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全国服务区域：
嘉峪关市
永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、江永县、冷水滩区、道县、零陵区、蓝山县、新田县、东安县、双牌县、宁远县)
佳木斯市(向阳区、抚远市、富锦市、郊区、前进区、桦南县、汤原县、同江市、桦川县、东风区)
新余市(渝水区、分宜县)
阜阳市(太和县、颍上县、颍东区、颍泉区、界首市、颍州区、阜南县、临泉县)
广元市(朝天区、青川县、剑阁县、苍溪县、昭化区、利州区、旺苍县)
达州市(大竹县、通川区、宣汉县、达川区、万源市、开江县、渠县)
金昌市(金川区、永昌县)
玉溪市(江川区、红塔区、华宁县、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)
滁州市(明光市、南谯区、天长市、定远县、凤阳县、来安县、全椒县、琅琊区)
兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗)
邢台市(襄都区、临西县、内丘县、柏乡县、沙河市、南宫市、新河县、清河县、广宗县、威县、任泽区、平乡县、临城县、隆尧县、巨鹿县、信都区、南和区、宁晋县)
遵义市(汇川区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、仁怀市、正安县、红花岗区、绥阳县、习水县、湄潭县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市)
济南市(济阳区、市中区、槐荫区、商河县、钢城区、章丘区、历下区、长清区、平阴县、历城区、莱芜区、天桥区)
东营市(广饶县、东营区、垦利区、利津县、河口区)
哈尔滨市(方正县、阿城区、依兰县、通河县、延寿县、道里区、宾县、南岗区、双城区、木兰县、五常市、松北区、巴彦县、尚志市、道外区、香坊区、呼兰区、平房区)
内蒙古自治区
石河子市(图木舒克市、新星市、白杨市、双河市、可克达拉市、胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市、北屯市、铁门关市、昆玉市)
九江市(共青城市、永修县、瑞昌市、武宁县、庐山市、湖口县、都昌县、柴桑区、彭泽县、修水县、浔阳区、濂溪区、德安县)
西安市(阎良区、新城区、灞桥区、雁塔区、临潼区、莲湖区、蓝田县、长安区、碑林区、未央区、鄠邑区、高陵区、周至县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)
渭南市(韩城市、白水县、澄城县、蒲城县、华州区、临渭区、华阴市、富平县、潼关县、合阳县、大荔县)
邵阳市(武冈市、邵阳县、北塔区、洞口县、大祥区、邵东市、隆回县、新邵县、新宁县、绥宁县、双清区、城步苗族自治县)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
成都市(成华区、锦江区、新津区、龙泉驿区、崇州市、大邑县、邛崃市、双流区、彭州市、蒲江县、武侯区、都江堰市、金堂县、简阳市、温江区、郫都区、青羊区、新都区、金牛区、青白江区)
武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)
晋城市(泽州县、陵川县、沁水县、高平市、城区、阳城县)
驻马店市(泌阳县、驿城区、平舆县、遂平县、上蔡县、确山县、汝南县、正阳县、新蔡县、西平县)
广州市(海珠区、花都区、天河区、白云区、荔湾区、黄埔区、越秀区、从化区、增城区、南沙区、番禺区)
延安市(洛川县、延长县、黄龙县、吴起县、富县、子长市、黄陵县、宜川县、延川县、志丹县、安塞区、宝塔区、甘泉县)
徐州市(贾汪区、泉山区、鼓楼区、沛县、睢宁县、铜山区、邳州市、新沂市、云龙区、丰县)
揭阳市(榕城区、揭东区、揭西县、普宁市、惠来县)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)
吉林市(磐石市、船营区、桦甸市、丰满区、蛟河市、昌邑区、龙潭区、永吉县、舒兰市)
惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)
雅安市(名山区、荥经县、芦山县、宝兴县、汉源县、天全县、石棉县、雨城区)
三明市(明溪县、建宁县、大田县、沙县区、将乐县、永安市、泰宁县、三元区、宁化县、尤溪县、清流县)
包头市(石拐区、青山区、白云鄂博矿区、东河区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、九原区)
哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
江门市(台山市、鹤山市、开平市、恩平市、新会区、江海区、蓬江区)
鞍山市(千山区、铁东区、海城市、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县)
