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巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县)

周口市(西华县、郸城县、项城市、太康县、扶沟县、鹿邑县、淮阳区、商水县、川汇区、沈丘县)

大连市(普兰店区、旅顺口区、甘井子区、沙河口区、庄河市、西岗区、瓦房店市、中山区、长海县、金州区)

淄博市(淄川区、临淄区、沂源县、张店区、博山区、高青县、周村区、桓台县)  临沂市(罗庄区、郯城县、平邑县、蒙阴县、临沭县、沂南县、兰陵县、莒南县、费县、河东区、兰山区、沂水县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、安龙县、望谟县、普安县、兴义市、晴隆县、兴仁市)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、上栗县、莲花县)

宜宾市(高县、兴文县、屏山县、江安县、叙州区、筠连县、南溪区、珙县、翠屏区、长宁县)黄石市(大冶市、黄石港区、铁山区、阳新县、西塞山区、下陆区)

五指山市(临高县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、文昌市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、东方市、琼海市、万宁市、澄迈县)  三明市(建宁县、清流县、永安市、三元区、将乐县、大田县、宁化县、沙县区、尤溪县、泰宁县、明溪县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、渑池县、灵宝市、陕州区、义马市)

德州市(陵城区、临邑县、齐河县、禹城市、宁津县、平原县、夏津县、乐陵市、德城区、武城县、庆云县)

绥化市(明水县、北林区、安达市、兰西县、青冈县、庆安县、绥棱县、海伦市、肇东市、望奎县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、瓮安县、龙里县、罗甸县、长顺县、贵定县、三都水族自治县、独山县、惠水县、都匀市、福泉市、荔波县)

中山市

阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市、沙雅县、柯坪县、温宿县、乌什县、拜城县)

乐山市(峨眉山市、夹江县、犍为县、井研县、马边彝族自治县、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县、沐川县、沙湾区、市中区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

南通市(通州区、启东市、海安市、海门区、如东县、崇川区、如皋市)

衡水市(饶阳县、武邑县、枣强县、故城县、深州市、武强县、冀州区、景县、安平县、阜城县、桃城区)

台州市(仙居县、温岭市、路桥区、临海市、三门县、天台县、黄岩区、玉环市、椒江区)

宁德市(周宁县、福鼎市、古田县、蕉城区、福安市、寿宁县、屏南县、霞浦县、柘荣县)

孝感市(大悟县、汉川市、云梦县、孝南区、安陆市、应城市、孝昌县)

济源市

镇江市(丹徒区、润州区、扬中市、京口区、句容市、丹阳市)

塔城地区(托里县、裕民县、额敏县、沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

乌兰察布市(集宁区、四子王旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市、卓资县、商都县、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、凉城县)

宜春市(樟树市、铜鼓县、靖安县、丰城市、上高县、宜丰县、高安市、奉新县、袁州区、万载县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

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保定市(涞源县、安国市、曲阳县、蠡县、徐水区、定兴县、顺平县、涞水县、定州市、满城区、高碑店市、竞秀区、阜平县、安新县、雄县、莲池区、博野县、清苑区、望都县、高阳县、涿州市、唐县、容城县、易县)

安康市(汉阴县、白河县、宁陕县、岚皋县、镇坪县、旬阳市、石泉县、紫阳县、汉滨区、平利县)

大庆市(肇州县、萨尔图区、肇源县、红岗区、林甸县、让胡路区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)  白银市(景泰县、白银区、平川区、靖远县、会宁县)

常德市(澧县、桃源县、武陵区、临澧县、汉寿县、鼎城区、津市市、石门县、安乡县)

临汾市(永和县、隰县、霍州市、古县、曲沃县、蒲县、安泽县、尧都区、翼城县、大宁县、侯马市、吉县、洪洞县、汾西县、乡宁县、襄汾县、浮山县)

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、穆棱市、东安区、宁安市、林口县、海林市、西安区、爱民区、东宁市)平顶山市(石龙区、叶县、汝州市、鲁山县、宝丰县、湛河区、郏县、卫东区、新华区、舞钢市)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、久治县、班玛县、达日县、玛沁县)  营口市(鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、站前区、西市区、老边区)

肇庆市(四会市、鼎湖区、高要区、广宁县、怀集县、封开县、德庆县、端州区)

嘉兴市(秀洲区、海宁市、海盐县、桐乡市、嘉善县、南湖区、平湖市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)商丘市(夏邑县、梁园区、民权县、虞城县、柘城县、睢县、睢阳区、宁陵县、永城市)

通化市(梅河口市、辉南县、二道江区、柳河县、通化县、集安市、东昌区)

金昌市(金川区、永昌县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

新乡市(获嘉县、延津县、红旗区、长垣市、卫辉市、原阳县、辉县市、凤泉区、封丘县、牧野区、卫滨区、新乡县)

淮南市(田家庵区、谢家集区、寿县、八公山区、凤台县、大通区、潘集区)

无锡市(锡山区、惠山区、新吴区、滨湖区、江阴市、梁溪区、宜兴市)

信阳市(淮滨县、罗山县、息县、浉河区、光山县、新县、固始县、商城县、潢川县、平桥区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、西畴县、广南县、文山市、富宁县、砚山县、麻栗坡县)

泰州市(高港区、靖江市、兴化市、姜堰区、泰兴市、海陵区)

自贡市(沿滩区、荣县、大安区、自流井区、贡井区、富顺县)

吉林市(舒兰市、蛟河市、桦甸市、丰满区、船营区、龙潭区、磐石市、昌邑区、永吉县)

丽水市(庆元县、松阳县、龙泉市、莲都区、云和县、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、缙云县)

达州市(宣汉县、万源市、通川区、渠县、达川区、开江县、大竹县)

石家庄市(行唐县、深泽县、高邑县、新华区、鹿泉区、藁城区、裕华区、平山县、赞皇县、无极县、桥西区、正定县、赵县、新乐市、长安区、井陉县、灵寿县、晋州市、辛集市、元氏县、栾城区、井陉矿区)

青岛市(市南区、城阳区、胶州市、平度市、莱西市、即墨区、黄岛区、李沧区、市北区、崂山区)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。