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开封市(通许县、兰考县、杞县、龙亭区、禹王台区、尉氏县、祥符区、顺河回族区、鼓楼区)

忻州市(定襄县、代县、保德县、五台县、偏关县、忻府区、静乐县、岢岚县、五寨县、神池县、河曲县、繁峙县、宁武县、原平市)

枣庄市(薛城区、滕州市、市中区、台儿庄区、峄城区、山亭区)

漯河市(郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区)  泸州市(龙马潭区、江阳区、纳溪区、泸县、古蔺县、合江县、叙永县)

泉州市(泉港区、惠安县、石狮市、丰泽区、南安市、金门县、晋江市、德化县、安溪县、鲤城区、洛江区、永春县)

广州市(南沙区、海珠区、番禺区、越秀区、花都区、增城区、黄埔区、白云区、荔湾区、从化区、天河区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

毕节市(赫章县、大方县、织金县、七星关区、纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县)  江门市(新会区、鹤山市、台山市、江海区、蓬江区、开平市、恩平市)

石河子市(白杨市、图木舒克市、双河市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市、胡杨河市、铁门关市、新星市、北屯市、昆玉市)

牡丹江市(穆棱市、林口县、绥芬河市、阳明区、西安区、宁安市、东安区、东宁市、海林市、爱民区)

商丘市(虞城县、宁陵县、柘城县、永城市、睢县、梁园区、民权县、夏邑县、睢阳区)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

上海市(虹口区、松江区、杨浦区、静安区、嘉定区、金山区、长宁区、崇明区、宝山区、普陀区、浦东新区、徐汇区、青浦区、闵行区、黄浦区、奉贤区)

宁德市(福鼎市、屏南县、柘荣县、蕉城区、寿宁县、霞浦县、古田县、福安市、周宁县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、壤塘县、红原县、汶川县、松潘县、阿坝县、马尔康市、黑水县、若尔盖县、理县、金川县、小金县、茂县)

塔城地区(塔城市、托里县、沙湾市、乌苏市、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县)

德州市(庆云县、平原县、临邑县、夏津县、乐陵市、陵城区、德城区、禹城市、宁津县、齐河县、武城县)

马鞍山市(花山区、雨山区、当涂县、含山县、和县、博望区)

晋中市(祁县、寿阳县、昔阳县、灵石县、左权县、太谷区、介休市、榆次区、和顺县、榆社县、平遥县)

崇左市(凭祥市、大新县、江州区、扶绥县、龙州县、天等县、宁明县)

茂名市(化州市、信宜市、茂南区、高州市、电白区)

天水市(秦安县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区、清水县、武山县、甘谷县)

临沂市(费县、兰山区、河东区、兰陵县、罗庄区、蒙阴县、沂南县、平邑县、莒南县、临沭县、沂水县、郯城县)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)

益阳市(沅江市、桃江县、南县、安化县、资阳区、赫山区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

东莞市

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昭通市(绥江县、大关县、镇雄县、威信县、昭阳区、水富市、巧家县、永善县、彝良县、盐津县、鲁甸县)

阿里地区(噶尔县、革吉县、普兰县、日土县、改则县、措勤县、札达县)

北京市(通州区、昌平区、石景山区、怀柔区、顺义区、平谷区、延庆区、丰台区、大兴区、东城区、朝阳区、门头沟区、房山区、海淀区、密云区、西城区)

松原市(扶余市、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)  池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

济宁市(梁山县、嘉祥县、兖州区、微山县、泗水县、任城区、曲阜市、金乡县、邹城市、汶上县、鱼台县)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、玛曲县、卓尼县、舟曲县、合作市、夏河县、碌曲县)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、矿区、城区)阿勒泰地区(青河县、布尔津县、富蕴县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)  北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

咸宁市(通城县、咸安区、嘉鱼县、通山县、崇阳县、赤壁市)

唐山市(迁西县、路北区、玉田县、古冶区、丰南区、滦州市、迁安市、开平区、遵化市、乐亭县、丰润区、路南区、曹妃甸区、滦南县)

林芝市(墨脱县、波密县、察隅县、米林市、工布江达县、朗县、巴宜区)邢台市(南和区、威县、巨鹿县、临西县、广宗县、临城县、南宫市、柏乡县、襄都区、信都区、清河县、宁晋县、任泽区、新河县、内丘县、平乡县、隆尧县、沙河市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

宜昌市(长阳土家族自治县、枝江市、兴山县、远安县、伍家岗区、秭归县、夷陵区、西陵区、点军区、猇亭区、当阳市、五峰土家族自治县、宜都市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

柳州市(柳江区、城中区、鱼峰区、柳南区、柳北区、融安县、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、融水苗族自治县)

固原市(彭阳县、原州区、泾源县、西吉县、隆德县)

河源市(紫金县、东源县、和平县、源城区、龙川县、连平县)

大连市(金州区、瓦房店市、中山区、旅顺口区、西岗区、长海县、甘井子区、庄河市、普兰店区、沙河口区)

临汾市(曲沃县、蒲县、侯马市、霍州市、隰县、安泽县、永和县、尧都区、乡宁县、吉县、汾西县、襄汾县、翼城县、大宁县、浮山县、洪洞县、古县)

香港特别行政区

铁岭市(调兵山市、西丰县、清河区、银州区、昌图县、开原市、铁岭县)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

贵阳市(乌当区、云岩区、清镇市、开阳县、息烽县、花溪区、修文县、观山湖区、南明区、白云区)

金华市(婺城区、磐安县、义乌市、永康市、东阳市、金东区、浦江县、兰溪市、武义县)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、东山区、南山区、兴山区、萝北县、工农区、向阳区)

广西壮族自治区

揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、榕城区、揭西县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。