龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！

400电话：123456（点击咨询）

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！各观看免费《今日汇总》

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！各区点热线观看免费《今日发布》

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！电话

7天观看免费人工电话为您、龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！电话区域：

成都市(双流区、金堂县、蒲江县、温江区、新都区、青羊区、新津区、邛崃市、简阳市、大邑县、崇州市、郫都区、成华区、武侯区、彭州市、金牛区、青白江区、锦江区、都江堰市、龙泉驿区)

聊城市(临清市、莘县、冠县、东阿县、阳谷县、茌平区、高唐县、东昌府区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、康定市、得荣县、九龙县、理塘县、石渠县、乡城县、稻城县、白玉县、道孚县、色达县、泸定县、丹巴县、巴塘县、德格县、雅江县、炉霍县、新龙县)

梅州市(大埔县、兴宁市、平远县、梅江区、梅县区、蕉岭县、丰顺县、五华县)  汕头市(龙湖区、潮南区、澄海区、潮阳区、濠江区、金平区、南澳县)

呼和浩特市(托克托县、回民区、新城区、赛罕区、清水河县、土默特左旗、武川县、玉泉区、和林格尔县)

澳门特别行政区

宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县)锡林郭勒盟(镶黄旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、正镶白旗、二连浩特市、多伦县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)  濮阳市(南乐县、台前县、清丰县、濮阳县、范县、华龙区)

泰州市(姜堰区、兴化市、海陵区、靖江市、泰兴市、高港区)

临夏回族自治州(广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、永靖县、临夏县、临夏市)

宁波市(慈溪市、海曙区、鄞州区、象山县、江北区、奉化区、镇海区、宁海县、北仑区、余姚市)

新乡市(卫辉市、获嘉县、辉县市、新乡县、卫滨区、封丘县、红旗区、延津县、长垣市、原阳县、牧野区、凤泉区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

梧州市(岑溪市、龙圩区、蒙山县、苍梧县、长洲区、藤县、万秀区)

乐山市(五通桥区、沐川县、马边彝族自治县、犍为县、井研县、沙湾区、金口河区、峨边彝族自治县、峨眉山市、市中区、夹江县)

石河子市(胡杨河市、铁门关市、图木舒克市、北屯市、白杨市、阿拉尔市、可克达拉市、双河市、五家渠市、新星市、昆玉市)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)

东莞市

运城市(芮城县、绛县、平陆县、新绛县、临猗县、垣曲县、永济市、闻喜县、稷山县、盐湖区、夏县、河津市、万荣县)

陇南市(徽县、成县、两当县、康县、宕昌县、文县、武都区、礼县、西和县)

怀化市(新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、中方县、通道侗族自治县、辰溪县、鹤城区、会同县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

清远市(连南瑶族自治县、连州市、清城区、清新区、阳山县、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县)

银川市(西夏区、永宁县、贺兰县、金凤区、灵武市、兴庆区)

镇江市(润州区、丹徒区、京口区、句容市、扬中市、丹阳市)

抚州市(崇仁县、广昌县、临川区、金溪县、宜黄县、黎川县、南丰县、东乡区、南城县、乐安县、资溪县)

中山市

400电话：123456（点击咨询）

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！电话

7天观看免费人工电话为您、龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！中心2025已更新(今日/推荐)

龙腾小说 三宝局长-战斗中的惊心动魄与激情碰撞的奇妙体验揭秘！电话区域：

内蒙古自治区

吕梁市(柳林县、石楼县、孝义市、岚县、交城县、交口县、临县、中阳县、离石区、文水县、方山县、汾阳市、兴县)

济源市

大连市(沙河口区、甘井子区、瓦房店市、旅顺口区、长海县、庄河市、金州区、西岗区、中山区、普兰店区)  三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

玉林市(博白县、玉州区、兴业县、容县、陆川县、北流市、福绵区)

