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鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗)

营口市(老边区、大石桥市、盖州市、站前区、鲅鱼圈区、西市区)

聊城市(莘县、高唐县、冠县、茌平区、东昌府区、阳谷县、临清市、东阿县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)  苏州市(昆山市、常熟市、张家港市、相城区、姑苏区、虎丘区、太仓市、吴江区、吴中区)

广州市(白云区、荔湾区、黄埔区、从化区、增城区、南沙区、越秀区、海珠区、番禺区、天河区、花都区)

阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、青河县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、富蕴县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、贵南县、同德县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县、利通区)  丽水市(青田县、庆元县、遂昌县、缙云县、云和县、龙泉市、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县)

泸州市(泸县、叙永县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、合江县、古蔺县)

玉林市(容县、北流市、博白县、玉州区、兴业县、福绵区、陆川县)

保定市(定兴县、高碑店市、莲池区、望都县、安国市、唐县、蠡县、竞秀区、涿州市、阜平县、博野县、安新县、曲阳县、容城县、涞源县、易县、顺平县、满城区、涞水县、清苑区、雄县、高阳县、徐水区、定州市)

黔南布依族苗族自治州(独山县、惠水县、瓮安县、贵定县、罗甸县、都匀市、龙里县、三都水族自治县、平塘县、长顺县、荔波县、福泉市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

通化市(梅河口市、东昌区、辉南县、二道江区、柳河县、集安市、通化县)

绵阳市(北川羌族自治县、江油市、梓潼县、平武县、盐亭县、三台县、游仙区、涪城区、安州区)

毕节市(金沙县、织金县、赫章县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区)

贵阳市(白云区、修文县、乌当区、南明区、花溪区、清镇市、息烽县、观山湖区、开阳县、云岩区)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、向阳区、工农区、南山区、东山区、兴安区、兴山区)

朔州市(右玉县、山阴县、怀仁市、应县、平鲁区、朔城区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、鹤山区、山城区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、黎平县、从江县、麻江县、台江县、黄平县、岑巩县、雷山县、三穗县、施秉县、镇远县、丹寨县、锦屏县、剑河县、天柱县、凯里市)

十堰市(竹溪县、茅箭区、郧西县、房县、张湾区、丹江口市、竹山县、郧阳区)

西宁市(城西区、大通回族土族自治县、城北区、城中区、湟中区、城东区、湟源县)

丹东市(东港市、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、元宝区)

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天津市(静海区、滨海新区、西青区、宝坻区、东丽区、和平区、南开区、蓟州区、北辰区、河西区、宁河区、河东区、津南区、红桥区、武清区、河北区)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

漳州市(云霄县、龙文区、东山县、诏安县、华安县、龙海区、长泰区、平和县、漳浦县、南靖县、芗城区)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)  大连市(沙河口区、甘井子区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、西岗区、旅顺口区、中山区、金州区、长海县)

厦门市(集美区、思明区、海沧区、同安区、翔安区、湖里区)

白山市(临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区、江源区)

温州市(乐清市、文成县、瓯海区、泰顺县、洞头区、鹿城区、苍南县、龙湾区、瑞安市、平阳县、永嘉县、龙港市)邯郸市(曲周县、馆陶县、临漳县、永年区、广平县、邯山区、峰峰矿区、鸡泽县、大名县、复兴区、涉县、肥乡区、成安县、魏县、丛台区、磁县、武安市、邱县)

青岛市(平度市、崂山区、莱西市、市南区、胶州市、即墨区、黄岛区、李沧区、城阳区、市北区)  石家庄市(深泽县、新乐市、晋州市、井陉矿区、桥西区、辛集市、灵寿县、正定县、元氏县、高邑县、平山县、行唐县、鹿泉区、井陉县、赵县、长安区、藁城区、赞皇县、新华区、裕华区、无极县、栾城区)

大庆市(龙凤区、肇州县、肇源县、林甸县、红岗区、萨尔图区、大同区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县)

崇左市(大新县、江州区、凭祥市、天等县、扶绥县、龙州县、宁明县)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、卢龙县、抚宁区、山海关区)威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市)

六安市(霍山县、裕安区、金安区、叶集区、霍邱县、舒城县、金寨县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

云浮市(云安区、罗定市、新兴县、云城区、郁南县)

枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

荆州市(江陵县、洪湖市、公安县、松滋市、沙市区、石首市、监利市、荆州区)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、永顺县、凤凰县、龙山县、吉首市、泸溪县、保靖县)

和田地区(和田市、墨玉县、于田县、民丰县、皮山县、洛浦县、和田县、策勒县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

徐州市(沛县、鼓楼区、云龙区、贾汪区、泉山区、邳州市、铜山区、睢宁县、新沂市、丰县)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、林周县、城关区、当雄县、达孜区、堆龙德庆区、尼木县)

龙岩市(漳平市、永定区、长汀县、连城县、武平县、新罗区、上杭县)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

“

市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