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吉安市(吉水县、吉州区、峡江县、新干县、吉安县、万安县、遂川县、安福县、井冈山市、永新县、青原区、永丰县、泰和县)

邯郸市(鸡泽县、大名县、峰峰矿区、曲周县、永年区、馆陶县、肥乡区、临漳县、丛台区、磁县、复兴区、魏县、涉县、成安县、邯山区、邱县、广平县、武安市)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、铁东区、双辽市)

九江市(湖口县、共青城市、浔阳区、柴桑区、武宁县、濂溪区、永修县、修水县、德安县、庐山市、都昌县、瑞昌市、彭泽县)  甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、夏河县、合作市、玛曲县、舟曲县、迭部县、碌曲县)

曲靖市(沾益区、会泽县、麒麟区、马龙区、富源县、宣威市、师宗县、罗平县、陆良县)

河源市(紫金县、龙川县、源城区、连平县、和平县、东源县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

上海市(金山区、闵行区、嘉定区、虹口区、杨浦区、浦东新区、黄浦区、崇明区、青浦区、普陀区、徐汇区、松江区、宝山区、长宁区、静安区、奉贤区)  延安市(吴起县、富县、延长县、黄龙县、志丹县、安塞区、洛川县、子长市、延川县、甘泉县、宜川县、宝塔区、黄陵县)

赣州市(全南县、瑞金市、大余县、兴国县、章贡区、于都县、安远县、石城县、龙南市、上犹县、宁都县、信丰县、寻乌县、会昌县、定南县、南康区、赣县区、崇义县)

盐城市(射阳县、大丰区、响水县、阜宁县、盐都区、滨海县、建湖县、东台市、亭湖区)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)

莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区)

宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县、泗县)

长治市(武乡县、沁县、黎城县、平顺县、襄垣县、沁源县、潞州区、壶关县、长子县、上党区、潞城区、屯留区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

广安市(华蓥市、邻水县、广安区、前锋区、岳池县、武胜县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

赤峰市(巴林右旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、元宝山区、敖汉旗、巴林左旗、宁城县、翁牛特旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、松山区、林西县)

临汾市(吉县、古县、乡宁县、曲沃县、大宁县、安泽县、隰县、霍州市、浮山县、永和县、侯马市、洪洞县、襄汾县、尧都区、蒲县、汾西县、翼城县)

阿克苏地区(新和县、拜城县、乌什县、温宿县、库车市、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、沙雅县)

廊坊市(文安县、安次区、广阳区、固安县、大城县、霸州市、大厂回族自治县、三河市、永清县、香河县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

攀枝花市(东区、西区、盐边县、米易县、仁和区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、青河县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、富蕴县)

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大理白族自治州(大理市、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、剑川县、鹤庆县、永平县、祥云县、弥渡县、宾川县、南涧彝族自治县)

晋城市(沁水县、陵川县、城区、高平市、阳城县、泽州县)

梅州市(兴宁市、平远县、丰顺县、大埔县、蕉岭县、梅江区、五华县、梅县区)

酒泉市(玉门市、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区)  阳泉市(平定县、盂县、郊区、矿区、城区)

白山市(江源区、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、龙里县、平塘县、都匀市、长顺县、三都水族自治县、福泉市、独山县、罗甸县、惠水县、瓮安县、贵定县)

梧州市(长洲区、蒙山县、万秀区、岑溪市、苍梧县、龙圩区、藤县)南宁市(隆安县、邕宁区、良庆区、马山县、青秀区、上林县、武鸣区、西乡塘区、江南区、兴宁区、横州市、宾阳县)

丹东市(振安区、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、凤城市)  果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、玛多县、久治县、达日县、甘德县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

南平市(浦城县、延平区、松溪县、光泽县、政和县、武夷山市、建瓯市、顺昌县、邵武市、建阳区)桂林市(永福县、临桂区、秀峰区、资源县、兴安县、荔浦市、七星区、灵川县、叠彩区、全州县、灌阳县、雁山区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、阳朔县、象山区、平乐县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县)

玉林市(容县、玉州区、陆川县、兴业县、博白县、北流市、福绵区)

邵阳市(武冈市、新邵县、绥宁县、新宁县、洞口县、邵东市、隆回县、双清区、城步苗族自治县、北塔区、大祥区、邵阳县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

宜宾市(江安县、兴文县、南溪区、筠连县、高县、屏山县、叙州区、翠屏区、长宁县、珙县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市、天峻县)

揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、惠来县、普宁市)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、泾源县、彭阳县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、乌苏市、沙湾市、裕民县、额敏县)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

开封市(龙亭区、鼓楼区、杞县、尉氏县、祥符区、兰考县、通许县、顺河回族区、禹王台区)

双鸭山市(饶河县、宝山区、尖山区、友谊县、四方台区、集贤县、宝清县、岭东区)

来宾市(合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、象州县)

武汉市(硚口区、汉阳区、青山区、江汉区、黄陂区、武昌区、蔡甸区、洪山区、汉南区、新洲区、江夏区、东西湖区、江岸区)

深圳市(罗湖区、龙岗区、宝安区、盐田区、光明区、南山区、福田区、坪山区、龙华区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。