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银川市(兴庆区、灵武市、贺兰县、永宁县、西夏区、金凤区)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、桂平市、港南区)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区)

鞍山市(千山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、立山区、铁东区)  汉中市(西乡县、略阳县、留坝县、洋县、汉台区、镇巴县、勉县、南郑区、佛坪县、城固县、宁强县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

佛山市(三水区、南海区、禅城区、顺德区、高明区)

宁夏回族自治区

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、揭西县、榕城区)  渭南市(韩城市、蒲城县、富平县、华阴市、大荔县、潼关县、临渭区、白水县、华州区、澄城县、合阳县)

石河子市(昆玉市、双河市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、图木舒克市、白杨市、新星市、铁门关市、胡杨河市、北屯市)

北京市(大兴区、石景山区、顺义区、门头沟区、怀柔区、西城区、延庆区、海淀区、丰台区、朝阳区、通州区、密云区、房山区、平谷区、东城区、昌平区)

衡水市(景县、安平县、桃城区、冀州区、阜城县、武邑县、深州市、枣强县、武强县、故城县、饶阳县)

宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县、泗县)

邢台市(威县、广宗县、襄都区、临城县、巨鹿县、任泽区、柏乡县、沙河市、信都区、清河县、南和区、宁晋县、平乡县、南宫市、隆尧县、内丘县、新河县、临西县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、安图县、汪清县、和龙市、图们市、珲春市、延吉市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、海港区、抚宁区、北戴河区、昌黎县、卢龙县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、汶川县、壤塘县、松潘县、若尔盖县、理县、金川县、红原县、九寨沟县、小金县、茂县、阿坝县、黑水县)

绍兴市(新昌县、诸暨市、上虞区、柯桥区、嵊州市、越城区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

滁州市(南谯区、天长市、全椒县、来安县、凤阳县、琅琊区、明光市、定远县)

淮南市(凤台县、潘集区、八公山区、寿县、谢家集区、田家庵区、大通区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、楚雄市、南华县、牟定县、武定县、双柏县、姚安县、大姚县、永仁县、元谋县)

南昌市(红谷滩区、安义县、西湖区、新建区、青云谱区、南昌县、青山湖区、东湖区、进贤县)

信阳市(浉河区、新县、淮滨县、罗山县、息县、平桥区、潢川县、光山县、固始县、商城县)

呼和浩特市(新城区、清水河县、土默特左旗、和林格尔县、赛罕区、玉泉区、托克托县、回民区、武川县)

莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区)

合肥市(肥西县、长丰县、巢湖市、庐阳区、包河区、瑶海区、蜀山区、肥东县、庐江县)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、山亭区、峄城区、市中区、薛城区)

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台州市(三门县、椒江区、天台县、临海市、路桥区、玉环市、黄岩区、仙居县、温岭市)

长春市(双阳区、榆树市、公主岭市、绿园区、九台区、德惠市、二道区、南关区、农安县、朝阳区、宽城区)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区、元宝区)

温州市(龙湾区、文成县、苍南县、平阳县、泰顺县、鹿城区、乐清市、龙港市、洞头区、永嘉县、瑞安市、瓯海区)  凉山彝族自治州(冕宁县、宁南县、木里藏族自治县、布拖县、甘洛县、昭觉县、美姑县、西昌市、雷波县、盐源县、普格县、德昌县、金阳县、会理市、会东县、喜德县、越西县)

南阳市(镇平县、卧龙区、南召县、方城县、社旗县、宛城区、新野县、桐柏县、邓州市、淅川县、唐河县、内乡县、西峡县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区)  宁德市(古田县、福鼎市、福安市、屏南县、霞浦县、周宁县、蕉城区、寿宁县、柘荣县)

唐山市(迁安市、迁西县、丰南区、乐亭县、开平区、丰润区、滦州市、曹妃甸区、路北区、玉田县、滦南县、古冶区、遵化市、路南区)

文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、丘北县、砚山县、麻栗坡县、文山市、广南县、富宁县)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、海盐县、海宁市、嘉善县、秀洲区、南湖区)亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

常德市(武陵区、汉寿县、津市市、澧县、鼎城区、临澧县、桃源县、安乡县、石门县)

和田地区(策勒县、皮山县、洛浦县、墨玉县、民丰县、于田县、和田县、和田市)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、抚顺县、新抚区、望花区)

临沧市(临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、永德县、云县)

深圳市(龙华区、罗湖区、南山区、坪山区、盐田区、光明区、龙岗区、宝安区、福田区)

自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、贡井区、大安区、自流井区)

兰州市(城关区、永登县、榆中县、安宁区、七里河区、皋兰县、红古区、西固区)

安庆市(太湖县、望江县、宜秀区、怀宁县、岳西县、大观区、桐城市、迎江区、宿松县、潜山市)

大庆市(大同区、让胡路区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、林甸县、红岗区、肇州县、萨尔图区)

衢州市(开化县、衢江区、常山县、江山市、龙游县、柯城区)

南平市(武夷山市、邵武市、顺昌县、政和县、建瓯市、建阳区、光泽县、浦城县、延平区、松溪县)

朔州市(应县、怀仁市、右玉县、山阴县、平鲁区、朔城区)

梅州市(梅县区、梅江区、五华县、丰顺县、蕉岭县、平远县、大埔县、兴宁市)

固原市(隆德县、西吉县、彭阳县、原州区、泾源县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。