌县、西湖区、青山湖区、进贤县、安义县、新建区、青云谱区、东湖区)

益阳市(沅江市、安化县、资阳区、赫山区、桃江县、南县)

赤峰市(巴林左旗、克什克腾旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、巴林右旗、红山区、元宝山区、敖汉旗、宁城县、喀喇沁旗、松山区)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

楚雄彝族自治州(武定县、元谋县、双柏县、姚安县、南华县、楚雄市、禄丰市、永仁县、牟定县、大姚县)

安阳市(内黄县、北关区、林州市、汤阴县、文峰区、殷都区、安阳县、滑县、龙安区)

菏泽市(成武县、鄄城县、曹县、定陶区、单县、巨野县、东明县、郓城县、牡丹区)

遵义市(凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、习水县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、汇川区、仁怀市、红花岗区、正安县、余庆县、桐梓县、绥阳县)

佛山市(高明区、顺德区、南海区、三水区、禅城区)

贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、港南区、平南县)

淄博市(周村区、淄川区、博山区、张店区、桓台县、临淄区、高青县、沂源县)

泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、兴化市、姜堰区、海陵区)

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长春市(宽城区、南关区、绿园区、九台区、公主岭市、双阳区、朝阳区、二道区、德惠市、榆树市、农安县)

清远市(英德市、佛冈县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清新区、清城区、连南瑶族自治县、阳山县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、太仆寺旗)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)  株洲市(渌口区、攸县、石峰区、炎陵县、芦淞区、天元区、醴陵市、茶陵县、荷塘区)

绵阳市(安州区、梓潼县、江油市、盐亭县、平武县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、三台县)

江门市(鹤山市、开平市、江海区、恩平市、台山市、蓬江区、新会区)

怀化市(沅陵县、鹤城区、会同县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、洪江市、溆浦县)厦门市(翔安区、湖里区、集美区、同安区、思明区、海沧区)

龙岩市(新罗区、漳平市、永定区、上杭县、连城县、长汀县、武平县)  十堰市(张湾区、竹溪县、郧西县、丹江口市、茅箭区、郧阳区、房县、竹山县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

鸡西市(梨树区、滴道区、虎林市、鸡东县、密山市、鸡冠区、麻山区、恒山区、城子河区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、新市区、米东区、水磨沟区、达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、天山区)阜新市(太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、新邱区、海州区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、珲春市、敦化市、安图县、龙井市、延吉市、和龙市)

烟台市(海阳市、栖霞市、龙口市、福山区、芝罘区、牟平区、蓬莱区、招远市、莱州市、莱山区、莱阳市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

喀什地区(莎车县、岳普湖县、泽普县、疏勒县、伽师县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、叶城县、麦盖提县、疏附县、巴楚县)

黄石市(铁山区、大冶市、阳新县、西塞山区、下陆区、黄石港区)

淮南市(田家庵区、潘集区、谢家集区、大通区、凤台县、八公山区、寿县)

开封市(顺河回族区、祥符区、兰考县、龙亭区、杞县、禹王台区、尉氏县、通许县、鼓楼区)

平顶山市(郏县、新华区、叶县、石龙区、汝州市、舞钢市、湛河区、卫东区、宝丰县、鲁山县)

营口市(站前区、盖州市、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

平凉市(庄浪县、崆峒区、静宁县、灵台县、崇信县、华亭市、泾川县)

香港特别行政区

衢州市(衢江区、柯城区、常山县、江山市、开化县、龙游县)

山南市(乃东区、隆子县、扎囊县、曲松县、琼结县、措美县、浪卡子县、错那市、洛扎县、桑日县、贡嘎县、加查县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市、岳塘区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。