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　　每经记者张寿林    每经编辑张益铭

　　中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

　　会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　邮储银行研究员娄飞鹏在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，在我国经济回升向好的同时，需要适度宽松的货币政策加大调控力度，在总量上降准降息，保持流动性充裕；通过结构性货币政策工具激励引导资金流向，从而更好发挥调控作用。

　　中共中央政治局会议在强调适度宽松的货币政策的同时，还强调适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性。

　　会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。

　　娄飞鹏告诉记者，提振消费是我国扩大内需的重要内容，并且在提振消费的过程中需要做好消费升级和结构优化，如发展绿色消费等。这些不仅需要从需求侧发力，还需要从供给侧发力，提升供给质量以更好满足消费需求。去年以来，我国实施“两重”“两新”政策并取得较好成效，后续需要在前期的基础上进一步做好政策实施，以更好地推动扩大内需，稳定经济回升向好趋势。

　　中信证券首席经济学家明明解读，货币政策提出“适时降准降息”，支持消费、科技，结构性工具或有创新增量。本次中共中央政治局会议对宏观政策定调“更加积极有为”，货币政策则是延续了“适度宽松”的基调。具体到工具层面，总量工具要求“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济”，延续了《政府工作报告》以来的表述，预计后续在兼顾内外政策环境的前提下，降准、降息工具或适时落地。结构性工具层面，会议要求“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，支持领域主要针对“科技创新、扩大消费、稳定外贸”等方面。

　　此外，明明指出，会议明确提到“设立服务消费与养老再贷款”。2022年4月央行设立了普惠养老再贷款的阶段性政策工具，而消费端结构性支持工具预计将很快落地。这两项再贷款工具，预计将更多关注对消费、养老等领域的精准支持。

　　回顾近期货币政策表述，《每日经济新闻》记者注意到，3月21日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会，指出加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

　　人民银行货币政策委员会第一季度例会同时提出，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　对于实施适度宽松的货币政策，记者注意到，中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上答记者问中指出，人民银行将贯彻落实好中央决策部署，实施好适度宽松的货币政策，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。

　　他说，在总量上，货币政策取向是一种对状态的表述。他进一步表示，人民银行连续几年多次降准降息，中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松。今年，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

　　潘功胜还提到，目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。同时，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、政策利率等货币政策工具，保持市场流动性的充裕，降低银行负债成本，持续推动社会综合融资成本下降，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

　　4月25日消息，香港联交所上市公司耀才证券金融集团有限公司（简称“耀才证券”）刚刚公告显示，上海云进信息技术有限公司通过旗下子公司，以每股3.28港元的价格向耀才证券发起要约收购，上海云进同时是互联网理财平台蚂蚁财富的股东。公告显示，蚂蚁财富坚定看好中国经济和香港地区经济的长期发展，看好科技与财富管理结合带来的巨大市场机遇。有观点认为，这一交易有望助力香港资本市场长期发展，与行业伙伴共享市场发展的收益。

　　耀才证券成立于1995年，并于2010年在香港联交所上市。耀才证券在公告中表示，本次合作将驱动公司未来的业务增长，促进耀才证券数字化及转型，使业务运营更上一层楼，成为以尖端技术为后盾的领先交易平台。

　　蚂蚁财富是蚂蚁集团旗下的互联网理财平台，与全国约150家资管机构合作，共同服务数亿用户。蚂蚁财富平台提供包括余额宝（货币基金）、债券基金、股票型基金、指数基金、黄金ETF等在内的多元化理财产品，致力于让理财更普惠。与此同时，蚂蚁财富通过深度开放阵地、技术和服务体系，助力资管机构数字化转型，完善线上投资者陪伴与教育。

　　公开消息显示，蚂蚁集团近几年加大了对AI科技、全球化、医疗健康方向的投资并购布局，先后收购了全球支付平台2C2P、互联网诊疗平台好大夫在线和从事AI强化学习的边塞科技，显示了蚂蚁集团在并购拓展业务边界和强化核心技术能力方面的不懈努力。

　　彭博新闻社周五报道，丰田汽车公司董事长丰田章男提议以一项可能价值6万亿日元（420亿美元）的交易收购供应商丰田工业公司。这将成为日本企业界一项关键的收购案，并重塑日本最具实力的企业集团。

