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西藏自治区

澳门特别行政区

焦作市(武陟县、温县、沁阳市、博爱县、中站区、马村区、孟州市、修武县、解放区、山阳区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、班玛县、玛沁县、达日县、久治县)  呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、托克托县、武川县、回民区、清水河县、和林格尔县、赛罕区、新城区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)广西壮族自治区

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)  滁州市(凤阳县、天长市、定远县、来安县、琅琊区、明光市、南谯区、全椒县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县、泗县)

黄石市(阳新县、大冶市、下陆区、铁山区、黄石港区、西塞山区)

南阳市(新野县、方城县、南召县、内乡县、桐柏县、淅川县、社旗县、邓州市、卧龙区、镇平县、西峡县、宛城区、唐河县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

滨州市(阳信县、邹平市、沾化区、博兴县、惠民县、无棣县、滨城区)

苏州市(虎丘区、相城区、张家港市、吴江区、常熟市、姑苏区、昆山市、吴中区、太仓市)

上饶市(玉山县、余干县、广信区、横峰县、婺源县、信州区、德兴市、弋阳县、广丰区、鄱阳县、万年县、铅山县)

三沙市(南沙区、西沙区)

益阳市(赫山区、资阳区、南县、沅江市、桃江县、安化县)

成都市(邛崃市、彭州市、双流区、新津区、武侯区、龙泉驿区、金牛区、都江堰市、温江区、锦江区、蒲江县、新都区、大邑县、郫都区、简阳市、青白江区、崇州市、青羊区、成华区、金堂县)

白城市(洮北区、通榆县、大安市、洮南市、镇赉县)

武汉市(黄陂区、东西湖区、江夏区、武昌区、江汉区、江岸区、蔡甸区、青山区、新洲区、汉南区、洪山区、汉阳区、硚口区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

齐齐哈尔市(讷河市、富拉尔基区、克东县、昂昂溪区、泰来县、拜泉县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、依安县、建华区、龙江县、甘南县、龙沙区、富裕县、克山县)

新余市(渝水区、分宜县)

内蒙古自治区

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)

南平市(建阳区、顺昌县、松溪县、浦城县、光泽县、政和县、延平区、建瓯市、邵武市、武夷山市)

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张掖市(临泽县、甘州区、山丹县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

连云港市(灌南县、灌云县、东海县、海州区、连云区、赣榆区)

厦门市(同安区、集美区、翔安区、海沧区、思明区、湖里区)  平顶山市(卫东区、石龙区、舞钢市、宝丰县、新华区、郏县、湛河区、叶县、汝州市、鲁山县)

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自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、贡井区、自流井区、大安区)

青岛市(即墨区、市北区、黄岛区、市南区、胶州市、崂山区、平度市、莱西市、李沧区、城阳区)儋州市

桂林市(全州县、龙胜各族自治县、象山区、荔浦市、叠彩区、恭城瑶族自治县、雁山区、七星区、阳朔县、资源县、平乐县、临桂区、秀峰区、永福县、灵川县、灌阳县、兴安县)  三门峡市(湖滨区、渑池县、卢氏县、陕州区、灵宝市、义马市)

许昌市(魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市、襄城县)

广元市(青川县、朝天区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、利州区、昭化区)

阜阳市(太和县、颍东区、颍州区、阜南县、界首市、临泉县、颍泉区、颍上县)昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

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汕头市(澄海区、潮阳区、濠江区、金平区、龙湖区、潮南区、南澳县)

朝阳市(北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、建平县、朝阳县)

阿里地区(措勤县、札达县、日土县、革吉县、噶尔县、普兰县、改则县)

德州市(齐河县、宁津县、德城区、临邑县、武城县、夏津县、陵城区、平原县、庆云县、禹城市、乐陵市)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

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张家口市(桥东区、崇礼区、张北县、沽源县、桥西区、怀来县、尚义县、怀安县、蔚县、宣化区、下花园区、万全区、康保县、涿鹿县、阳原县、赤城县)

南京市(雨花台区、六合区、玄武区、高淳区、溧水区、浦口区、鼓楼区、栖霞区、建邺区、江宁区、秦淮区)

雅安市(汉源县、石棉县、名山区、芦山县、天全县、荥经县、宝兴县、雨城区)

三明市(尤溪县、三元区、清流县、永安市、宁化县、明溪县、大田县、泰宁县、沙县区、建宁县、将乐县)

沧州市(泊头市、孟村回族自治县、吴桥县、运河区、青县、任丘市、献县、东光县、肃宁县、河间市、沧县、黄骅市、海兴县、新华区、盐山县、南皮县)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、武山县、清水县、麦积区、秦州区、秦安县)

泰州市(高港区、海陵区、兴化市、靖江市、泰兴市、姜堰区)

吉安市(吉安县、井冈山市、新干县、泰和县、永新县、安福县、万安县、吉水县、峡江县、永丰县、遂川县、青原区、吉州区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。