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丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、遂昌县、云和县、松阳县、青田县、龙泉市、莲都区)

常德市(桃源县、武陵区、临澧县、安乡县、石门县、汉寿县、鼎城区、澧县、津市市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、建水县、元阳县、绿春县、红河县、个旧市、弥勒市、蒙自市、泸西县、开远市、石屏县)  阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

广安市(前锋区、华蓥市、武胜县、岳池县、广安区、邻水县)

衢州市(龙游县、开化县、柯城区、江山市、衢江区、常山县)

开封市(鼓楼区、尉氏县、顺河回族区、禹王台区、兰考县、通许县、龙亭区、祥符区、杞县)青岛市(市南区、城阳区、黄岛区、胶州市、李沧区、莱西市、崂山区、即墨区、平度市、市北区)

西藏自治区  中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、清新区)

伊春市(伊美区、铁力市、丰林县、友好区、南岔县、大箐山县、金林区、乌翠区、嘉荫县、汤旺县)

南昌市(青云谱区、东湖区、安义县、西湖区、青山湖区、红谷滩区、新建区、进贤县、南昌县)

庆阳市(镇原县、宁县、庆城县、华池县、西峰区、正宁县、环县、合水县)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、老边区、盖州市、站前区、大石桥市)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县)

赤峰市(林西县、巴林右旗、宁城县、翁牛特旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、元宝山区、巴林左旗、松山区、红山区)

固原市(彭阳县、泾源县、原州区、隆德县、西吉县)

保定市(唐县、定州市、安国市、蠡县、涞水县、满城区、曲阳县、阜平县、清苑区、高碑店市、望都县、雄县、安新县、徐水区、竞秀区、博野县、涿州市、顺平县、涞源县、易县、莲池区、高阳县、定兴县、容城县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

铜仁市(万山区、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、江口县、德江县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、松桃苗族自治县)

辽阳市(宏伟区、太子河区、白塔区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县、文圣区)

内江市(东兴区、隆昌市、市中区、威远县、资中县)

吉安市(峡江县、永新县、永丰县、吉水县、泰和县、吉安县、吉州区、万安县、新干县、井冈山市、青原区、安福县、遂川县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

朔州市(朔城区、平鲁区、应县、山阴县、怀仁市、右玉县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、洪雅县、东坡区、青神县、彭山区)

南宁市(江南区、横州市、上林县、青秀区、西乡塘区、邕宁区、马山县、隆安县、宾阳县、兴宁区、武鸣区、良庆区)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

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盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

商丘市(睢阳区、梁园区、虞城县、夏邑县、永城市、宁陵县、民权县、柘城县、睢县)

咸宁市(通城县、赤壁市、通山县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)

新乡市(卫滨区、原阳县、辉县市、红旗区、卫辉市、牧野区、长垣市、凤泉区、获嘉县、封丘县、新乡县、延津县)  通辽市(奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗)

阜阳市(阜南县、临泉县、界首市、颍泉区、颍东区、太和县、颍上县、颍州区)

荆门市(京山市、东宝区、沙洋县、钟祥市、掇刀区)

乌兰察布市(商都县、化德县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、集宁区、兴和县、丰镇市、凉城县、卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗)益阳市(桃江县、南县、赫山区、安化县、沅江市、资阳区)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)  大同市(广灵县、云州区、浑源县、左云县、天镇县、平城区、阳高县、灵丘县、云冈区、新荣区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、文山市、砚山县、麻栗坡县、富宁县、马关县、广南县、西畴县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、阿巴嘎旗、多伦县、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、太仆寺旗)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)安阳市(内黄县、安阳县、龙安区、殷都区、文峰区、汤阴县、林州市、北关区、滑县)

东营市(河口区、东营区、广饶县、垦利区、利津县)

菏泽市(定陶区、牡丹区、东明县、曹县、成武县、单县、鄄城县、巨野县、郓城县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

宁波市(余姚市、宁海县、海曙区、鄞州区、江北区、奉化区、北仑区、象山县、镇海区、慈溪市)

中山市

福州市(闽侯县、福清市、闽清县、晋安区、平潭县、长乐区、马尾区、永泰县、仓山区、鼓楼区、台江区、连江县、罗源县)

濮阳市(濮阳县、南乐县、范县、华龙区、清丰县、台前县)

忻州市(河曲县、宁武县、原平市、五台县、定襄县、忻府区、五寨县、岢岚县、代县、偏关县、神池县、繁峙县、静乐县、保德县)

达州市(宣汉县、渠县、开江县、达川区、大竹县、万源市、通川区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

汉中市(留坝县、宁强县、西乡县、略阳县、佛坪县、勉县、南郑区、汉台区、城固县、洋县、镇巴县)

德州市(乐陵市、德城区、临邑县、禹城市、平原县、武城县、夏津县、庆云县、宁津县、齐河县、陵城区)

凉山彝族自治州(宁南县、会东县、喜德县、越西县、会理市、德昌县、冕宁县、金阳县、普格县、雷波县、盐源县、西昌市、布拖县、甘洛县、昭觉县、木里藏族自治县、美姑县)

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县、德清县)

萍乡市(安源区、莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）