　　彭博社援引知情人士的话称，为丰田汽车制造零部件的丰田工业公司在收到该提议后已成立了一个特别委员会，并聘请了顾问来评估这项收购要约。

　　如果这笔交易得以实施，身为丰田汽车创始人孙子的丰田章男将全面掌控庞大的丰田集团旗下的一家重要企业。丰田工业公司最初是一家纺织织机制造商，全球销量最大的汽车制造商丰田汽车正是从这家公司发展而来，这使其在丰田集团内部具有特殊的象征意义。

　　如今，丰田工业公司仍在生产纺织机械、汽车发动机、汽车电子设备以及冲压模具。

　　在正常工作时间之外，丰田汽车公司和丰田工业公司均无人能立即对此事发表评论。

　　彭博社称，如果该交易继续推进，资金将来自丰田章男个人的投资，以及日本各大“巨型银行”提供的贷款。

　　根据路孚特（LSEG）的数据，这一6万亿日元的报价较丰田工业公司周五的收盘价高出约40%。

　　近年来，日本的管理层收购和企业并购数量激增。许多此类交易的背后，是人们预期企业治理改革将带来更好的股东回报，同时也基于这样一种信念，即日本经济在经历多年痛苦的通缩后终于出现了转机。

　　然而，并非所有的交易都能成功。零售商柒和伊控股公司（Seven&iHoldings）的创始家族在今年2月放弃了对该公司580亿美元的管理层收购要约，原因是未能为这笔交易获得融资。柒和伊控股公司拥有7-Eleven连锁便利店。该交易的失败为其加拿大竞争对手阿尔imentationCouche-Tard提供了新的契机，后者正在对柒和伊发起收购要约。

　　来源：首席商业新知官

　　港交所的IPO排队名单里又多了个“印钞机”——不过这次印的不是钞票，而是奥特曼卡牌。

　　4月14日，那个让无数小学生掏空零花钱的卡游公司，再次向港交所递交了招股书。要知道，就在三个月前，他们上一次的上市申请刚因为备案问题自动失效。这次卷土重来，卡游可是带着份惊人的成绩单：2024年营收直接冲破百亿大关，达到100.57亿元，同比暴涨278%。这增长速度，连最乐观的投行分析师都得扶一扶眼镜。

　　说实话，卡游能这么赚钱，得给Z世代的“谷子经济”磕个头。

　　所谓“谷子”（Goods的谐音），就是那些让二次元爱好者疯狂的IP周边——徽章、立牌，当然还有卡游的看家本领：卡牌。央视数据显示，光是“吃谷”“谷子”这些关键词，去年在社交平台上的讨论量就破了11亿次。但热闹背后藏着不少猫腻，比如卡游那套“盲盒+概率”的销售套路，简直是把扭蛋机的生意经玩到了极致。他们设计的稀有卡抽中概率堪比彩票，偏偏主力消费者又是自制力薄弱的中小学生，难怪被家长骂作“小学生收割机”。

　　看看卡游的财报就知道这门生意多暴利：2024年光集换式卡牌就卖了82亿元，占总营收的81.5%。按平均每包10元计算，相当于全年卖出了8.2亿包卡牌。更绝的是毛利率——高达71.3%，意味着每包成本不到3块钱的卡牌，转手就能赚7块多。这种印钞机般的商业模式，连泡泡玛特看了都得眼红。不过卡游也有自己的烦恼，比如奥特曼IP贡献了过半收入，而他们手上69个IP授权大多只剩1-3年期限。要是哪天版权方不续约，这百亿帝国恐怕得塌掉半边天。

　　2024年该产业呈现爆发式增长，但也暴露出一系列行业痼疾。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】上有1200多条关于未成年人非理性消费的投诉，就连央视夜曝光过有家长为孩子集卡花费200万，卡游还是靠着“让小学生上瘾”的生意，硬生生把自己买上了IPO的台阶。就是不知道港交所的审核官们，会不会对这份带着争议的百亿财报网开一面。

　　卡游上海总部

　　从县城青年到百亿帝国，创始人李奇斌的资本对赌之路

　　在中国泛娱乐产业的狂飙突进中，70后浙商李奇斌可以说精准硬控了小学生们的心态。从某种角度来说，县城青年李奇斌的人生轨迹也堪称魔幻现实。

　　1972年，李奇斌出生于浙江开化杨林镇川南村，中专毕业后，李奇斌进入衢州市开化县下属的杨林镇政府工作，成为一名水利员。

　　但这份工作没干多久就因为父亲的生意失败负债三百多万，又遭遇车祸。一系列的家庭变故迫使李奇斌被迫辞掉水利员的工作，开始创业还债。

　　他最初的创业灵感来自童年记忆里的大大泡泡糖附赠卡——那些成本几分钱的纸片，能让泡泡糖售价翻倍。这种“低成本高溢价”的商业模式，后来成为卡游的基因密码。

　　2011年创立卡游时，恐怕连他自己都没想到，十三年后这家公司会成为让红杉、腾讯争相押注的“印钞机”。

　　卡游董事长李奇斌

　　但真正让卡游起飞的是2018年，卡游从《迪迦奥特曼》的国内代理商上海新创华手中拿下IP授权。作为诞生于上世纪60年代的老IP，奥特曼是许多80、90后的“回忆杀”，但对于00、10后来说，吸引力似乎也是只增不减。

