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柳州市(融水苗族自治县、柳北区、三江侗族自治县、城中区、柳城县、柳南区、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、融安县)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

日喀则市(定结县、拉孜县、桑珠孜区、定日县、江孜县、仁布县、岗巴县、仲巴县、昂仁县、谢通门县、萨嘎县、亚东县、吉隆县、白朗县、萨迦县、康马县、聂拉木县、南木林县)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、青河县)  萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

梅州市(兴宁市、丰顺县、梅江区、五华县、梅县区、大埔县、蕉岭县、平远县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

扬州市(宝应县、邗江区、仪征市、广陵区、江都区、高邮市)  齐齐哈尔市(龙江县、富裕县、依安县、泰来县、富拉尔基区、讷河市、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、龙沙区、克东县、克山县、铁锋区、建华区、昂昂溪区、甘南县)

贵阳市(乌当区、白云区、南明区、息烽县、观山湖区、修文县、云岩区、清镇市、花溪区、开阳县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、浚县、鹤山区)

聊城市(临清市、东阿县、莘县、茌平区、阳谷县、东昌府区、高唐县、冠县)

沧州市(任丘市、黄骅市、孟村回族自治县、吴桥县、献县、新华区、运河区、海兴县、东光县、河间市、盐山县、南皮县、泊头市、肃宁县、青县、沧县)

金昌市(永昌县、金川区)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

芜湖市(繁昌区、南陵县、镜湖区、弋江区、无为市、鸠江区、湾沚区)

石河子市(白杨市、北屯市、五家渠市、昆玉市、新星市、铁门关市、胡杨河市、图木舒克市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

固原市(原州区、彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

锦州市(太和区、黑山县、北镇市、义县、凌海市、古塔区、凌河区)

昭通市(盐津县、永善县、巧家县、威信县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、镇雄县、水富市、彝良县、大关县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、汨罗市、临湘市、平江县、云溪区、湘阴县、华容县、君山区)

毕节市(织金县、赫章县、大方县、纳雍县、金沙县、七星关区、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县)

烟台市(莱山区、海阳市、牟平区、福山区、龙口市、蓬莱区、栖霞市、芝罘区、招远市、莱州市、莱阳市)

百色市(田阳区、右江区、德保县、靖西市、平果市、那坡县、田东县、乐业县、隆林各族自治县、凌云县、西林县、田林县)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区、新化县)

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乌兰察布市(四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼后旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、卓资县、凉城县、化德县)

平凉市(崇信县、泾川县、崆峒区、静宁县、庄浪县、灵台县、华亭市)

宁夏回族自治区

五指山市(屯昌县、陵水黎族自治县、琼海市、东方市、乐东黎族自治县、澄迈县、临高县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县)  三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

阳泉市(城区、平定县、矿区、郊区、盂县)

枣庄市(薛城区、山亭区、峄城区、滕州市、台儿庄区、市中区)

白城市(洮南市、通榆县、镇赉县、洮北区、大安市)河源市(东源县、源城区、连平县、龙川县、和平县、紫金县)

新疆维吾尔自治区  十堰市(竹溪县、丹江口市、郧阳区、竹山县、张湾区、房县、郧西县、茅箭区)

韶关市(新丰县、乐昌市、武江区、南雄市、浈江区、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、翁源县)

绵阳市(盐亭县、平武县、游仙区、梓潼县、涪城区、安州区、三台县、江油市、北川羌族自治县)

许昌市(鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区、长葛市、禹州市)林芝市(米林市、工布江达县、朗县、墨脱县、巴宜区、波密县、察隅县)

西安市(莲湖区、长安区、临潼区、碑林区、周至县、鄠邑区、阎良区、灞桥区、高陵区、新城区、未央区、蓝田县、雁塔区)

石家庄市(井陉矿区、藁城区、灵寿县、正定县、赵县、行唐县、新乐市、赞皇县、辛集市、桥西区、晋州市、高邑县、平山县、栾城区、无极县、深泽县、井陉县、裕华区、元氏县、新华区、鹿泉区、长安区)

合肥市(蜀山区、包河区、庐江县、瑶海区、巢湖市、长丰县、肥西县、肥东县、庐阳区)

吉林市(永吉县、桦甸市、昌邑区、磐石市、蛟河市、龙潭区、舒兰市、船营区、丰满区)

佛山市(高明区、顺德区、三水区、南海区、禅城区)

商洛市(商州区、山阳县、丹凤县、镇安县、洛南县、商南县、柞水县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

银川市(金凤区、永宁县、兴庆区、西夏区、灵武市、贺兰县)

郴州市(临武县、北湖区、桂阳县、宜章县、安仁县、桂东县、汝城县、永兴县、资兴市、嘉禾县、苏仙区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、麻栗坡县、广南县、富宁县、西畴县、砚山县、文山市)

白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)

长沙市(岳麓区、宁乡市、芙蓉区、天心区、浏阳市、雨花区、开福区、长沙县、望城区)

沈阳市(和平区、大东区、苏家屯区、皇姑区、铁西区、康平县、法库县、于洪区、新民市、浑南区、沈河区、辽中区、沈北新区)

济南市(平阴县、历城区、莱芜区、天桥区、济阳区、商河县、钢城区、长清区、市中区、章丘区、历下区、槐荫区)

宜昌市(长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、宜都市、伍家岗区、兴山县、西陵区、猇亭区、当阳市、枝江市、秭归县、点军区、远安县、夷陵区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。