崇左市(江州区、天等县、凭祥市、龙州县、宁明县、大新县、扶绥县)芜湖市(无为市、弋江区、镜湖区、繁昌区、鸠江区、南陵县、湾沚区)

北京市(丰台区、怀柔区、顺义区、延庆区、昌平区、密云区、海淀区、门头沟区、西城区、朝阳区、石景山区、大兴区、平谷区、房山区、通州区、东城区)  太原市(万柏林区、晋源区、娄烦县、杏花岭区、古交市、迎泽区、尖草坪区、小店区、阳曲县、清徐县)

郑州市(惠济区、巩义市、登封市、荥阳市、中原区、新郑市、管城回族区、金水区、中牟县、上街区、新密市、二七区)

邢台市(沙河市、柏乡县、清河县、临西县、襄都区、平乡县、南和区、内丘县、新河县、巨鹿县、临城县、南宫市、广宗县、隆尧县、信都区、威县、任泽区、宁晋县)

阳泉市(盂县、矿区、城区、平定县、郊区)滨州市(无棣县、滨城区、博兴县、惠民县、沾化区、阳信县、邹平市)

辽阳市(太子河区、宏伟区、文圣区、辽阳县、灯塔市、白塔区、弓长岭区)

安庆市(宜秀区、迎江区、潜山市、桐城市、大观区、怀宁县、太湖县、望江县、岳西县、宿松县)

营口市(盖州市、站前区、老边区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市)

丽水市(青田县、莲都区、缙云县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、遂昌县、松阳县、庆元县)

烟台市(牟平区、栖霞市、蓬莱区、莱山区、福山区、芝罘区、海阳市、招远市、莱阳市、龙口市、莱州市)

天津市(武清区、宁河区、北辰区、红桥区、蓟州区、西青区、河东区、东丽区、和平区、静海区、河北区、南开区、津南区、河西区、宝坻区、滨海新区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、晴隆县、兴仁市、普安县、册亨县、贞丰县、安龙县、兴义市)

青岛市(李沧区、崂山区、即墨区、黄岛区、市南区、市北区、平度市、胶州市、城阳区、莱西市)

丽江市(永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

南平市(浦城县、延平区、邵武市、顺昌县、建瓯市、松溪县、政和县、光泽县、建阳区、武夷山市)

枣庄市(薛城区、滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区、市中区)

通辽市(开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

衡水市(安平县、桃城区、枣强县、深州市、阜城县、饶阳县、故城县、武强县、景县、武邑县、冀州区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

来宾市(忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县、合山市)

　　规模达1.7万亿美元的挪威主权财富基金周四公布，第一季度亏损4150亿挪威克朗（约合397.2亿美元），主要是受科技行业负回报的影响。

　　该基金的运营商挪威银行投资管理公司（NBIM）首席执行官NicolaiTangen在一份声明中表示：“本季度受到市场大幅波动的影响。”

　　挪威主权财富基金是世界上最大的投资者之一，拥有全球所有上市股票的1.5%，并投资于债券、房地产和可再生能源等资产。

　　根据该基金的数据，截至2024年底，该基金超过一半的资产是在美国持有的，包括公司股份、国债和房地产。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：用友近年频繁资本运作输血背后是公司经营持续承压，主业造血能力变差。值得注意的是，公司毛利率、现金流等与海外龙头公司走出相反态势。这种反差背后或折射出公司大客户依赖的弊端，即更弱的话语权及持续恶化的现金流。随着公司相关核心指标变差，公司信披动作似乎也在变形，相关核心指标数据疑似选择性披露。此外，随着相关公司业绩进一步恶化，高悬的商誉减值计提风险或也值得投资者高度警惕。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　靠资本运作输血？经营业绩造血差

　　4月22日晚间，用友网络发布公告称，公司正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市事项。对于港股上市，其称主要为深入推进公司全球化2.0战略，加强与境外资本市场对接，进一步提升公司综合竞争力。