　　这个日本特摄片形象在中国小学生中的影响力堪比货币发行权，配合李奇斌设计的“盲盒+概率性销售”这套组合拳，直接催生出年销82亿的集换式卡牌业务（占2024年总营收81.5%）。

　　截至2023年9月30日，4年时间里，卡游已基于50余个奥特英雄角色推出共计274个集换式卡牌系列及28个文具系列。与奥特曼高度捆绑后，这束“光的力量”带动卡游集换式卡业务飞增，也展现出强大的吸金能力。

　　据灼识咨询的资料，以商品交易总额计算，2022年中国前五大泛娱乐产品产品公司排名中，卡游位列第二。通过卡游招股书中描述，第一名为1932年成立的乐高，第三名为1923年成立的迪士尼，第四名为2010年成立的泡泡玛特，第五名则是创立于2005年的万代南梦宫。

　　如此排名，着实让人有些震惊。而在中国集换式卡牌这个细分行业中，卡游以71.0%的市场份额位居第一。

　　虽在招股书中，卡游并未披露奥特曼IP贡献的具体销售数据，但根据卡游描述，授权奥特曼IP为卡游贡献了大部分收入。

　　卡游的狂飙突进随即迎来了资本市场的橄榄枝。

　　红杉资本沈南鹏

　　2021年6月，卡游启动A股融资，红杉中国和腾讯共计砸下1.35亿美元。其中，红杉中国认购1.05亿美元，腾讯通过GrandHematiteLimited认购3000万美元，每股成本均为76.5美元，投后估值达10亿美元。IPO前，红杉及腾讯分别持股10.5%及3%，公司创始人李奇斌持股82%。

　　但值得注意的是，2024年公司突然给李奇斌发了份“超级大礼包”：价值17.95亿元的股权激励，直接导致当年亏损12.41亿元。香颂资本沈萌说得委婉：“这会加强实控人控制力，也可能削弱公司治理平衡。”

　　《招股书》显示，红杉中国和腾讯的入股协议包括相关对赌条款：如果未能在优先股发行之日起第5年完成上市，则卡游需要回购这些股份。

　　眼下这个deadline就像达摩克利斯之剑——截至2024年末，卡游账上躺着48.79亿现金，但金融负债高达75.52亿，其中就包括对投资人的潜在回购义务。

　　卡游的财务数据堪称当代商业奇观。

　　2024年营收突破百亿大关（100.57亿，同比+278%），经调整净利润44.66亿，毛利率长期维持在70%左右——要知道奢侈品巨头LVMH的毛利率也就68%。这种“纸片变黄金”的炼金术，核心在于每包卡牌直接材料成本仅0.36元，终端售价却从1元到999元不等。

　　但光鲜背后也暗藏隐患：69个IP全是授权得来，最核心的奥特曼合约2029年到期，而自有IP《卡游三国》至今反响平平。

　　眼下这场IPO闯关更像生死时速。二次递表的招股书显示，卡游计划募资约5亿美元（约39亿港元），摩根士丹利、中金、摩根大通三大投行保驾护航。参照竞争对手布鲁可今年1月登陆港股时冻资8774亿的盛况，资本市场对“Z世代经济”的狂热尚未退烧。

　　不过监管层可没那么好糊弄——去年《盲盒经营行为规范指引》明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，而卡游25万个销售终端多数就开在学校周边小卖部。更别提黑猫投诉上1200多条未成年人非理性消费投诉，有家长控诉孩子偷刷869元买卡，平台竟以“凌晨消费不符合未成年人作息”为由拒绝退款。

　　李奇斌的当务之急是证明卡游不是“昙花一现”。2023年公司营收曾诡异腰斩（从41.3亿跌至26.6亿），官方解释是“疫情后社交活动减少”，但明眼人都看出这是IP青黄不接的征兆。

