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淮安市(淮安区、清江浦区、淮阴区、洪泽区、涟水县、盱眙县、金湖县)

北京市(密云区、东城区、延庆区、朝阳区、怀柔区、门头沟区、平谷区、西城区、房山区、昌平区、顺义区、丰台区、通州区、石景山区、大兴区、海淀区)

连云港市(连云区、海州区、东海县、灌云县、灌南县、赣榆区)

延安市(富县、安塞区、洛川县、志丹县、吴起县、甘泉县、宝塔区、黄龙县、黄陵县、延川县、延长县、子长市、宜川县)  塔城地区(裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、额敏县、乌苏市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

宣城市(广德市、宣州区、绩溪县、旌德县、郎溪县、宁国市、泾县)

泰州市(海陵区、泰兴市、靖江市、高港区、姜堰区、兴化市)  齐齐哈尔市(拜泉县、泰来县、富裕县、建华区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、富拉尔基区、克山县、龙江县、克东县、昂昂溪区、铁锋区、依安县、甘南县、龙沙区、碾子山区)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

信阳市(潢川县、平桥区、息县、光山县、罗山县、商城县、淮滨县、浉河区、固始县、新县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

郴州市(汝城县、苏仙区、安仁县、桂阳县、宜章县、桂东县、北湖区、资兴市、永兴县、嘉禾县、临武县)

儋州市

昆明市(富民县、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、嵩明县、晋宁区、东川区、安宁市、官渡区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、盘龙区、西山区、呈贡区、五华区)

保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县)

株洲市(炎陵县、攸县、天元区、石峰区、芦淞区、荷塘区、渌口区、醴陵市、茶陵县)

佳木斯市(同江市、汤原县、向阳区、富锦市、前进区、抚远市、东风区、桦南县、郊区、桦川县)

赤峰市(巴林左旗、克什克腾旗、红山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、敖汉旗、翁牛特旗、林西县、宁城县、喀喇沁旗、元宝山区)

驻马店市(汝南县、平舆县、遂平县、泌阳县、西平县、正阳县、上蔡县、新蔡县、驿城区、确山县)

济源市

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、双峰县、涟源市)

南宁市(邕宁区、上林县、兴宁区、西乡塘区、横州市、隆安县、武鸣区、宾阳县、良庆区、马山县、青秀区、江南区)

潍坊市(潍城区、高密市、青州市、寒亭区、昌邑市、坊子区、临朐县、昌乐县、寿光市、诸城市、奎文区、安丘市)

江门市(恩平市、鹤山市、台山市、蓬江区、开平市、江海区、新会区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

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上饶市(广信区、万年县、余干县、玉山县、广丰区、横峰县、弋阳县、铅山县、鄱阳县、婺源县、信州区、德兴市)

岳阳市(平江县、华容县、岳阳楼区、云溪区、君山区、岳阳县、临湘市、汨罗市、湘阴县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

宜昌市(西陵区、猇亭区、当阳市、五峰土家族自治县、宜都市、伍家岗区、长阳土家族自治县、秭归县、夷陵区、枝江市、兴山县、点军区、远安县)  澳门特别行政区

晋中市(太谷区、左权县、和顺县、昔阳县、寿阳县、榆社县、介休市、榆次区、平遥县、灵石县、祁县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

十堰市(张湾区、丹江口市、郧西县、郧阳区、茅箭区、竹溪县、竹山县、房县)泰安市(宁阳县、肥城市、东平县、岱岳区、新泰市、泰山区)

宁德市(寿宁县、屏南县、周宁县、古田县、蕉城区、福安市、福鼎市、霞浦县、柘荣县)  广西壮族自治区

阜新市(细河区、海州区、太平区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

忻州市(定襄县、原平市、神池县、五台县、五寨县、代县、宁武县、繁峙县、河曲县、偏关县、忻府区、保德县、岢岚县、静乐县)张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

丽水市(景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、庆元县、遂昌县、云和县、松阳县、莲都区、缙云县)

邢台市(沙河市、平乡县、南宫市、威县、宁晋县、隆尧县、广宗县、临西县、临城县、巨鹿县、襄都区、任泽区、清河县、新河县、信都区、柏乡县、内丘县、南和区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

无锡市(惠山区、新吴区、锡山区、宜兴市、江阴市、滨湖区、梁溪区)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、治多县、称多县)

渭南市(蒲城县、华阴市、潼关县、韩城市、澄城县、临渭区、富平县、大荔县、合阳县、华州区、白水县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、金塔县、肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

益阳市(南县、安化县、资阳区、赫山区、桃江县、沅江市)

朝阳市(朝阳县、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市、北票市)

台州市(三门县、天台县、临海市、椒江区、温岭市、仙居县、玉环市、黄岩区、路桥区)

重庆市(潼南区、巴南区、荣昌区、丰都县、南川区、永川区、渝中区、云阳县、梁平区、大渡口区、九龙坡区、黔江区、石柱土家族自治县、万州区、江北区、奉节县、巫溪县、渝北区、合川区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、铜梁区、綦江区、城口县、南岸区、长寿区、开州区、北碚区、涪陵区、忠县、垫江县、大足区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、江津区、巫山县)

临沂市(河东区、莒南县、平邑县、沂南县、蒙阴县、临沭县、兰陵县、兰山区、沂水县、郯城县、费县、罗庄区)

贵阳市(花溪区、乌当区、云岩区、观山湖区、开阳县、南明区、清镇市、白云区、息烽县、修文县)

杭州市(滨江区、拱墅区、临安区、余杭区、西湖区、淳安县、萧山区、建德市、钱塘区、临平区、上城区、富阳区、桐庐县)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

大连市(中山区、瓦房店市、普兰店区、长海县、沙河口区、金州区、甘井子区、西岗区、庄河市、旅顺口区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。