　　在24年年报中，公司称，公司全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0战略，加快拓展海外市场，海外业务收入同比增长超50%。新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，深化在东南亚地区对菲律宾、柬埔寨、缅甸的业务布局，开始拓展美洲、欧洲及中东市场，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。助力中国港湾、上海实业、格力、极兔等中资企业加速拓展全球市场，并突破多个国家与地区的大型企业市场，先后签约凤凰卫视、香港中医医院、PTGarudaYamatoSteel等客户，通过产品本地化与在地化经营为海外企业提供更领先的数智化服务。

　　值得注意的是，公司境外收入数据疑似有出入。24年年报21页数据显示，公司境外收入为2.18亿元，同比增速仅为6.74%，这似乎与上述超过50%的增速出现较大出入。

　　值得注意的是，用友近年资本运作与经营业绩形成鲜明对比。

　　一方面，公司频频资本运作募资。

　　除了此次用友网络A转H上市，公司旗下港股上市子公司畅捷通早在2021年也曾计划H转A上市。

　　2021年1月13日，用友网络发布公告，旗下控股子公司畅捷通董事会审议通过拟在境内证券交易所上市的决议。用友网络公告还表示，畅捷通本次A股发行完成后，公司仍是畅捷通的控股股东，畅捷通仍为公司合并报表范围内的控股子公司，其财务状况和盈利情况仍将反映在公司的合并报表中。

　　先后挂牌新三板的新道科技、用友金融也分别于2021年8月、9月递交了挂牌精选层的申请，即冲刺北交所。2023年5月，用友分拆旗下专注汽车行业的子公司友车科技至科创板上市成功。

　　另一方面，公司近年主业表现较差，现金流持续恶化，短期债务压力犹存。

　　公司2024年营业收入首次出现负增长，营收降至91.53亿元，同比下滑了6.57%。需要指出的是，近五年公司的现金流呈现出持续恶化态势，经营净现金流由20年的16.13亿元降至24年的-2.74亿元。此外，公司持续两年亏损，累计亏损超30亿元。

　　鹰眼预警显示，公司近三期年报，现金比率分别为0.69、0.59、0.53，呈现出持续下降态势。截止2024年报告期末，公司货币资金与交易性金融资产为65.6亿元，而同期的有息债务超70亿元，其中仅短期债务就超55亿元。

　　转型变革之困？核心指标下降有的被雪藏商誉是否埋雷

　　2023年启动了公司历史上最大的一次业务组织模式升级。公司此次业务组织模式升级以大型企业客户业务行业化为重点，由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，通过组建23个行业客户与解决方案事业部（下称“行业事业部”），深入不同行业的前端业务场景，提供财务、供应链、人力资源、项目、资产等行业深化应用系统与服务，使能企业实现业务协同、业财业管融合的运营与管理创新，为客户创造数智化时代的新价值。

　　看看其效果如何？我们按照季度收入看，公司23年三季度营收增速好转，但24年二季度后开始急剧下滑，24年三季度及四季度持续出现负增长。

　　我们从前瞻性预收款看看其未来业绩是否乐观？

　　2024年公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款）为30.5亿元，较2023年年末增长8.8%，该指标22年及23年增速分别为14.4%、13.9%。可以看出，增速跌至个位数，且持续下降趋势。

　　其中，用友云业务合同负债增速较22年较大下降，而订阅相关合同负债增速较22年接近腰斩。2024年公司云业务相关合同负债为27.8亿元，较2023年年末增长13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，较2023年年末增长25.9%；23年云业务相关合同负债为24.6亿元，较2022年年末增长28.0%，订阅相关合同负债为18.3亿元，较2022年年末增长38.8%；22年云服务业务相关合同负债实现19.2亿元，较2021年年末增长21.5%，订阅相关合同负债实现13.2亿元，较2021年年末增长55.8%