　　如今他押注两条新赛道：一是蹭春节档电影热度，比如《哪吒之魔童闹海》上映前就同步推出联名卡牌；二是把AR技术塞进卡牌，让小学生举着手机看奥特曼从纸片上“活过来”。这些花活能撑起300亿估值吗？看看泡泡玛特股价从高点跌去60%的前车之鉴，投资者心里恐怕要打鼓。

　　距离对赌到期还剩20个月，卡游的IPO倒计时已经响起。这个用奥特曼卡牌征服中国小学生的商业传奇，最终可能被自己签下的对赌协议反噬——就像他当年从泡泡糖卡片里悟出的真理：所有诱人的奖品背后，都藏着看不见的概率陷阱。

　　现在，轮到李奇斌自己来玩这场资本游戏了。

　　
“5元快乐”机制，年入百亿、毛利率71%

　　在泛娱乐产业这条赛道上，卡游正在上演一场教科书级别的“纸片变现”神话。

　　当一位00后消费者在社交媒体吐槽“端盒保底、散包超非”时，她可能没意识到，自己正在参与一个年营收超百亿的商业帝国建设——那张印着哪吒敖丙、官方售价仅160元的卡盒，在闲鱼等二手平台被炒到10万元天价，这种疯狂的溢价现象背后，藏着卡游精准拿捏Z世代消费心理的商业密码。

　　卡游的崛起堪称中国消费市场的现象级案例。

　　从2021年22.98亿元到2024年100.57亿元的营收跃迁，278%的增速让传统玩具厂商望尘莫及。但更令人咋舌的是其商业模式的“暴利”本质——71.3%的毛利率意味着，每包售价10元的卡牌，生产成本不足3元，这种堪比奢侈品的利润空间，完美诠释了“IP就是印钞机”的当代商业法则。

　　细看其产品矩阵，奥特曼系列无疑是开疆拓土的功臣，320个卡牌系列和42个文具系列构建起完整的变现生态，在2022-2023年贡献了超六成营收。奥特曼卡牌销量的变化，也直接影响着卡游的营收变化。《招股书》显示，2021年-2023年，卡游实现营收22.98亿元、41.31亿元、26.62亿元。

　　不过真正展现卡游战略眼光的，是其及时抓住了“她经济”的东风——小马宝莉系列在2024年的异军突起，不仅让一张稀有卡拍出21万元天价登上热搜，更推动女性消费者占比飙升至近五成，成功破解了“奥特曼依赖症”的困局。

　　拆解卡游的运营策略，会发现这是个精心设计的“成瘾系统”。

　　抖音主播直播拆卡

　　通过R、SR到UR的卡牌等级划分，配合0.1%-5%的爆率设置，完美复刻了手游抽卡的激励机制。其渠道布局更是精准到令人发指——全国25万个销售终端中，近半数驻扎在学校周边，形成天然的“校边流量池”。

　　这种“5元快乐”的即时满足机制，让卡游2024年卖出82亿包卡牌，相当于每秒就有260包卡牌被拆开。奥优国际董事长张玥的分析一针见血：“这不仅是收集癖的满足，更构建了00后的社交货币。”确实，在B站直播间，卡牌拆包视频动辄百万播放，年轻人用“欧皇”“非酋”的互动黑话，构筑起独特的亚文化圈层。

　　但光鲜数据背后，也并非没有隐患，事实上卡游多个“主力”IP授权均面临到期。

　　其《招股书》显示，38份IP授权协议预计将于2025年到期，39份预计将于2026年到期，7份预计将于2027年到期以及5份预计将于2028年及其后到期。其中，奥特曼于2029年到期，叶罗丽2033年到期、斗罗大陆动画和蛋仔派对都是于2025年到期。

　　更棘手的是政策风险，尽管卡游推出《阳光公约》限制未成年人消费，但央视调查发现，其电商平台默认勾选“已成年”的设置，让年龄限制形同虚设。这种游走灰色地带的运营策略，随时可能遭遇监管重拳。

　　而投资人更担忧的是其商业模式的可持续性——当70个IP中69个都是授权获得，卡游本质上只是个“高级二房东”，一旦IP方收回授权或大幅提高分成，这座百亿大厦就可能轰然倒塌。

　　为破解困局，卡游正在布局“三驾马车”。除核心的集换式卡牌外，人偶业务以451%的增速狂飙，特别是融合AR技术的“会动的手办”，单款销售额突破8000万元。而看似不起眼的IP文具更成为黑马，碳化钨笔尖等黑科技加持下，两年增长23.5倍至5.1亿元营收。