烟台市(莱阳市、莱州市、莱山区、招远市、芝罘区、龙口市、福山区、蓬莱区、海阳市、栖霞市、牟平区)
百色市(凌云县、西林县、隆林各族自治县、德保县、靖西市、田阳区、右江区、那坡县、平果市、田东县、乐业县、田林县)
宁夏回族自治区
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
滨州市(邹平市、阳信县、博兴县、惠民县、沾化区、无棣县、滨城区)
周口市(川汇区、商水县、扶沟县、淮阳区、太康县、沈丘县、项城市、郸城县、西华县、鹿邑县)
昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)
玉林市(兴业县、陆川县、福绵区、容县、博白县、北流市、玉州区)
荆州市(洪湖市、石首市、松滋市、公安县、沙市区、江陵县、监利市、荆州区)
桂林市(荔浦市、全州县、永福县、兴安县、七星区、灵川县、龙胜各族自治县、象山区、临桂区、秀峰区、灌阳县、阳朔县、资源县、叠彩区、恭城瑶族自治县、雁山区、平乐县)
天津市(红桥区、蓟州区、静海区、河西区、河北区、宁河区、河东区、西青区、宝坻区、和平区、南开区、北辰区、东丽区、滨海新区、津南区、武清区)
扬州市(邗江区、高邮市、广陵区、江都区、仪征市、宝应县)
双鸭山市(尖山区、集贤县、岭东区、宝清县、宝山区、友谊县、四方台区、饶河县)
大庆市(让胡路区、龙凤区、肇源县、红岗区、大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县)
淮南市(寿县、大通区、八公山区、田家庵区、潘集区、谢家集区、凤台县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
汉中市(西乡县、宁强县、镇巴县、城固县、勉县、洋县、南郑区、留坝县、汉台区、略阳县、佛坪县)
阳泉市(盂县、郊区、矿区、城区、平定县)
阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)
阿坝藏族羌族自治州(黑水县、松潘县、红原县、马尔康市、汶川县、茂县、九寨沟县、理县、小金县、若尔盖县、阿坝县、金川县、壤塘县)
宝鸡市(凤县、渭滨区、凤翔区、岐山县、麟游县、扶风县、陈仓区、太白县、金台区、千阳县、陇县、眉县)
日喀则市(萨嘎县、聂拉木县、谢通门县、江孜县、定日县、康马县、岗巴县、吉隆县、定结县、桑珠孜区、昂仁县、亚东县、拉孜县、南木林县、仁布县、仲巴县、白朗县、萨迦县)
陇南市(文县、两当县、康县、礼县、西和县、武都区、宕昌县、徽县、成县)
湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)
唐山市(丰南区、路北区、曹妃甸区、丰润区、迁安市、滦州市、玉田县、古冶区、开平区、遵化市、乐亭县、路南区、迁西县、滦南县)
眉山市(丹棱县、青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区、东坡区)
温州市(瑞安市、鹿城区、平阳县、龙湾区、苍南县、瓯海区、文成县、龙港市、泰顺县、乐清市、永嘉县、洞头区)
阿里地区(普兰县、日土县、革吉县、改则县、噶尔县、札达县、措勤县)
庆阳市(镇原县、西峰区、环县、宁县、合水县、正宁县、华池县、庆城县)
绍兴市(嵊州市、越城区、诸暨市、柯桥区、新昌县、上虞区)
大同市(浑源县、平城区、新荣区、灵丘县、广灵县、云州区、天镇县、阳高县、左云县、云冈区)
衢州市(江山市、开化县、龙游县、柯城区、衢江区、常山县)
盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)
梧州市(藤县、万秀区、蒙山县、苍梧县、长洲区、岑溪市、龙圩区)
廊坊市(固安县、大厂回族自治县、香河县、安次区、广阳区、大城县、霸州市、三河市、文安县、永清县)
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自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 华西证券发布研报称，据年报显示，H&H国际控股（01112）目标于25年上半年完结前完成“国标”过渡，这将为25年全年整体婴配粉销售额恢复增长奠定基础，公司期望25年收入重拾升轨。根据公司年报，该行预测25-26年收入由138.2/149.9亿元下调至137.7/146.6亿元，新增27年收入154.8亿元；归母净利由6.6/8.0亿元下调至5.4/6.6亿元，新增27年归母净利7.6亿元；EPS由1.02/1.24元下调至0.84/1.02元，新增27年EPS为1.18元。2025年04月14日收盘价HKD9.55元对应P/E分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。
