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宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、萧县、泗县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、和政县、临夏县、临夏市)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

柳州市(鹿寨县、柳北区、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、融安县、柳江区、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区)  丹东市(元宝区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、东港市、振安区)

合肥市(巢湖市、肥西县、蜀山区、包河区、瑶海区、肥东县、庐江县、长丰县、庐阳区)

内蒙古自治区

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、兴宾区、象州县、武宣县)海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、德令哈市、都兰县、乌兰县、茫崖市)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)  泰安市(宁阳县、肥城市、新泰市、泰山区、东平县、岱岳区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、七星关区、大方县、纳雍县、织金县)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

通化市(辉南县、东昌区、柳河县、通化县、梅河口市、集安市、二道江区)

临沂市(沂水县、罗庄区、兰陵县、郯城县、沂南县、临沭县、兰山区、蒙阴县、河东区、费县、平邑县、莒南县)

山南市(浪卡子县、隆子县、乃东区、洛扎县、曲松县、扎囊县、加查县、琼结县、措美县、错那市、贡嘎县、桑日县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

邯郸市(峰峰矿区、肥乡区、大名县、邯山区、武安市、广平县、邱县、曲周县、永年区、鸡泽县、成安县、复兴区、临漳县、涉县、魏县、磁县、丛台区、馆陶县)

江门市(开平市、江海区、鹤山市、蓬江区、恩平市、新会区、台山市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

石河子市(五家渠市、昆玉市、北屯市、新星市、双河市、阿拉尔市、可克达拉市、白杨市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

大连市(瓦房店市、旅顺口区、西岗区、庄河市、甘井子区、沙河口区、普兰店区、长海县、中山区、金州区)

南平市(建瓯市、武夷山市、松溪县、建阳区、顺昌县、延平区、政和县、光泽县、浦城县、邵武市)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、杭锦后旗)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、台前县、濮阳县、南乐县)

岳阳市(云溪区、临湘市、君山区、岳阳楼区、湘阴县、华容县、岳阳县、汨罗市、平江县)

日喀则市(定日县、拉孜县、仁布县、南木林县、昂仁县、谢通门县、聂拉木县、吉隆县、康马县、白朗县、亚东县、仲巴县、萨迦县、定结县、江孜县、岗巴县、桑珠孜区、萨嘎县)

十堰市(丹江口市、竹溪县、竹山县、茅箭区、房县、郧西县、郧阳区、张湾区)

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遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、射洪市、船山区)

邢台市(广宗县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、新河县、南和区、柏乡县、任泽区、平乡县、临城县、信都区、沙河市、隆尧县、临西县、威县、巨鹿县、襄都区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

开封市(祥符区、兰考县、通许县、鼓楼区、禹王台区、尉氏县、顺河回族区、杞县、龙亭区)  绥化市(北林区、明水县、望奎县、青冈县、肇东市、绥棱县、安达市、海伦市、庆安县、兰西县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗、乌审旗、康巴什区、准格尔旗)

忻州市(宁武县、静乐县、忻府区、原平市、五寨县、繁峙县、代县、保德县、神池县、五台县、河曲县、偏关县、定襄县、岢岚县)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

聊城市(临清市、茌平区、阳谷县、莘县、东阿县、高唐县、东昌府区、冠县)  石家庄市(正定县、井陉矿区、井陉县、灵寿县、行唐县、藁城区、辛集市、新华区、晋州市、高邑县、赞皇县、裕华区、新乐市、栾城区、鹿泉区、元氏县、赵县、平山县、深泽县、长安区、桥西区、无极县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

梅州市(蕉岭县、五华县、平远县、兴宁市、大埔县、梅江区、丰顺县、梅县区)

襄阳市(谷城县、襄州区、老河口市、襄城区、宜城市、樊城区、保康县、南漳县、枣阳市)商洛市(山阳县、洛南县、商州区、镇安县、丹凤县、柞水县、商南县)

内江市(东兴区、威远县、隆昌市、资中县、市中区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

淄博市(周村区、沂源县、高青县、桓台县、临淄区、淄川区、张店区、博山区)

宁波市(镇海区、奉化区、北仑区、鄞州区、江北区、宁海县、余姚市、象山县、海曙区、慈溪市)

朝阳市(北票市、凌源市、朝阳县、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区)

上海市(崇明区、黄浦区、金山区、嘉定区、普陀区、奉贤区、徐汇区、长宁区、闵行区、浦东新区、杨浦区、松江区、虹口区、宝山区、青浦区、静安区)

上饶市(弋阳县、万年县、德兴市、余干县、广信区、婺源县、信州区、鄱阳县、铅山县、横峰县、玉山县、广丰区)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、奇台县)

中山市

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、红河县、元阳县、弥勒市、绿春县、蒙自市、泸西县、开远市、个旧市、建水县、河口瑶族自治县)

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文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、文山市、麻栗坡县、富宁县、丘北县、西畴县、广南县)

绍兴市(新昌县、嵊州市、越城区、诸暨市、柯桥区、上虞区)

秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、海港区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。