　　其全球化尝试也颇具野心——通过与孩之宝的战略合作，小马宝莉系列已打入日韩市场，而《卡游三国》则在东南亚输出中国文化，这种“东方漫威”的叙事，或许才是港交所更愿意买单的故事。

　　“小学生收割机”？！卡游业务并非没有争议

　　一张薄薄的卡片，又为何能被炒出天价？这些成本不足3元的纸片，不仅撑起了一家年营收超百亿的企业，更在二手市场被炒出10万元天价。卡游，这个被戏称为“小学生收割机”的隐形冠军，正在用一套精妙的营销组合拳，将集换式卡牌这门看似简单的生意，玩出了堪比互联网企业的增长曲线。

　　卡游的秘密在于营销。

　　翻开招股书，其中一组数据格外引人注目：2022-2024年，销售及营销费用从3.75亿元飙升至6.13亿元，其中广告支出三年间暴涨75%。这笔钱花得相当值——通过打造29个稀有度等级（从普通的R到罕见的XR、TZR），配合精心设计的“英雄对决”等玩法，卡游成功将拆卡变成了一场令人欲罢不能的“氪金游戏”。北京社科院王鹏研究员一针见血地指出：“这本质上是在利用人类与生俱来的收集欲和赌博心理。”确实，当孩子们为抽到一张UR卡而欢呼雀跃时，很少有人意识到，这种快感与赌场里的老虎机何其相似。

　　央视《财经调查》的暗访画面令人揪心：在卡游线下门店，小学生可以毫无障碍地购买卡牌；而在线上平台，只需默认勾选“我已成年”就能轻松绕过年龄限制。更讽刺的是，当家长以“凌晨消费不符合未成年人作息”为由申请退款时，客服竟要求提供“孩子凌晨购卡的视频证据”。这种“既要．．．又要．．．”的霸王条款，在黑猫投诉平台引发5.63万条投诉，涉及金额从几十元到上万元不等。但吊诡的是，这些争议丝毫未影响卡游的业绩增长——2024年抖音渠道销售额暴涨10380%，在玩具品类仅次于泡泡玛特。

　　拆卡直播间的疯狂，将这场“纸片狂欢”推向新高度。“叠叠乐”、“数小马”等玩法，本质上都是披着娱乐外衣的博彩游戏。主播们深谙心理操控之术：通过设置“保底机制”制造虚假安全感，再配合“差一张就集齐”的饥饿营销，让观众陷入“再买一包”的循环。某直播间数据显示，一位用户为抽齐“小马宝莉”全系列，连续下单87次，花费超2万元。这种成瘾性消费，让卡游2024年营收突破百亿大关，但代价是无数未成年人深陷其中——有家长控诉，孩子为集卡偷刷了家里3张信用卡，累计欠款近5万元。

　　2023年《盲盒经营行为规范指引》明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，但卡游的应对策略堪称“上有政策下有对策”：将卡牌重新定义为“集换式收藏品”而非盲盒，同时在包装上印满免责声明。

　　但这种打擦边球的做法能维持多久？

　　参考日本万代的经验，当1999年《景品表示法》修订后，其卡牌业务利润率直接从45%腰斩至22%。眼下中国监管部门对“类博彩”产品的容忍度正在收紧，卡游高达71.3%的毛利率，或许很快就要面临“挤泡沫”的时刻。

　　值得玩味的是资本市场的态度。尽管争议缠身，红杉和腾讯依然在2021年豪掷10亿美元估值入场。投资人看中的，或许是卡游构建的“IP-渠道-社群”商业闭环：通过签约70个头部IP建立内容壁垒，依托25万个线下网点形成渠道垄断，再借力短视频直播打造社交裂变。这种“三位一体”的商业模式，确实比单纯卖卡牌更具想象空间。但隐患同样明显——当38个核心IP将在2025年到期续约，授权成本势必水涨船高；而随着Z世代逐渐长大，奥特曼们还能否打动下一代儿童？

　　站在商业伦理与资本逐天的十字路口，卡游的案例折射出中国新消费市场的深层矛盾：在监管滞后于创新的灰色地带，企业究竟应该恪守怎样的底线？

　　当一位母亲在黑猫投诉写下“你们正在毁掉一代人”时，这个靠小学生零花钱筑起的百亿帝国，是否该重新思考增长与责任的平衡？

　　毕竟历史告诉我们，从POGO弹珠到悠悠球，没有哪种童年狂热能永远持续，但企业社会责任缺失造成的伤害，往往需要整个行业用数十年时间来弥补。