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三沙市(西沙区、南沙区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、珲春市、图们市、延吉市、和龙市、敦化市、汪清县)

林芝市(巴宜区、米林市、察隅县、朗县、墨脱县、波密县、工布江达县)  阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、青河县、福海县、阿勒泰市、布尔津县)

驻马店市(确山县、遂平县、新蔡县、平舆县、泌阳县、汝南县、西平县、上蔡县、驿城区、正阳县)

襄阳市(南漳县、枣阳市、谷城县、保康县、老河口市、襄州区、樊城区、襄城区、宜城市)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)唐山市(丰南区、乐亭县、滦州市、路南区、曹妃甸区、遵化市、迁西县、玉田县、迁安市、滦南县、古冶区、丰润区、路北区、开平区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)  周口市(沈丘县、鹿邑县、太康县、郸城县、商水县、扶沟县、川汇区、项城市、淮阳区、西华县)

塔城地区(裕民县、托里县、额敏县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

清远市(清城区、英德市、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县)

吕梁市(兴县、交城县、石楼县、交口县、柳林县、孝义市、汾阳市、中阳县、岚县、文水县、离石区、临县、方山县)

平凉市(华亭市、泾川县、崆峒区、静宁县、崇信县、庄浪县、灵台县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

泉州市(南安市、泉港区、丰泽区、安溪县、晋江市、德化县、石狮市、金门县、洛江区、惠安县、永春县、鲤城区)

鞍山市(铁西区、台安县、海城市、千山区、立山区、铁东区、岫岩满族自治县)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区)

铁岭市(清河区、昌图县、西丰县、调兵山市、开原市、铁岭县、银州区)

咸阳市(永寿县、长武县、彬州市、秦都区、渭城区、乾县、兴平市、淳化县、杨陵区、泾阳县、礼泉县、三原县、旬邑县、武功县)

安阳市(滑县、汤阴县、林州市、北关区、殷都区、龙安区、文峰区、内黄县、安阳县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、贵定县、龙里县、三都水族自治县、长顺县、独山县、惠水县、荔波县、罗甸县、平塘县、瓮安县、福泉市)

太原市(万柏林区、晋源区、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、清徐县、古交市、迎泽区、阳曲县、小店区)

临夏回族自治州(临夏县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、东乡族自治县、和政县)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市、通山县)

洛阳市(伊川县、孟津区、西工区、老城区、洛龙区、洛宁县、栾川县、宜阳县、汝阳县、嵩县、新安县、涧西区、瀍河回族区、偃师区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、望谟县、册亨县、兴仁市、兴义市、安龙县、贞丰县)

衡阳市(雁峰区、珠晖区、蒸湘区、常宁市、祁东县、石鼓区、耒阳市、衡阳县、衡南县、南岳区、衡东县、衡山县)

无锡市(惠山区、江阴市、新吴区、梁溪区、锡山区、宜兴市、滨湖区)

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仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

通化市(柳河县、梅河口市、东昌区、通化县、辉南县、二道江区、集安市)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)  烟台市(莱阳市、招远市、龙口市、蓬莱区、福山区、莱州市、芝罘区、牟平区、栖霞市、莱山区、海阳市)

丽水市(云和县、莲都区、松阳县、缙云县、庆元县、龙泉市、景宁畲族自治县、青田县、遂昌县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、兴海县、同德县)

自贡市(沿滩区、自流井区、荣县、富顺县、大安区、贡井区)长沙市(望城区、浏阳市、雨花区、开福区、天心区、长沙县、芙蓉区、岳麓区、宁乡市)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)  淮南市(凤台县、谢家集区、潘集区、田家庵区、寿县、八公山区、大通区)

天津市(河西区、滨海新区、西青区、南开区、宁河区、宝坻区、武清区、东丽区、红桥区、静海区、河北区、和平区、津南区、北辰区、蓟州区、河东区)

桂林市(兴安县、灌阳县、秀峰区、荔浦市、叠彩区、临桂区、象山区、恭城瑶族自治县、阳朔县、龙胜各族自治县、七星区、灵川县、资源县、平乐县、全州县、雁山区、永福县)

沧州市(献县、青县、孟村回族自治县、南皮县、新华区、河间市、盐山县、吴桥县、沧县、运河区、海兴县、黄骅市、肃宁县、泊头市、任丘市、东光县)泸州市(古蔺县、合江县、纳溪区、龙马潭区、泸县、叙永县、江阳区)

绵阳市(涪城区、三台县、北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、江油市、平武县、梓潼县、安州区)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、建平县、朝阳县、北票市)

马鞍山市(含山县、雨山区、博望区、花山区、当涂县、和县)

焦作市(博爱县、孟州市、山阳区、马村区、解放区、中站区、温县、武陟县、沁阳市、修武县)

南昌市(红谷滩区、南昌县、安义县、新建区、东湖区、青山湖区、进贤县、青云谱区、西湖区)

白银市(会宁县、靖远县、白银区、平川区、景泰县)

儋州市

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

宜昌市(枝江市、长阳土家族自治县、秭归县、远安县、伍家岗区、宜都市、夷陵区、兴山县、猇亭区、点军区、五峰土家族自治县、当阳市、西陵区)

西宁市(城中区、湟源县、湟中区、城东区、城北区、城西区、大通回族土族自治县)

苏州市(太仓市、张家港市、吴中区、吴江区、昆山市、常熟市、相城区、虎丘区、姑苏区)

安康市(紫阳县、岚皋县、旬阳市、镇坪县、白河县、宁陕县、平利县、汉滨区、汉阴县、石泉县)

晋城市(沁水县、阳城县、高平市、城区、陵川县、泽州县)

泰安市(宁阳县、肥城市、东平县、泰山区、岱岳区、新泰市)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、三穗县、榕江县、施秉县、黎平县、雷山县、丹寨县、锦屏县、天柱县、凯里市、剑河县、岑巩县、从江县、麻江县、台江县、黄平县)

株洲市(荷塘区、醴陵市、攸县、炎陵县、渌口区、茶陵县、石峰区、芦淞区、天元区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。