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泰州市(泰兴市、高港区、兴化市、姜堰区、靖江市、海陵区)

连云港市(连云区、赣榆区、灌南县、灌云县、东海县、海州区)

黄冈市(蕲春县、浠水县、黄州区、武穴市、英山县、黄梅县、红安县、麻城市、团风县、罗田县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)  拉萨市(达孜区、城关区、墨竹工卡县、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、林周县)

茂名市(电白区、茂南区、高州市、化州市、信宜市)

潍坊市(潍城区、昌邑市、诸城市、临朐县、寒亭区、寿光市、奎文区、昌乐县、坊子区、青州市、安丘市、高密市)

大理白族自治州(洱源县、宾川县、剑川县、南涧彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、祥云县、永平县、大理市、云龙县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)  咸宁市(赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通城县、通山县、崇阳县)

牡丹江市(阳明区、穆棱市、爱民区、绥芬河市、西安区、宁安市、东宁市、东安区、海林市、林口县)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、郾城区、源汇区)

宝鸡市(凤翔区、凤县、陈仓区、岐山县、太白县、金台区、陇县、渭滨区、麟游县、千阳县、扶风县、眉县)

汉中市(宁强县、佛坪县、略阳县、汉台区、洋县、勉县、南郑区、城固县、留坝县、镇巴县、西乡县)

和田地区(皮山县、于田县、和田市、民丰县、和田县、洛浦县、墨玉县、策勒县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、永靖县、和政县、临夏县、康乐县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、伊宁县、昭苏县、伊宁市、奎屯市、霍城县、霍尔果斯市、尼勒克县、特克斯县、新源县、察布查尔锡伯自治县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区)

商丘市(柘城县、永城市、民权县、睢阳区、夏邑县、虞城县、睢县、宁陵县、梁园区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

遂宁市(船山区、安居区、蓬溪县、大英县、射洪市)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗)

黑河市(逊克县、爱辉区、北安市、嫩江市、孙吴县、五大连池市)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、山城区、鹤山区)

邯郸市(复兴区、馆陶县、魏县、肥乡区、成安县、曲周县、广平县、邯山区、邱县、丛台区、大名县、武安市、磁县、鸡泽县、永年区、涉县、峰峰矿区、临漳县)

香港特别行政区

白银市(白银区、景泰县、靖远县、平川区、会宁县)

蚌埠市(五河县、蚌山区、固镇县、怀远县、禹会区、淮上区、龙子湖区)

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黄石市(黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区、阳新县、铁山区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、禄丰市、牟定县、南华县、元谋县、姚安县、武定县、大姚县、双柏县)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、嘉善县、平湖市、海盐县、秀洲区、海宁市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)  固原市(隆德县、彭阳县、原州区、西吉县、泾源县)

嘉峪关市

新疆维吾尔自治区

阜新市(太平区、彰武县、新邱区、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区)九江市(武宁县、都昌县、共青城市、庐山市、浔阳区、德安县、湖口县、修水县、彭泽县、濂溪区、瑞昌市、柴桑区、永修县)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)  大连市(长海县、瓦房店市、西岗区、中山区、旅顺口区、金州区、甘井子区、普兰店区、庄河市、沙河口区)

孝感市(汉川市、安陆市、孝昌县、应城市、大悟县、云梦县、孝南区)

马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、花山区、含山县、博望区)

咸阳市(泾阳县、淳化县、永寿县、乾县、兴平市、彬州市、旬邑县、三原县、杨陵区、渭城区、长武县、礼泉县、武功县、秦都区)常德市(津市市、石门县、桃源县、临澧县、鼎城区、汉寿县、安乡县、澧县、武陵区)

南充市(西充县、嘉陵区、仪陇县、阆中市、营山县、南部县、高坪区、蓬安县、顺庆区)

贵港市(港南区、覃塘区、桂平市、港北区、平南县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

唐山市(滦州市、丰南区、迁西县、开平区、迁安市、遵化市、曹妃甸区、滦南县、古冶区、路南区、路北区、玉田县、丰润区、乐亭县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

桂林市(兴安县、阳朔县、叠彩区、七星区、平乐县、象山区、秀峰区、龙胜各族自治县、雁山区、资源县、恭城瑶族自治县、永福县、灵川县、临桂区、灌阳县、荔浦市、全州县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

汕头市(金平区、潮阳区、潮南区、南澳县、澄海区、龙湖区、濠江区)

昆明市(盘龙区、西山区、宜良县、嵩明县、富民县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、五华区、安宁市、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、呈贡区)

长治市(黎城县、上党区、沁源县、襄垣县、平顺县、屯留区、长子县、壶关县、潞城区、武乡县、沁县、潞州区)

山南市(曲松县、错那市、琼结县、贡嘎县、浪卡子县、隆子县、措美县、扎囊县、乃东区、桑日县、洛扎县、加查县)

佳木斯市(桦南县、东风区、郊区、抚远市、向阳区、富锦市、汤原县、同江市、桦川县、前进区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、马关县、麻栗坡县、富宁县、广南县、丘北县、砚山县)

十堰市(竹溪县、郧西县、茅箭区、郧阳区、张湾区、丹江口市、竹山县、房县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）