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马鞍山市(和县、当涂县、雨山区、博望区、含山县、花山区)

安阳市(林州市、安阳县、内黄县、汤阴县、北关区、文峰区、殷都区、滑县、龙安区)

广元市(剑阁县、青川县、昭化区、旺苍县、利州区、朝天区、苍溪县)

百色市(那坡县、靖西市、德保县、乐业县、凌云县、平果市、田阳区、隆林各族自治县、西林县、田东县、右江区、田林县)  香港特别行政区

漳州市(南靖县、芗城区、漳浦县、平和县、华安县、长泰区、东山县、云霄县、龙文区、诏安县、龙海区)

平凉市(灵台县、静宁县、泾川县、崇信县、华亭市、崆峒区、庄浪县)

咸阳市(长武县、旬邑县、三原县、淳化县、彬州市、渭城区、泾阳县、杨陵区、礼泉县、兴平市、乾县、永寿县、秦都区、武功县)淄博市(临淄区、桓台县、高青县、沂源县、张店区、博山区、周村区、淄川区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)  赣州市(会昌县、崇义县、龙南市、兴国县、定南县、安远县、瑞金市、大余县、全南县、石城县、章贡区、于都县、赣县区、宁都县、寻乌县、信丰县、上犹县、南康区)

连云港市(海州区、赣榆区、灌南县、灌云县、东海县、连云区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

益阳市(资阳区、南县、安化县、赫山区、沅江市、桃江县)

吉林市(永吉县、丰满区、昌邑区、蛟河市、舒兰市、桦甸市、磐石市、龙潭区、船营区)

宝鸡市(岐山县、渭滨区、麟游县、太白县、扶风县、凤县、陇县、千阳县、凤翔区、眉县、金台区、陈仓区)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、布尔津县)

沧州市(河间市、任丘市、盐山县、海兴县、吴桥县、黄骅市、肃宁县、孟村回族自治县、青县、东光县、运河区、献县、南皮县、泊头市、沧县、新华区)

喀什地区(麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏附县、英吉沙县、疏勒县、莎车县、巴楚县、泽普县、岳普湖县、叶城县、伽师县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

抚州市(南城县、金溪县、资溪县、东乡区、崇仁县、乐安县、宜黄县、广昌县、南丰县、黎川县、临川区)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、和林格尔县、新城区、赛罕区、武川县、清水河县、回民区、玉泉区)

宣城市(泾县、宁国市、绩溪县、旌德县、宣州区、郎溪县、广德市)

凉山彝族自治州(德昌县、盐源县、冕宁县、美姑县、越西县、普格县、西昌市、会理市、宁南县、昭觉县、喜德县、会东县、布拖县、木里藏族自治县、甘洛县、金阳县、雷波县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

菏泽市(单县、巨野县、曹县、成武县、东明县、定陶区、鄄城县、郓城县、牡丹区)

郴州市(桂东县、苏仙区、安仁县、北湖区、临武县、桂阳县、永兴县、汝城县、嘉禾县、宜章县、资兴市)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭西县、揭东区、榕城区)

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亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

芜湖市(无为市、鸠江区、镜湖区、繁昌区、弋江区、南陵县、湾沚区)  西宁市(城西区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、城东区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

贵阳市(息烽县、花溪区、修文县、南明区、云岩区、白云区、清镇市、观山湖区、乌当区、开阳县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)鹤岗市(绥滨县、兴安区、东山区、兴山区、南山区、向阳区、工农区、萝北县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)  中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

新疆维吾尔自治区

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

柳州市(鱼峰区、三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、鹿寨县、城中区、柳城县、融安县、柳北区、柳江区)邢台市(信都区、内丘县、巨鹿县、南和区、任泽区、清河县、沙河市、隆尧县、广宗县、宁晋县、临城县、威县、临西县、新河县、襄都区、平乡县、南宫市、柏乡县)

运城市(垣曲县、河津市、新绛县、永济市、平陆县、万荣县、闻喜县、盐湖区、芮城县、绛县、稷山县、夏县、临猗县)

肇庆市(德庆县、广宁县、封开县、高要区、鼎湖区、端州区、怀集县、四会市)

金华市(婺城区、浦江县、金东区、磐安县、永康市、东阳市、兰溪市、义乌市、武义县)

襄阳市(老河口市、南漳县、枣阳市、襄城区、宜城市、樊城区、襄州区、保康县、谷城县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

徐州市(泉山区、鼓楼区、邳州市、云龙区、新沂市、铜山区、贾汪区、睢宁县、沛县、丰县)

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韶关市(曲江区、始兴县、翁源县、武江区、乐昌市、新丰县、浈江区、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

儋州市

齐齐哈尔市(碾子山区、富拉尔基区、泰来县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、克山县、克东县、铁锋区、龙沙区、讷河市、昂昂溪区、依安县、甘南县、拜泉县、建华区)

来宾市(武宣县、合山市、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县)

十堰市(竹溪县、丹江口市、郧西县、房县、郧阳区、竹山县、茅箭区、张湾区)

佳木斯市(桦川县、前进区、桦南县、郊区、汤原县、富锦市、向阳区、抚远市、东风区、同江市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

商洛市(洛南县、柞水县、商州区、商南县、山阳县、镇安县、丹凤县)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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