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唐山市(曹妃甸区、开平区、丰润区、丰南区、迁安市、路北区、玉田县、路南区、滦州市、乐亭县、遵化市、古冶区、滦南县、迁西县)

拉萨市(城关区、达孜区、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、林周县、当雄县、墨竹工卡县)

德州市(宁津县、平原县、德城区、齐河县、陵城区、临邑县、夏津县、庆云县、乐陵市、武城县、禹城市)

河源市(龙川县、连平县、紫金县、源城区、东源县、和平县)  怀化市(麻阳苗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、洪江市、溆浦县、鹤城区、中方县、沅陵县)

宜昌市(夷陵区、宜都市、猇亭区、西陵区、当阳市、长阳土家族自治县、秭归县、点军区、枝江市、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、伍家岗区)

萍乡市(安源区、莲花县、芦溪县、上栗县、湘东区)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、东港市)

许昌市(长葛市、建安区、襄城县、鄢陵县、禹州市、魏都区)  沈阳市(和平区、法库县、苏家屯区、沈北新区、于洪区、康平县、沈河区、浑南区、皇姑区、铁西区、新民市、辽中区、大东区)

洛阳市(老城区、嵩县、洛龙区、西工区、栾川县、孟津区、伊川县、瀍河回族区、洛宁县、涧西区、汝阳县、宜阳县、新安县、偃师区)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

铜仁市(江口县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、德江县、万山区)

漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县)

儋州市

乐山市(井研县、犍为县、峨边彝族自治县、沐川县、金口河区、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、夹江县、市中区、沙湾区)

汉中市(镇巴县、略阳县、西乡县、留坝县、南郑区、勉县、汉台区、宁强县、城固县、洋县、佛坪县)

大连市(长海县、甘井子区、普兰店区、旅顺口区、西岗区、中山区、庄河市、沙河口区、瓦房店市、金州区)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、夏河县、临潭县、碌曲县、合作市、迭部县、卓尼县)

肇庆市(四会市、广宁县、鼎湖区、怀集县、封开县、端州区、高要区、德庆县)

东营市(利津县、东营区、垦利区、河口区、广饶县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

大同市(灵丘县、浑源县、广灵县、云冈区、阳高县、平城区、云州区、新荣区、左云县、天镇县)

五指山市(临高县、东方市、琼海市、陵水黎族自治县、万宁市、定安县、屯昌县、文昌市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县)

江门市(台山市、江海区、开平市、鹤山市、蓬江区、恩平市、新会区)

天津市(东丽区、河东区、蓟州区、和平区、静海区、宁河区、西青区、南开区、宝坻区、北辰区、河北区、津南区、河西区、武清区、红桥区、滨海新区)

攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、弥勒市、个旧市、河口瑶族自治县、蒙自市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、泸西县、建水县、开远市、石屏县)

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朔州市(平鲁区、山阴县、右玉县、怀仁市、朔城区、应县)

平顶山市(舞钢市、石龙区、卫东区、湛河区、汝州市、郏县、新华区、鲁山县、叶县、宝丰县)

银川市(兴庆区、永宁县、金凤区、灵武市、贺兰县、西夏区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、色达县、丹巴县、理塘县、得荣县、道孚县、新龙县、德格县、雅江县、稻城县、乡城县、白玉县、炉霍县、泸定县、石渠县、九龙县、康定市、甘孜县)  金昌市(金川区、永昌县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、古丈县、凤凰县、花垣县、永顺县、保靖县、龙山县)

无锡市(锡山区、宜兴市、梁溪区、新吴区、惠山区、滨湖区、江阴市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

眉山市(洪雅县、彭山区、青神县、仁寿县、东坡区、丹棱县)  南平市(政和县、建瓯市、浦城县、建阳区、邵武市、延平区、武夷山市、光泽县、顺昌县、松溪县)

赣州市(全南县、大余县、宁都县、龙南市、章贡区、赣县区、信丰县、崇义县、瑞金市、石城县、南康区、安远县、定南县、寻乌县、上犹县、会昌县、于都县、兴国县)

安康市(白河县、平利县、镇坪县、宁陕县、紫阳县、汉滨区、汉阴县、石泉县、岚皋县、旬阳市)

三明市(大田县、尤溪县、建宁县、宁化县、永安市、明溪县、泰宁县、清流县、三元区、沙县区、将乐县)汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

邯郸市(丛台区、曲周县、邱县、肥乡区、永年区、临漳县、涉县、成安县、魏县、武安市、大名县、磁县、广平县、鸡泽县、峰峰矿区、复兴区、馆陶县、邯山区)

西宁市(湟中区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城中区、城东区)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、同德县、贵德县、共和县)

保定市(易县、阜平县、顺平县、徐水区、涞水县、定兴县、高碑店市、曲阳县、莲池区、蠡县、高阳县、安新县、定州市、清苑区、容城县、安国市、唐县、满城区、涿州市、雄县、望都县、涞源县、博野县、竞秀区)

青岛市(崂山区、市南区、胶州市、城阳区、莱西市、李沧区、市北区、黄岛区、平度市、即墨区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、和政县、广河县、康乐县)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、桂平市、港北区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

宁德市(霞浦县、寿宁县、柘荣县、古田县、屏南县、蕉城区、福安市、周宁县、福鼎市)

毕节市(七星关区、赫章县、纳雍县、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县)

广州市(白云区、从化区、黄埔区、花都区、海珠区、天河区、越秀区、荔湾区、增城区、番禺区、南沙区)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)

鞍山市(海城市、台安县、千山区、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区)

晋中市(和顺县、平遥县、祁县、昔阳县、太谷区、榆次区、寿阳县、介休市、灵石县、左权县、榆社县)

马鞍山市(和县、雨山区、博望区、当涂县、花山区、含山县)

益阳市(南县、赫山区、安化县、资阳区、桃江县、沅江市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。