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阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、福海县、富蕴县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

西安市(灞桥区、周至县、未央区、临潼区、莲湖区、长安区、蓝田县、鄠邑区、碑林区、新城区、阎良区、高陵区、雁塔区)

保山市(腾冲市、龙陵县、昌宁县、施甸县、隆阳区)  衡阳市(祁东县、珠晖区、衡阳县、常宁市、衡东县、南岳区、衡山县、雁峰区、耒阳市、石鼓区、衡南县、蒸湘区)

扬州市(仪征市、邗江区、宝应县、广陵区、高邮市、江都区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、姚安县、元谋县、武定县、双柏县、牟定县、禄丰市、南华县、大姚县)

商洛市(山阳县、商南县、柞水县、丹凤县、镇安县、商州区、洛南县)

金华市(金东区、义乌市、武义县、婺城区、磐安县、东阳市、兰溪市、永康市、浦江县)  临夏回族自治州(永靖县、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、和政县、临夏市)

庆阳市(宁县、华池县、西峰区、庆城县、环县、正宁县、镇原县、合水县)

安康市(汉滨区、石泉县、旬阳市、紫阳县、镇坪县、汉阴县、岚皋县、宁陕县、白河县、平利县)

濮阳市(华龙区、台前县、南乐县、濮阳县、清丰县、范县)

铁岭市(西丰县、开原市、调兵山市、清河区、昌图县、银州区、铁岭县)

朔州市(平鲁区、应县、右玉县、朔城区、山阴县、怀仁市)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、靖宇县、临江市)

杭州市(西湖区、临平区、滨江区、桐庐县、淳安县、富阳区、临安区、拱墅区、余杭区、建德市、萧山区、上城区、钱塘区)

信阳市(罗山县、光山县、浉河区、新县、潢川县、淮滨县、息县、平桥区、固始县、商城县)

十堰市(竹山县、茅箭区、郧西县、郧阳区、张湾区、丹江口市、竹溪县、房县)

黄山市(徽州区、歙县、祁门县、黟县、黄山区、休宁县、屯溪区)

济源市

商丘市(梁园区、睢阳区、睢县、永城市、民权县、虞城县、宁陵县、夏邑县、柘城县)

成都市(简阳市、崇州市、新都区、武侯区、青羊区、金堂县、青白江区、温江区、双流区、郫都区、都江堰市、彭州市、新津区、大邑县、蒲江县、成华区、龙泉驿区、金牛区、邛崃市、锦江区)

赤峰市(克什克腾旗、宁城县、林西县、松山区、巴林右旗、红山区、巴林左旗、敖汉旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、元宝山区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、北安市、孙吴县、嫩江市、逊克县)

绥化市(望奎县、海伦市、安达市、青冈县、北林区、庆安县、明水县、绥棱县、兰西县、肇东市)

中山市

包头市(昆都仑区、青山区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗、石拐区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、诸暨市、越城区、上虞区、柯桥区)

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邢台市(南宫市、临城县、临西县、柏乡县、襄都区、内丘县、宁晋县、信都区、广宗县、巨鹿县、平乡县、任泽区、南和区、清河县、隆尧县、威县、新河县、沙河市)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县)

贵阳市(修文县、白云区、息烽县、花溪区、乌当区、南明区、清镇市、观山湖区、云岩区、开阳县)

渭南市(华州区、临渭区、富平县、澄城县、韩城市、华阴市、大荔县、合阳县、潼关县、白水县、蒲城县)  仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、黔西市、金沙县、织金县、纳雍县、赫章县)

河池市(环江毛南族自治县、宜州区、金城江区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、东兰县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、天峨县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)龙岩市(武平县、长汀县、新罗区、漳平市、连城县、永定区、上杭县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、连山区、绥中县、南票区、兴城市)  晋中市(祁县、和顺县、灵石县、平遥县、左权县、介休市、榆次区、寿阳县、昔阳县、太谷区、榆社县)

苏州市(吴江区、常熟市、吴中区、虎丘区、张家港市、昆山市、相城区、太仓市、姑苏区)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

吉林市(昌邑区、丰满区、蛟河市、船营区、永吉县、桦甸市、龙潭区、磐石市、舒兰市)巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

四平市(铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁东区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

湘潭市(湘乡市、韶山市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)

石家庄市(鹿泉区、正定县、栾城区、赞皇县、井陉矿区、元氏县、晋州市、深泽县、高邑县、行唐县、新乐市、无极县、新华区、裕华区、藁城区、长安区、辛集市、平山县、灵寿县、赵县、桥西区、井陉县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

吉安市(吉州区、青原区、吉安县、万安县、永丰县、永新县、安福县、峡江县、新干县、吉水县、泰和县、井冈山市、遂川县)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

林芝市(朗县、巴宜区、墨脱县、工布江达县、波密县、察隅县、米林市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

阿里地区(噶尔县、札达县、措勤县、革吉县、普兰县、改则县、日土县)

甘南藏族自治州(迭部县、合作市、舟曲县、卓尼县、临潭县、碌曲县、玛曲县、夏河县)

沈阳市(和平区、康平县、铁西区、大东区、法库县、苏家屯区、于洪区、沈北新区、浑南区、沈河区、新民市、皇姑区、辽中区)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。