　　云服务业务中的ARR（AnnualRecurringRevenue，年度经常性收入）是衡量企业订阅制云服务可持续收入能力的核心指标，反映每年可稳定获取的重复性收入。其本质是“可预测的订阅收入年化值”，用于评估业务的健康度与增长潜力。颇为微妙的是，公司2022年及2023年均披露了云服务业务ARR收入情况，但24年年报并未查询到相关数据披露。公司23年云服务业务ARR为23.5亿元，同比增长15%；公司22年云服务业务ARR实现20.4亿元，同比增长23.8%。

　　公司基本盘主要为大型企业客户，24年报告期内，公司大型企业客户业务实现收入58.64亿元，占收入之比超60%，同比下降10.0%，核心产品YonBIP续费率达91.5%，而23年该指标为92.9%，22年核心产品续费率达105.5%。

　　在如此业绩之下，用友似乎也慌了阵脚，总裁频繁更迭引发市场关注。2019年，陈强兵接任公司总裁一职；2021年陈强兵卸任，创始人王文京重新兼任总裁；2024年1月王文京再次卸任总裁，陈强兵重新接棒；2025年1月，黄陈宏空降接任，黄陈宏上任仅88天后卸任，2025年4月王文京再度回归。

　　此外，公司账面还有超15亿元商誉高悬。值得注意的是，在公司业绩下滑背景下，公司的商誉减值风险或需要重点关注。

　　2024年公司期末商誉原值为193，509万元，计提商誉减值损失较上年增加1.56亿元，其主要收购的用友政务及用友政务收购公司下滑所致。

　　值得注意的是，公司车友科技业绩罕见出现负增长。公司及控股子公司江西用友软件有限责任公司于2010年收购用友汽车（原上海英孚思为信息科技股份有限公司）100%股权，形成商誉3.78亿元。

　　友车科技主要系国内汽车行业领先的提供数智化解决方案、软件与云服务的提供商。在历史上，友车科技已经连续多年实现收入10%以上的增长率，但24年罕见出现大幅下滑，下滑幅度接近20%。

　　大客户依赖之困？话语权薄弱与更差的现金流与更低的毛利率

　　一般而言，公司开展订阅业务，理论上公司具备占用下游资金能力，但事实是，公司的现金流反而越来越差。订阅付费的优点在于，用户提前支付但未提供服务的资金，增加了经营杠杆，为公司未来业务拓展提供几乎无风险的资金弹药。以行业龙头Salesforce为例，其现金流近年呈现持续走高态势，表现十分优秀。

　　然而，用友网络却完全走出了相反趋势，具体如下图：

　　除了现金流表现差异外，公司的毛利率也出现差异。用友网络的毛利率由此前的61%水平逐渐下降至47%左右，而Salesforce却能持续多年稳定维持70%以上，且有上升趋势。

　　为何用友网络差异如此悬殊，这背后深层次动用又会是什么？

　　需要指出的是，公司的客户结构包括企业客户市场的大型企业客户、中型企业客户与小微企业客户，以及政府及其它公共组织客户。公司的大型企业客户业务占公司收入比重最大，客户群体以大型央国企为主。2022年至2024年，公司大型企业客户业务收入占公司营业收入的比重分别为67.5%、66.5%、64.1%。截至报告期末一级央企新增签约7家，累计签约44家。公司成功签约招商局集团、中国中化、中交集团、中国中车、保利集团等公司。

　　在这种大客户为结构的商业模式下，用友或面临两大问题，议价能力及售后维护成本问题。

　　事实上，相关数据也进一步验证相关信号。鹰眼预警显示，近三期年报，公司应收账款与营业收入比值分别为22.95%、25.68%、26.46%，持续增长。若加上8.65亿元的合同资产，该比重将会更高。

　　此外，公司的销售费用率居高不下。近三期年报，公司销售费用与营业收入比值分别为24.14%、28%、28.64%，持续增长。