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玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、玉树市、杂多县、称多县、治多县)
佛山市(禅城区、南海区、高明区、顺德区、三水区)
泸州市(合江县、古蔺县、江阳区、龙马潭区、泸县、叙永县、纳溪区)
云浮市(新兴县、云安区、郁南县、罗定市、云城区)
长治市(沁源县、平顺县、屯留区、武乡县、上党区、潞城区、长子县、潞州区、黎城县、沁县、壶关县、襄垣县)
抚顺市(新抚区、望花区、顺城区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县)
佳木斯市(抚远市、东风区、向阳区、富锦市、桦南县、汤原县、郊区、前进区、桦川县、同江市)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、理县、黑水县、九寨沟县、小金县、阿坝县、茂县、壤塘县、红原县、若尔盖县、松潘县、汶川县)
那曲市(聂荣县、安多县、巴青县、尼玛县、嘉黎县、色尼区、比如县、索县、申扎县、双湖县、班戈县)
锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、正蓝旗、太仆寺旗、多伦县、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正镶白旗)
三门峡市(陕州区、义马市、湖滨区、卢氏县、渑池县、灵宝市)
三沙市(西沙区、南沙区)
张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、民乐县、甘州区)
阿克苏地区(柯坪县、新和县、沙雅县、库车市、阿瓦提县、温宿县、阿克苏市、乌什县、拜城县)
运城市(稷山县、河津市、万荣县、芮城县、新绛县、夏县、闻喜县、永济市、绛县、平陆县、垣曲县、盐湖区、临猗县)
江门市(恩平市、台山市、江海区、开平市、蓬江区、新会区、鹤山市)
天津市(和平区、西青区、滨海新区、武清区、静海区、津南区、河西区、宝坻区、东丽区、红桥区、河北区、南开区、蓟州区、河东区、宁河区、北辰区)
七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)
雅安市(天全县、荥经县、名山区、芦山县、宝兴县、石棉县、雨城区、汉源县)
烟台市(龙口市、海阳市、招远市、莱阳市、莱山区、栖霞市、芝罘区、蓬莱区、福山区、莱州市、牟平区)
枣庄市(滕州市、山亭区、台儿庄区、峄城区、薛城区、市中区)
湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)
毕节市(黔西市、纳雍县、织金县、大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区)
银川市(金凤区、西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县、贺兰县)
咸宁市(赤壁市、通城县、崇阳县、通山县、嘉鱼县、咸安区)
文山壮族苗族自治州(文山市、麻栗坡县、砚山县、丘北县、西畴县、广南县、富宁县、马关县)
韶关市(乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县、南雄市、仁化县、武江区、浈江区、乐昌市、始兴县、曲江区)
三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)
达州市(开江县、渠县、大竹县、达川区、宣汉县、万源市、通川区)
鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、淇滨区、山城区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
晋中市(介休市、平遥县、榆社县、灵石县、祁县、太谷区、寿阳县、昔阳县、左权县、和顺县、榆次区)
深圳市(龙岗区、盐田区、坪山区、福田区、光明区、罗湖区、宝安区、龙华区、南山区)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区、云县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
滨州市(沾化区、无棣县、阳信县、邹平市、惠民县、滨城区、博兴县)
黑河市(北安市、五大连池市、嫩江市、逊克县、孙吴县、爱辉区)
绵阳市(安州区、涪城区、平武县、梓潼县、游仙区、江油市、北川羌族自治县、三台县、盐亭县)
庆阳市(正宁县、合水县、宁县、华池县、环县、西峰区、庆城县、镇原县)
六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)
宁波市(象山县、奉化区、慈溪市、海曙区、镇海区、余姚市、江北区、鄞州区、宁海县、北仑区)
长春市(二道区、九台区、公主岭市、德惠市、宽城区、南关区、绿园区、榆树市、朝阳区、农安县、双阳区)
漳州市(漳浦县、南靖县、云霄县、龙海区、芗城区、华安县、东山县、龙文区、平和县、长泰区、诏安县)
广安市(华蓥市、广安区、邻水县、前锋区、武胜县、岳池县)
南平市(建瓯市、建阳区、延平区、松溪县、邵武市、顺昌县、政和县、浦城县、光泽县、武夷山市)
伊春市(金林区、汤旺县、丰林县、南岔县、乌翠区、大箐山县、铁力市、友好区、嘉荫县、伊美区)
德州市(临邑县、平原县、禹城市、德城区、陵城区、齐河县、宁津县、乐陵市、武城县、夏津县、庆云县)
宁德市(霞浦县、古田县、福安市、柘荣县、周宁县、屏南县、福鼎市、蕉城区、寿宁县)
大同市(新荣区、云冈区、左云县、灵丘县、广灵县、浑源县、阳高县、云州区、天镇县、平城区)
邯郸市(丛台区、魏县、曲周县、临漳县、鸡泽县、峰峰矿区、武安市、邯山区、馆陶县、永年区、复兴区、成安县、广平县、涉县、大名县、邱县、肥乡区、磁县)
三明市(宁化县、泰宁县、清流县、将乐县、建宁县、三元区、永安市、明溪县、尤溪县、大田县、沙县区)
河源市(东源县、和平县、龙川县、紫金县、连平县、源城区)
兰州市(城关区、红古区、皋兰县、西固区、榆中县、七里河区、安宁区、永登县)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、临河区、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)
丹东市(东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市、振兴区)
儋州市
新乡市(辉县市、凤泉区、红旗区、长垣市、封丘县、延津县、牧野区、获嘉县、卫辉市、卫滨区、新乡县、原阳县)
舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)
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呼和浩特市(清水河县、玉泉区、武川县、赛罕区、托克托县、回民区、土默特左旗、新城区、和林格尔县)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)
武汉市(青山区、武昌区、江岸区、东西湖区、汉阳区、江汉区、蔡甸区、硚口区、新洲区、汉南区、江夏区、黄陂区、洪山区)
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龙岩市(上杭县、连城县、武平县、永定区、新罗区、长汀县、漳平市)
亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、博湖县、若羌县、和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市)
唐山市(乐亭县、丰润区、路南区、古冶区、遵化市、曹妃甸区、开平区、玉田县、丰南区、滦南县、迁西县、滦州市、路北区、迁安市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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