龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！

400电话：123456（点击咨询）

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！各观看免费《今日汇总》

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！各区点热线观看免费《今日发布》

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！电话

7天观看免费人工电话为您、龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！电话区域：

廊坊市(文安县、大厂回族自治县、固安县、大城县、霸州市、永清县、香河县、广阳区、安次区、三河市)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

江门市(新会区、鹤山市、开平市、恩平市、蓬江区、台山市、江海区)

吕梁市(石楼县、临县、孝义市、交城县、岚县、兴县、离石区、文水县、汾阳市、中阳县、柳林县、方山县、交口县)  绥化市(安达市、望奎县、海伦市、明水县、庆安县、北林区、兰西县、绥棱县、肇东市、青冈县)

百色市(靖西市、那坡县、田东县、右江区、平果市、隆林各族自治县、乐业县、凌云县、西林县、田林县、田阳区、德保县)

周口市(川汇区、商水县、太康县、沈丘县、淮阳区、项城市、西华县、扶沟县、鹿邑县、郸城县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、瓮安县、罗甸县、荔波县、独山县、惠水县、福泉市、长顺县、龙里县、三都水族自治县、都匀市、贵定县)南充市(高坪区、营山县、嘉陵区、阆中市、仪陇县、蓬安县、顺庆区、西充县、南部县)

唐山市(滦南县、迁安市、古冶区、玉田县、丰润区、路南区、遵化市、开平区、乐亭县、滦州市、迁西县、路北区、曹妃甸区、丰南区)  丹东市(振兴区、凤城市、振安区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区)

玉林市(玉州区、兴业县、容县、福绵区、北流市、博白县、陆川县)

定西市(陇西县、临洮县、漳县、通渭县、安定区、岷县、渭源县)

昌都市(丁青县、类乌齐县、察雅县、卡若区、洛隆县、左贡县、贡觉县、芒康县、江达县、边坝县、八宿县)

济源市

东营市(利津县、东营区、广饶县、河口区、垦利区)

聊城市(冠县、东昌府区、莘县、东阿县、阳谷县、临清市、茌平区、高唐县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区、昌黎县、山海关区、海港区)

安阳市(龙安区、内黄县、安阳县、北关区、林州市、汤阴县、文峰区、滑县、殷都区)

淮安市(淮阴区、盱眙县、淮安区、清江浦区、金湖县、洪泽区、涟水县)

遵义市(习水县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、汇川区、播州区、湄潭县、凤冈县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、桐梓县、正安县)

宁夏回族自治区

达州市(宣汉县、大竹县、达川区、开江县、渠县、万源市、通川区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、轮台县、和静县、尉犁县、和硕县、若羌县)

塔城地区(裕民县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、乌苏市)

张家口市(赤城县、张北县、尚义县、怀来县、桥东区、万全区、怀安县、桥西区、蔚县、康保县、宣化区、阳原县、涿鹿县、沽源县、崇礼区、下花园区)

衡水市(安平县、饶阳县、故城县、深州市、阜城县、冀州区、景县、武强县、枣强县、武邑县、桃城区)

汉中市(城固县、宁强县、勉县、洋县、南郑区、汉台区、镇巴县、佛坪县、略阳县、西乡县、留坝县)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、海盐县、平湖市、桐乡市、秀洲区、南湖区)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、海城市、台安县、铁西区、铁东区、千山区)

400电话：123456（点击咨询）

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！电话

7天观看免费人工电话为您、龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！中心2025已更新(今日/推荐)

龙天修神记,感受刺激与惊喜，带你进入奇幻冒险之旅！电话区域：

贵港市(港北区、港南区、桂平市、平南县、覃塘区)

佳木斯市(汤原县、前进区、桦南县、富锦市、同江市、向阳区、郊区、桦川县、抚远市、东风区)

石河子市(铁门关市、白杨市、胡杨河市、图木舒克市、阿拉尔市、昆玉市、新星市、双河市、北屯市、五家渠市、可克达拉市)

赣州市(宁都县、寻乌县、龙南市、赣县区、安远县、石城县、定南县、上犹县、南康区、兴国县、崇义县、于都县、瑞金市、全南县、会昌县、章贡区、信丰县、大余县)  泰州市(姜堰区、靖江市、海陵区、泰兴市、兴化市、高港区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

合肥市(庐阳区、瑶海区、巢湖市、肥东县、长丰县、蜀山区、包河区、肥西县、庐江县)

武汉市(蔡甸区、武昌区、江夏区、汉南区、江汉区、江岸区、东西湖区、洪山区、汉阳区、新洲区、硚口区、黄陂区、青山区)商丘市(睢县、柘城县、睢阳区、梁园区、永城市、夏邑县、宁陵县、虞城县、民权县)

六安市(金寨县、金安区、霍山县、霍邱县、舒城县、裕安区、叶集区)  六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

福州市(长乐区、鼓楼区、闽侯县、台江区、闽清县、晋安区、平潭县、罗源县、福清市、马尾区、永泰县、仓山区、连江县)

阜阳市(颍东区、太和县、临泉县、颍泉区、颍上县、阜南县、颍州区、界首市)

楚雄彝族自治州(武定县、牟定县、楚雄市、永仁县、元谋县、姚安县、大姚县、南华县、双柏县、禄丰市)舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

温州市(乐清市、龙湾区、瓯海区、文成县、苍南县、龙港市、泰顺县、永嘉县、平阳县、洞头区、瑞安市、鹿城区)

烟台市(芝罘区、栖霞市、牟平区、莱州市、招远市、蓬莱区、莱阳市、龙口市、福山区、莱山区、海阳市)

忻州市(宁武县、岢岚县、原平市、繁峙县、定襄县、代县、静乐县、偏关县、保德县、神池县、河曲县、五台县、忻府区、五寨县)

济宁市(泗水县、梁山县、兖州区、任城区、鱼台县、微山县、邹城市、嘉祥县、汶上县、曲阜市、金乡县)

海东市(乐都区、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

太原市(迎泽区、清徐县、晋源区、万柏林区、尖草坪区、娄烦县、阳曲县、小店区、杏花岭区、古交市)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、磴口县)

香港特别行政区

茂名市(电白区、信宜市、高州市、化州市、茂南区)

毕节市(纳雍县、黔西市、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、七星关区、赫章县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

宜宾市(屏山县、南溪区、长宁县、叙州区、筠连县、高县、珙县、翠屏区、江安县、兴文县)

宁波市(余姚市、慈溪市、江北区、宁海县、象山县、奉化区、北仑区、镇海区、鄞州区、海曙区)

　　原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》

　　来源：中信建投

　　作者：周君芝、孙英杰，

　　中信建投指出，本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。

　　核心观点

　　一、美债风暴本质上是一次流动性风暴

　　近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。

　　2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。

　　然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。

　　我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。

　　虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。

　　但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。

　　由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。

　　类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。

　　随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。

　　美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。

　　4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。

　　二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险

　　本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。

　　4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。

　　其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。

　　其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。

　　其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。

　　这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。

　　正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。

　　三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？

　　除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？

　　其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。

　　本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。

　　我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。

　　考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。

　　按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。

　　其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。

　　美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。

　　根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。

　　此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。

　　如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。

　　需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。