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漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区)

荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市)

晋中市(榆次区、平遥县、寿阳县、榆社县、祁县、左权县、太谷区、昔阳县、和顺县、灵石县、介休市)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、玛多县、玛沁县、达日县、甘德县)  大理白族自治州(剑川县、祥云县、洱源县、宾川县、弥渡县、鹤庆县、云龙县、巍山彝族回族自治县、永平县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、大理市)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、五河县、怀远县、蚌山区、固镇县、淮上区)

双鸭山市(岭东区、友谊县、集贤县、宝山区、四方台区、宝清县、饶河县、尖山区)

常州市(武进区、溧阳市、金坛区、钟楼区、新北区、天宁区)铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、轮台县、和静县、尉犁县、且末县、若羌县、博湖县、焉耆回族自治县)  六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

忻州市(岢岚县、偏关县、代县、繁峙县、原平市、定襄县、五台县、神池县、河曲县、保德县、忻府区、静乐县、五寨县、宁武县)

曲靖市(麒麟区、会泽县、师宗县、马龙区、富源县、宣威市、沾益区、罗平县、陆良县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、巴州区、南江县)

许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市)

绵阳市(游仙区、涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、平武县、三台县、盐亭县、江油市、安州区)

宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、泗县、埇桥区)

贵阳市(开阳县、花溪区、南明区、白云区、清镇市、云岩区、乌当区、息烽县、观山湖区、修文县)

新余市(分宜县、渝水区)

兰州市(西固区、榆中县、安宁区、七里河区、永登县、城关区、红古区、皋兰县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、淇滨区、山城区)

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、南丹县、罗城仫佬族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、天峨县、宜州区)

武汉市(新洲区、江夏区、江岸区、洪山区、蔡甸区、东西湖区、黄陂区、青山区、江汉区、硚口区、武昌区、汉南区、汉阳区)

酒泉市(玉门市、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县)

锦州市(凌海市、凌河区、古塔区、黑山县、太和区、北镇市、义县)

平凉市(灵台县、崆峒区、华亭市、静宁县、庄浪县、崇信县、泾川县)

邵阳市(隆回县、邵东市、城步苗族自治县、新宁县、北塔区、大祥区、邵阳县、新邵县、双清区、洞口县、绥宁县、武冈市)

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盐城市(亭湖区、滨海县、阜宁县、大丰区、盐都区、响水县、射阳县、建湖县、东台市)

衢州市(江山市、开化县、常山县、衢江区、龙游县、柯城区)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、花垣县、保靖县、泸溪县、龙山县、永顺县、凤凰县)  萍乡市(芦溪县、莲花县、上栗县、安源区、湘东区)

南阳市(桐柏县、卧龙区、南召县、方城县、镇平县、淅川县、宛城区、社旗县、西峡县、新野县、内乡县、唐河县、邓州市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

六安市(舒城县、金寨县、霍邱县、霍山县、叶集区、裕安区、金安区)桂林市(全州县、荔浦市、七星区、秀峰区、灌阳县、雁山区、阳朔县、资源县、平乐县、叠彩区、兴安县、永福县、恭城瑶族自治县、临桂区、龙胜各族自治县、象山区、灵川县)

长沙市(宁乡市、雨花区、芙蓉区、天心区、开福区、浏阳市、望城区、长沙县、岳麓区)  湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市)

哈尔滨市(双城区、尚志市、延寿县、五常市、香坊区、松北区、南岗区、宾县、巴彦县、依兰县、通河县、道里区、平房区、道外区、木兰县、方正县、呼兰区、阿城区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、西区、东区)岳阳市(华容县、平江县、临湘市、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、岳阳县、君山区、云溪区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县)

福州市(长乐区、永泰县、福清市、马尾区、晋安区、台江区、罗源县、鼓楼区、平潭县、闽清县、连江县、仓山区、闽侯县)

庆阳市(西峰区、庆城县、正宁县、宁县、环县、合水县、镇原县、华池县)

焦作市(解放区、沁阳市、修武县、博爱县、中站区、武陟县、孟州市、温县、山阳区、马村区)

三门峡市(渑池县、湖滨区、陕州区、义马市、灵宝市、卢氏县)

郑州市(惠济区、荥阳市、管城回族区、中原区、巩义市、新郑市、二七区、金水区、登封市、中牟县、上街区、新密市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

合肥市(蜀山区、长丰县、庐江县、包河区、肥东县、瑶海区、肥西县、庐阳区、巢湖市)

丽水市(龙泉市、遂昌县、云和县、缙云县、松阳县、青田县、莲都区、庆元县、景宁畲族自治县)

黄冈市(麻城市、武穴市、黄梅县、黄州区、罗田县、蕲春县、团风县、浠水县、红安县、英山县)

烟台市(蓬莱区、龙口市、莱州市、牟平区、招远市、芝罘区、海阳市、栖霞市、莱阳市、福山区、莱山区)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

茂名市(茂南区、信宜市、高州市、电白区、化州市)

九江市(湖口县、瑞昌市、德安县、武宁县、庐山市、修水县、都昌县、浔阳区、柴桑区、彭泽县、濂溪区、共青城市、永修县)

大庆市(让胡路区、林甸县、大同区、萨尔图区、肇源县、龙凤区、红岗区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。