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马鞍山市(当涂县、花山区、含山县、雨山区、和县、博望区)

呼和浩特市(托克托县、武川县、土默特左旗、新城区、回民区、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、清水河县)

河池市(凤山县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、南丹县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、宜州区、天峨县)

大同市(浑源县、云冈区、广灵县、云州区、左云县、天镇县、阳高县、新荣区、平城区、灵丘县)  漳州市(龙海区、平和县、漳浦县、华安县、云霄县、诏安县、龙文区、长泰区、南靖县、芗城区、东山县)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

台州市(路桥区、三门县、椒江区、仙居县、玉环市、天台县、温岭市、黄岩区、临海市)

沈阳市(铁西区、法库县、于洪区、大东区、康平县、浑南区、苏家屯区、沈北新区、沈河区、辽中区、皇姑区、和平区、新民市)  克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

双鸭山市(宝清县、尖山区、四方台区、饶河县、集贤县、岭东区、友谊县、宝山区)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、康乐县、临夏市、和政县、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、振安区、元宝区、凤城市、东港市)

惠州市(龙门县、惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县)

楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、大姚县、双柏县、禄丰市、牟定县、南华县、姚安县、楚雄市、永仁县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

保定市(涞水县、安新县、涿州市、阜平县、雄县、唐县、曲阳县、涞源县、清苑区、易县、定兴县、蠡县、顺平县、竞秀区、容城县、博野县、高阳县、安国市、徐水区、莲池区、高碑店市、望都县、满城区、定州市)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、山城区、淇滨区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

济宁市(微山县、曲阜市、泗水县、任城区、兖州区、邹城市、鱼台县、梁山县、金乡县、汶上县、嘉祥县)

茂名市(高州市、电白区、化州市、信宜市、茂南区)

宝鸡市(陈仓区、岐山县、眉县、凤翔区、太白县、金台区、麟游县、千阳县、渭滨区、扶风县、陇县、凤县)

唐山市(路北区、迁西县、乐亭县、滦州市、开平区、曹妃甸区、迁安市、丰润区、遵化市、古冶区、玉田县、路南区、丰南区、滦南县)

衡水市(饶阳县、深州市、阜城县、桃城区、武强县、枣强县、故城县、景县、冀州区、武邑县、安平县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县、宁江区)

德州市(陵城区、齐河县、乐陵市、平原县、武城县、庆云县、夏津县、禹城市、德城区、临邑县、宁津县)

临沂市(莒南县、费县、河东区、沂水县、兰陵县、临沭县、罗庄区、兰山区、郯城县、蒙阴县、平邑县、沂南县)

山南市(加查县、洛扎县、琼结县、贡嘎县、扎囊县、浪卡子县、措美县、乃东区、桑日县、隆子县、错那市、曲松县)

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德阳市(什邡市、罗江区、旌阳区、绵竹市、广汉市、中江县)

西安市(周至县、碑林区、长安区、未央区、灞桥区、新城区、阎良区、临潼区、雁塔区、蓝田县、高陵区、莲湖区、鄠邑区)

临汾市(翼城县、侯马市、乡宁县、浮山县、霍州市、蒲县、大宁县、古县、吉县、汾西县、隰县、永和县、尧都区、襄汾县、安泽县、洪洞县、曲沃县)

抚顺市(抚顺县、东洲区、顺城区、清原满族自治县、新抚区、望花区、新宾满族自治县)  阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、临江市、抚松县)

宣城市(宣州区、旌德县、宁国市、广德市、绩溪县、泾县、郎溪县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县)随州市(曾都区、随县、广水市)

廊坊市(永清县、霸州市、大城县、安次区、固安县、广阳区、文安县、香河县、大厂回族自治县、三河市)  上饶市(横峰县、广丰区、婺源县、万年县、玉山县、广信区、德兴市、弋阳县、信州区、鄱阳县、铅山县、余干县)

吉安市(青原区、吉安县、安福县、永新县、遂川县、井冈山市、新干县、泰和县、吉水县、万安县、吉州区、峡江县、永丰县)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

济源市大庆市(大同区、红岗区、肇源县、肇州县、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、龙凤区)

许昌市(襄城县、魏都区、禹州市、鄢陵县、长葛市、建安区)

日喀则市(谢通门县、亚东县、昂仁县、仲巴县、定日县、南木林县、萨嘎县、白朗县、江孜县、拉孜县、聂拉木县、定结县、吉隆县、岗巴县、桑珠孜区、萨迦县、仁布县、康马县)

信阳市(淮滨县、罗山县、固始县、平桥区、新县、浉河区、潢川县、光山县、商城县、息县)

烟台市(招远市、蓬莱区、芝罘区、龙口市、牟平区、莱州市、栖霞市、福山区、莱山区、莱阳市、海阳市)

广州市(南沙区、黄埔区、越秀区、荔湾区、花都区、海珠区、白云区、从化区、番禺区、天河区、增城区)

眉山市(青神县、丹棱县、东坡区、洪雅县、彭山区、仁寿县)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

泸州市(叙永县、江阳区、龙马潭区、泸县、合江县、纳溪区、古蔺县)

北京市(通州区、西城区、石景山区、东城区、大兴区、顺义区、昌平区、怀柔区、房山区、延庆区、密云区、丰台区、朝阳区、门头沟区、平谷区、海淀区)

开封市(杞县、兰考县、通许县、祥符区、禹王台区、尉氏县、鼓楼区、龙亭区、顺河回族区)

贺州市(钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

邢台市(威县、广宗县、隆尧县、襄都区、信都区、内丘县、宁晋县、南宫市、沙河市、任泽区、平乡县、巨鹿县、清河县、新河县、临城县、南和区、柏乡县、临西县)

安康市(紫阳县、白河县、汉阴县、平利县、岚皋县、汉滨区、宁陕县、石泉县、镇坪县、旬阳市)

无锡市(宜兴市、惠山区、滨湖区、锡山区、梁溪区、江阴市、新吴区)

南京市(江宁区、秦淮区、玄武区、鼓楼区、栖霞区、六合区、建邺区、雨花台区、浦口区、高淳区、溧水区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。