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吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

石河子市(白杨市、昆玉市、可克达拉市、阿拉尔市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、铁门关市、新星市、图木舒克市、双河市)

大连市(金州区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区、中山区、庄河市、瓦房店市、长海县、沙河口区、西岗区)

唐山市(开平区、路南区、路北区、乐亭县、遵化市、迁西县、古冶区、曹妃甸区、迁安市、滦州市、滦南县、丰润区、玉田县、丰南区)  广州市(白云区、从化区、荔湾区、增城区、天河区、海珠区、番禺区、黄埔区、南沙区、越秀区、花都区)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁东区、千山区、台安县、海城市、铁西区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、来凤县、咸丰县、恩施市、鹤峰县、巴东县、利川市)

南充市(南部县、营山县、顺庆区、嘉陵区、高坪区、阆中市、蓬安县、西充县、仪陇县)

平顶山市(舞钢市、石龙区、汝州市、卫东区、新华区、湛河区、宝丰县、鲁山县、叶县、郏县)  石家庄市(鹿泉区、晋州市、赵县、井陉县、高邑县、深泽县、正定县、藁城区、元氏县、裕华区、长安区、灵寿县、桥西区、井陉矿区、行唐县、栾城区、平山县、无极县、赞皇县、新华区、新乐市、辛集市)

哈尔滨市(依兰县、阿城区、南岗区、通河县、五常市、呼兰区、木兰县、松北区、双城区、香坊区、巴彦县、尚志市、延寿县、道里区、平房区、方正县、道外区、宾县)

马鞍山市(和县、雨山区、含山县、花山区、博望区、当涂县)

菏泽市(巨野县、曹县、牡丹区、成武县、单县、东明县、定陶区、郓城县、鄄城县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、贵德县、兴海县)

济源市

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

东莞市

邯郸市(磁县、丛台区、魏县、肥乡区、武安市、涉县、成安县、邱县、永年区、邯山区、广平县、复兴区、馆陶县、临漳县、峰峰矿区、大名县、鸡泽县、曲周县)

保山市(昌宁县、隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县)

伊春市(丰林县、乌翠区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县、伊美区、南岔县、金林区、友好区、铁力市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、龙山县、永顺县、吉首市、泸溪县、花垣县、保靖县)

江门市(开平市、蓬江区、江海区、恩平市、鹤山市、新会区、台山市)

内江市(威远县、市中区、东兴区、隆昌市、资中县)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、清城区)

商丘市(梁园区、夏邑县、虞城县、睢县、民权县、宁陵县、永城市、睢阳区、柘城县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

西藏自治区

贺州市(平桂区、八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、德江县、万山区、思南县)

龙岩市(武平县、连城县、漳平市、长汀县、新罗区、上杭县、永定区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)  秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、山海关区)

松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

驻马店市(正阳县、上蔡县、新蔡县、遂平县、驿城区、平舆县、泌阳县、确山县、西平县、汝南县)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、集宁区、兴和县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼中旗、商都县、化德县、察哈尔右翼后旗)阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

长春市(榆树市、二道区、宽城区、农安县、德惠市、双阳区、绿园区、公主岭市、南关区、九台区、朝阳区)  兰州市(城关区、皋兰县、七里河区、安宁区、西固区、红古区、榆中县、永登县)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

自贡市(荣县、沿滩区、自流井区、大安区、贡井区、富顺县)

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、淇滨区、浚县)三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

黄冈市(英山县、蕲春县、黄梅县、黄州区、团风县、红安县、麻城市、浠水县、罗田县、武穴市)

邢台市(柏乡县、临西县、襄都区、沙河市、内丘县、南宫市、新河县、巨鹿县、清河县、宁晋县、威县、平乡县、南和区、隆尧县、信都区、任泽区、广宗县、临城县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

白银市(靖远县、白银区、平川区、会宁县、景泰县)

绵阳市(安州区、游仙区、三台县、江油市、北川羌族自治县、平武县、涪城区、梓潼县、盐亭县)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、金塔县、敦煌市)

宜宾市(翠屏区、筠连县、珙县、长宁县、南溪区、叙州区、江安县、屏山县、高县、兴文县)

承德市(丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、承德县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、兴隆县、双滦区、双桥区、平泉市)

庆阳市(华池县、镇原县、宁县、环县、庆城县、西峰区、正宁县、合水县)

濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、清丰县、范县、南乐县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县、沭阳县)

安阳市(殷都区、文峰区、滑县、林州市、安阳县、龙安区、北关区、内黄县、汤阴县)

晋中市(和顺县、介休市、太谷区、榆次区、灵石县、榆社县、祁县、左权县、平遥县、寿阳县、昔阳县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

阜阳市(颍上县、颍东区、阜南县、颍州区、临泉县、太和县、界首市、颍泉区)

宁德市(柘荣县、寿宁县、霞浦县、屏南县、蕉城区、古田县、福鼎市、福安市、周宁县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）