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大同市(阳高县、灵丘县、浑源县、平城区、云冈区、天镇县、云州区、左云县、广灵县、新荣区)

兰州市(榆中县、永登县、城关区、七里河区、西固区、红古区、安宁区、皋兰县)

锦州市(太和区、北镇市、凌河区、古塔区、凌海市、黑山县、义县)

哈尔滨市(平房区、通河县、方正县、松北区、道外区、呼兰区、依兰县、尚志市、木兰县、南岗区、巴彦县、阿城区、五常市、双城区、香坊区、道里区、延寿县、宾县)  鸡西市(鸡冠区、虎林市、梨树区、城子河区、麻山区、恒山区、滴道区、鸡东县、密山市)

菏泽市(单县、东明县、曹县、成武县、巨野县、鄄城县、牡丹区、郓城县、定陶区)

抚顺市(清原满族自治县、顺城区、抚顺县、望花区、东洲区、新宾满族自治县、新抚区)

黑河市(北安市、孙吴县、爱辉区、嫩江市、逊克县、五大连池市)

合肥市(巢湖市、包河区、肥西县、肥东县、长丰县、庐阳区、庐江县、蜀山区、瑶海区)  长治市(潞城区、沁源县、屯留区、潞州区、上党区、襄垣县、平顺县、沁县、长子县、壶关县、黎城县、武乡县)

清远市(清新区、阳山县、佛冈县、连州市、清城区、英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)

德州市(武城县、禹城市、乐陵市、夏津县、宁津县、庆云县、德城区、临邑县、平原县、齐河县、陵城区)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振安区、振兴区、元宝区)

丽江市(古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

朝阳市(北票市、建平县、凌源市、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县)

阿里地区(札达县、措勤县、革吉县、普兰县、改则县、噶尔县、日土县)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市、湘潭县)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、共和县、贵德县)

贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区)

梧州市(长洲区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、苍梧县、藤县、万秀区)

渭南市(蒲城县、华州区、华阴市、白水县、富平县、韩城市、合阳县、大荔县、临渭区、潼关县、澄城县)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

福州市(台江区、闽清县、连江县、永泰县、马尾区、罗源县、福清市、仓山区、鼓楼区、闽侯县、长乐区、晋安区、平潭县)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、昌黎县、海港区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县)

平顶山市(叶县、卫东区、汝州市、石龙区、宝丰县、湛河区、郏县、舞钢市、新华区、鲁山县)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

孝感市(安陆市、汉川市、孝南区、孝昌县、应城市、云梦县、大悟县)

南宁市(横州市、隆安县、马山县、兴宁区、武鸣区、宾阳县、邕宁区、江南区、良庆区、青秀区、上林县、西乡塘区)

乐山市(犍为县、马边彝族自治县、峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、井研县、沐川县、金口河区、夹江县、沙湾区、五通桥区)

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衡水市(景县、安平县、冀州区、武邑县、阜城县、枣强县、深州市、饶阳县、武强县、故城县、桃城区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

宁德市(福安市、蕉城区、周宁县、霞浦县、古田县、屏南县、寿宁县、福鼎市、柘荣县)  潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

海东市(平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

固原市(泾源县、原州区、西吉县、隆德县、彭阳县)宁夏回族自治区

通化市(通化县、辉南县、二道江区、东昌区、集安市、柳河县、梅河口市)  德阳市(广汉市、绵竹市、罗江区、中江县、旌阳区、什邡市)

洛阳市(栾川县、西工区、汝阳县、伊川县、新安县、老城区、孟津区、嵩县、涧西区、宜阳县、洛龙区、洛宁县、瀍河回族区、偃师区)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

南阳市(卧龙区、宛城区、邓州市、淅川县、社旗县、新野县、内乡县、桐柏县、方城县、镇平县、西峡县、南召县、唐河县)博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

伊春市(铁力市、大箐山县、友好区、丰林县、汤旺县、伊美区、金林区、乌翠区、嘉荫县、南岔县)

阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、新和县、库车市、温宿县、拜城县、阿克苏市)

连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、连云区、东海县、海州区)

深圳市(光明区、盐田区、坪山区、龙华区、福田区、南山区、宝安区、罗湖区、龙岗区)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

黄冈市(红安县、麻城市、浠水县、罗田县、蕲春县、黄州区、黄梅县、武穴市、团风县、英山县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

泰安市(肥城市、泰山区、岱岳区、新泰市、东平县、宁阳县)

眉山市(彭山区、东坡区、洪雅县、青神县、仁寿县、丹棱县)

盐城市(盐都区、射阳县、响水县、阜宁县、东台市、建湖县、大丰区、亭湖区、滨海县)

北京市(朝阳区、石景山区、通州区、顺义区、怀柔区、大兴区、海淀区、丰台区、平谷区、延庆区、房山区、西城区、门头沟区、密云区、昌平区、东城区)

吉林市(永吉县、磐石市、舒兰市、龙潭区、昌邑区、丰满区、船营区、蛟河市、桦甸市)

咸阳市(泾阳县、永寿县、彬州市、武功县、乾县、三原县、礼泉县、渭城区、秦都区、旬邑县、淳化县、兴平市、长武县、杨陵区)

黄石市(大冶市、西塞山区、下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

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别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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