事件：2024年公司实现营收130.52亿元，同比-6.3%；归母净利润-0.54亿元，同比-109.2%；经调整可比纯利5.41亿元，同比-30.5%。24H2公司实现营收63.10亿元，同比-9.7%；归母净利润-3.6亿元，同比-1272.1%；经调整可比纯利1.94亿元，同比-26.8%。
华西证券主要观点如下：
婴配粉业务下滑，营养补充品仍为核心增长动力
按产品分部来看，24FY公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为88.30/33.32/8.89亿元，同比+4.6%/-24.2%/-20.2%；24H2公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为44.06/15.34/0.42亿元，同比+4.3%/-29.8%/-22.0%。公司婴配粉业务下滑，主因完成新国标过渡所需时间较预期长所致。据公司公告显示，公司超高端婴配粉的市场份额13.3%，同比+0.9pct；公司营养补充品中的Swisse
VHMS以及宠物补充品均录得双位数增长，高利润营养补充品仍为公司核心增长动力，占总收入比例已由14年的9.0%增至67.7%。
按业务分部来看，24FY公司ANC/BNC/PNC收入分别为66.96/43.82/19.73亿元，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%；24H2公司ANC/BNC/PNC收入分别为34.20/19.50/9.88亿元，同比+6.6%/-30.2%/+4.3%。ANC业务收入保持增长势头，主因消费者对保健品的强劲需求，公司成功推出创新产品类别及推进渠道开发，其中Swisse
Plus+于24年为中国内地ANC的收入带来双位数贡献，按年上升19.6%；Swisse软糖实现高双位数增长，以17.2%的市场份额位居澳洲第二；Swisse维持整个澳洲VHMS市场榜首的地位。此外，PNC业务中宠物补充品业务增长15.2%，为营养补充品品类增速第一。
按地理位置来看，24FY公司在中国内地/澳新/北美/其他地区分别收入为86.85/20.13/16.22/7.32亿元，同比-12.9%/+11.6%/+7.1%/+10.4%；其中24H2公司在中国内地/澳新/北美/其他地区收入分别为41.44/10.37/8.06/3.73亿元，同比-15.4%/+7.5%/+5.9%/+15.8%。中国内地下降主因BNC与PNC分部收入下降所致。除中国内地外，其他地区均保持增长，并继续于亚洲扩张市场保持强劲增长势头。
产品优化及奶粉去库存下毛利率提升，全年利润由盈转亏
毛利端来看，24FY/24H2公司毛利率分别为60.6%/60.4%，同比+1.1%/+2.4%，主因库存拨备减少以及产品组合的有利变动所致。据年报显示，除由于若干市场的产品组合变动及来自新兴市场的收入比例上升带来的ANC业务毛利率下降外，其他两个分部的毛利率都有所提升。公司首次披露宠物补充品的毛利率为61.9%，同比+2.0pct。该行预计未来随着多项有效供应链优化措施落地，叠加新国标过渡完成，毛利率有望持续提高。
费用端来看，24FY/24H2公司销售费用率分别为41.3%/44.5%，同比+2.5/+3.2pct，主因BNC分部销售额下滑较多导致费用规模效应弱化；24FY/24H2公司管理费用率分别为6.0%/5.9%，同比-0.1/-0.4pct，反映公司营运效率提升及成本管理工作奏效；24FY公司研发费用率由1.5%上升至1.9%，反映了公司持续致力投资产品创新。
利润端来看，24FY/24H2公司归母净利率分别为-0.4%/-5.7%，同比-4.6/-5.3pct，全年利润首次由盈转亏；24FY/24H2公司经调整可比EBITDA利润率分别为15.0%/12.9%，同比-0.9/-0.1pct；24FY/24H2公司经调整可比纯利率分别为4.1%/3.1%，同比-1.5/-0.7pct，主因是BNC业务下滑和财务成本（汇兑亏损和融资成本）增加。
持续优化资本结构，期望25年收入重拾升轨
据年报显示，24年公司通过多渠道融资优化资本结构，包括完成人民币双边贷款、发行5亿元人民币债券、提升低成本人民币债务占比等措施。截至24年末，公司库存周转天数从159天减少到150天，将集团调整后EBITDA近90%转化为税前运营现金流，现金储备达16亿元。25年1月，公司主动以更低利率发行3.5年期美元优先票据，进一步延长债务期限、压降融资成本。公司未来将继续推进去杠杆化，并强化应对汇率波动及高利率环境的能力。公司将继续履行承诺，支付24年每股0.35港元股息，占调整后净利润的38%，在保持稳定的分红记录和为去杠杆化保留流动性之间取得了良好的平衡。
风险提示
新生儿人口数量持续下降风险、食品安全问题、婴配粉新国标过渡时间不及预期。
新闻结尾
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