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三明市(沙县区、大田县、将乐县、宁化县、建宁县、清流县、明溪县、三元区、泰宁县、尤溪县、永安市)

杭州市(西湖区、余杭区、钱塘区、拱墅区、临平区、淳安县、萧山区、上城区、桐庐县、临安区、富阳区、滨江区、建德市)

咸阳市(旬邑县、杨陵区、秦都区、彬州市、三原县、泾阳县、武功县、兴平市、永寿县、乾县、渭城区、淳化县、礼泉县、长武县)

黄石市(下陆区、阳新县、铁山区、西塞山区、黄石港区、大冶市)  陇南市(成县、武都区、礼县、西和县、宕昌县、康县、文县、徽县、两当县)

昭通市(彝良县、绥江县、威信县、巧家县、永善县、昭阳区、镇雄县、水富市、盐津县、大关县、鲁甸县)

固原市(西吉县、原州区、泾源县、彭阳县、隆德县)

儋州市滁州市(全椒县、琅琊区、来安县、明光市、天长市、定远县、南谯区、凤阳县)

南充市(顺庆区、蓬安县、仪陇县、南部县、高坪区、营山县、阆中市、嘉陵区、西充县)  周口市(商水县、淮阳区、川汇区、沈丘县、郸城县、项城市、太康县、扶沟县、鹿邑县、西华县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市)

黑河市(爱辉区、北安市、嫩江市、孙吴县、五大连池市、逊克县)

喀什地区(疏勒县、泽普县、莎车县、叶城县、伽师县、巴楚县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、英吉沙县、喀什市、麦盖提县)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、共和县、贵南县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

焦作市(博爱县、山阳区、解放区、武陟县、马村区、修武县、沁阳市、温县、孟州市、中站区)

郴州市(苏仙区、宜章县、安仁县、临武县、资兴市、桂东县、永兴县、桂阳县、北湖区、嘉禾县、汝城县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、会宁县、平川区)

广州市(南沙区、越秀区、天河区、荔湾区、海珠区、番禺区、黄埔区、从化区、增城区、花都区、白云区)

丽水市(松阳县、缙云县、青田县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、庆元县、遂昌县)

烟台市(莱州市、龙口市、福山区、栖霞市、芝罘区、招远市、牟平区、莱阳市、蓬莱区、莱山区、海阳市)

曲靖市(师宗县、马龙区、陆良县、罗平县、沾益区、富源县、麒麟区、宣威市、会泽县)

张掖市(高台县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、隆化县、双桥区、双滦区、兴隆县、丰宁满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县、平泉市)

常州市(溧阳市、武进区、金坛区、新北区、钟楼区、天宁区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇滨区、淇县)

衢州市(衢江区、柯城区、常山县、开化县、龙游县、江山市)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、汪清县、安图县、图们市、敦化市、珲春市、延吉市)

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攀枝花市(西区、米易县、仁和区、东区、盐边县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、云县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

孝感市(孝南区、汉川市、云梦县、大悟县、孝昌县、安陆市、应城市)

遵义市(汇川区、桐梓县、余庆县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、绥阳县、湄潭县、正安县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、播州区、赤水市)  蚌埠市(怀远县、龙子湖区、蚌山区、五河县、固镇县、淮上区、禹会区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、龙山县、永顺县、吉首市、泸溪县、古丈县、凤凰县、花垣县)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、镇赉县、洮南市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)吉林市(龙潭区、磐石市、船营区、蛟河市、丰满区、桦甸市、昌邑区、永吉县、舒兰市)

那曲市(安多县、申扎县、比如县、尼玛县、色尼区、双湖县、索县、聂荣县、班戈县、巴青县、嘉黎县)  眉山市(仁寿县、彭山区、丹棱县、青神县、洪雅县、东坡区)

深圳市(龙岗区、盐田区、南山区、罗湖区、福田区、龙华区、宝安区、光明区、坪山区)

阳泉市(城区、平定县、郊区、矿区、盂县)

衡水市(桃城区、武强县、饶阳县、深州市、安平县、枣强县、冀州区、武邑县、景县、阜城县、故城县)襄阳市(襄城区、保康县、老河口市、南漳县、襄州区、谷城县、宜城市、枣阳市、樊城区)

许昌市(长葛市、建安区、鄢陵县、襄城县、禹州市、魏都区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区)

忻州市(神池县、繁峙县、宁武县、偏关县、代县、河曲县、五台县、五寨县、岢岚县、保德县、静乐县、忻府区、原平市、定襄县)

梅州市(大埔县、五华县、丰顺县、蕉岭县、平远县、梅县区、梅江区、兴宁市)

南平市(建阳区、政和县、建瓯市、延平区、顺昌县、松溪县、武夷山市、光泽县、邵武市、浦城县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

十堰市(郧西县、郧阳区、张湾区、竹山县、丹江口市、竹溪县、房县、茅箭区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

武汉市(汉南区、硚口区、新洲区、江夏区、青山区、江岸区、武昌区、洪山区、东西湖区、江汉区、汉阳区、黄陂区、蔡甸区)

梧州市(蒙山县、苍梧县、藤县、龙圩区、岑溪市、长洲区、万秀区)

黄冈市(英山县、团风县、红安县、黄州区、黄梅县、蕲春县、浠水县、罗田县、麻城市、武穴市)

南昌市(青山湖区、红谷滩区、东湖区、进贤县、安义县、西湖区、新建区、青云谱区、南昌县)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县、布尔津县、阿勒泰市)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、桐乡市、海盐县、秀洲区、平湖市、海宁市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。