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全国服务区域：
吕梁市(方山县、中阳县、石楼县、临县、兴县、交口县、离石区、交城县、孝义市、岚县、柳林县、文水县、汾阳市)
上海市(嘉定区、徐汇区、崇明区、奉贤区、杨浦区、浦东新区、金山区、青浦区、闵行区、静安区、宝山区、长宁区、黄浦区、虹口区、松江区、普陀区)
大连市(旅顺口区、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、中山区、金州区、长海县、西岗区、普兰店区、庄河市)
兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县)
孝感市(安陆市、孝昌县、大悟县、云梦县、孝南区、应城市、汉川市)
鹤壁市(鹤山区、淇县、淇滨区、山城区、浚县)
郴州市(嘉禾县、桂阳县、北湖区、安仁县、资兴市、汝城县、宜章县、桂东县、苏仙区、临武县、永兴县)
重庆市(丰都县、巴南区、开州区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、城口县、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、合川区、巫山县、渝北区、永川区、长寿区、荣昌区、大渡口区、万州区、大足区、垫江县、北碚区、綦江区、江北区、云阳县、江津区、彭水苗族土家族自治县、渝中区、九龙坡区、铜梁区、黔江区、奉节县、梁平区、武隆区、潼南区、巫溪县、忠县、涪陵区、南岸区、璧山区、南川区)
德阳市(绵竹市、什邡市、广汉市、罗江区、旌阳区、中江县)
云浮市(新兴县、云城区、云安区、郁南县、罗定市)
泰安市(泰山区、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区、新泰市)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
盐城市(盐都区、阜宁县、射阳县、建湖县、滨海县、东台市、亭湖区、响水县、大丰区)
安庆市(望江县、大观区、桐城市、怀宁县、太湖县、迎江区、岳西县、宜秀区、宿松县、潜山市)
武汉市(洪山区、江岸区、汉阳区、硚口区、新洲区、黄陂区、青山区、汉南区、江夏区、江汉区、蔡甸区、武昌区、东西湖区)
哈尔滨市(木兰县、道里区、松北区、方正县、尚志市、平房区、宾县、道外区、南岗区、呼兰区、阿城区、双城区、依兰县、香坊区、通河县、延寿县、巴彦县、五常市)
澳门特别行政区
宜宾市(长宁县、珙县、翠屏区、高县、兴文县、叙州区、南溪区、江安县、屏山县、筠连县)
乐山市(马边彝族自治县、金口河区、峨边彝族自治县、夹江县、峨眉山市、犍为县、市中区、井研县、五通桥区、沙湾区、沐川县)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、利川市、咸丰县、建始县、来凤县、巴东县、恩施市、宣恩县)
蚌埠市(龙子湖区、淮上区、怀远县、蚌山区、五河县、禹会区、固镇县)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、花垣县、吉首市、泸溪县、保靖县、永顺县、龙山县)
韶关市(翁源县、曲江区、乳源瑶族自治县、武江区、仁化县、新丰县、南雄市、乐昌市、浈江区、始兴县)
洛阳市(瀍河回族区、洛宁县、栾川县、涧西区、孟津区、伊川县、嵩县、洛龙区、老城区、偃师区、汝阳县、宜阳县、西工区、新安县)
荆州市(洪湖市、松滋市、监利市、沙市区、江陵县、石首市、公安县、荆州区)
固原市(隆德县、西吉县、泾源县、原州区、彭阳县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)
淮安市(清江浦区、涟水县、盱眙县、洪泽区、淮安区、金湖县、淮阴区)
太原市(阳曲县、尖草坪区、杏花岭区、古交市、娄烦县、清徐县、晋源区、万柏林区、迎泽区、小店区)
大庆市(龙凤区、肇源县、肇州县、红岗区、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、林甸县)
镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、丹徒区、润州区、京口区)
无锡市(宜兴市、锡山区、滨湖区、新吴区、梁溪区、惠山区、江阴市)
保定市(易县、安新县、唐县、徐水区、安国市、涿州市、雄县、定兴县、顺平县、曲阳县、高阳县、容城县、竞秀区、满城区、蠡县、清苑区、莲池区、高碑店市、涞水县、博野县、涞源县、望都县、阜平县、定州市)
大理白族自治州(永平县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、大理市、漾濞彝族自治县、剑川县、鹤庆县、祥云县、云龙县、洱源县、宾川县)
青岛市(平度市、黄岛区、市北区、胶州市、城阳区、崂山区、李沧区、即墨区、莱西市、市南区)
抚顺市(东洲区、望花区、清原满族自治县、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、顺城区)
永州市(蓝山县、零陵区、双牌县、新田县、道县、东安县、宁远县、祁阳市、江永县、冷水滩区、江华瑶族自治县)
巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县)
吴忠市(利通区、同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)
临夏回族自治州(永靖县、临夏县、和政县、广河县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)
驻马店市(遂平县、驿城区、西平县、新蔡县、泌阳县、正阳县、确山县、平舆县、汝南县、上蔡县)
丽水市(庆元县、莲都区、云和县、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、青田县、遂昌县)
岳阳市(湘阴县、华容县、岳阳楼区、君山区、云溪区、平江县、临湘市、汨罗市、岳阳县)
商丘市(睢县、永城市、夏邑县、梁园区、睢阳区、虞城县、柘城县、宁陵县、民权县)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
黄石市(下陆区、阳新县、西塞山区、大冶市、黄石港区、铁山区)
张家口市(崇礼区、桥西区、宣化区、沽源县、万全区、怀来县、怀安县、桥东区、蔚县、涿鹿县、尚义县、下花园区、赤城县、康保县、张北县、阳原县)
呼和浩特市(托克托县、玉泉区、清水河县、新城区、土默特左旗、和林格尔县、赛罕区、回民区、武川县)
咸宁市(咸安区、嘉鱼县、赤壁市、通山县、通城县、崇阳县)
南昌市(青山湖区、东湖区、南昌县、进贤县、红谷滩区、青云谱区、新建区、安义县、西湖区)
襄阳市(老河口市、南漳县、保康县、宜城市、樊城区、谷城县、襄州区、襄城区、枣阳市)
柳州市(鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、城中区、柳北区、柳南区、鹿寨县、融安县、柳江区、融水苗族自治县)
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南阳市(内乡县、新野县、社旗县、桐柏县、西峡县、唐河县、方城县、宛城区、镇平县、卧龙区、邓州市、淅川县、南召县)
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三明市(永安市、将乐县、尤溪县、沙县区、大田县、建宁县、泰宁县、清流县、明溪县、三元区、宁化县)
毕节市(大方县、赫章县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、金沙县)
江门市(恩平市、开平市、蓬江区、台山市、新会区、鹤山市、江海区)
宁夏回族自治区
海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)
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亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)
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丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)
阜阳市(阜南县、颍泉区、太和县、颍上县、临泉县、颍东区、颍州区、界首市)
呼伦贝尔市(根河市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、满洲里市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市)
三沙市(南沙区、西沙区)
那曲市(巴青县、班戈县、聂荣县、索县、比如县、双湖县、申扎县、嘉黎县、安多县、尼玛县、色尼区)
河源市(和平县、龙川县、东源县、紫金县、源城区、连平县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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