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青岛市(市南区、城阳区、即墨区、胶州市、平度市、崂山区、莱西市、市北区、李沧区、黄岛区)

广元市(苍溪县、剑阁县、旺苍县、朝天区、利州区、昭化区、青川县)

西安市(新城区、蓝田县、临潼区、高陵区、未央区、长安区、周至县、碑林区、阎良区、鄠邑区、雁塔区、莲湖区、灞桥区)

固原市(西吉县、彭阳县、原州区、隆德县、泾源县)  平顶山市(石龙区、舞钢市、叶县、鲁山县、卫东区、宝丰县、湛河区、新华区、郏县、汝州市)

阿克苏地区(阿瓦提县、温宿县、新和县、库车市、拜城县、柯坪县、沙雅县、乌什县、阿克苏市)

延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、龙井市、汪清县、珲春市、安图县、敦化市、延吉市)

双鸭山市(宝清县、尖山区、四方台区、岭东区、集贤县、饶河县、宝山区、友谊县)杭州市(建德市、富阳区、滨江区、拱墅区、余杭区、临平区、临安区、淳安县、桐庐县、上城区、西湖区、萧山区、钱塘区)

桂林市(七星区、永福县、临桂区、雁山区、叠彩区、恭城瑶族自治县、全州县、平乐县、秀峰区、阳朔县、兴安县、灌阳县、荔浦市、灵川县、象山区、资源县、龙胜各族自治县)  阿里地区(日土县、革吉县、措勤县、札达县、噶尔县、改则县、普兰县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、肇州县、龙凤区、肇源县、林甸县、让胡路区、红岗区)

漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、长顺县、罗甸县、瓮安县、独山县、荔波县、福泉市、龙里县、平塘县、惠水县、三都水族自治县、都匀市)

内江市(东兴区、市中区、隆昌市、威远县、资中县)

北京市(西城区、房山区、顺义区、朝阳区、石景山区、通州区、延庆区、门头沟区、昌平区、大兴区、平谷区、密云区、怀柔区、东城区、丰台区、海淀区)

怀化市(鹤城区、会同县、芷江侗族自治县、中方县、洪江市、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县)

十堰市(茅箭区、房县、郧阳区、竹山县、张湾区、郧西县、丹江口市、竹溪县)

中山市

黄山市(屯溪区、歙县、黄山区、黟县、徽州区、祁门县、休宁县)

阜阳市(颍东区、界首市、临泉县、颍泉区、颍州区、颍上县、阜南县、太和县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

遂宁市(射洪市、船山区、安居区、大英县、蓬溪县)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

聊城市(临清市、东阿县、高唐县、冠县、东昌府区、阳谷县、茌平区、莘县)

平凉市(泾川县、庄浪县、灵台县、崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

南京市(雨花台区、玄武区、溧水区、浦口区、秦淮区、六合区、鼓楼区、建邺区、高淳区、江宁区、栖霞区)

梅州市(梅县区、梅江区、丰顺县、大埔县、平远县、兴宁市、五华县、蕉岭县)

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济源市

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

晋中市(介休市、平遥县、祁县、左权县、和顺县、昔阳县、灵石县、榆社县、榆次区、寿阳县、太谷区)  中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

马鞍山市(博望区、当涂县、花山区、含山县、雨山区、和县)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、久治县、玛沁县、达日县)宣城市(宣州区、郎溪县、宁国市、泾县、广德市、旌德县、绩溪县)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、盂县、城区)  伊春市(大箐山县、伊美区、乌翠区、金林区、汤旺县、友好区、丰林县、嘉荫县、铁力市、南岔县)

金昌市(金川区、永昌县)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

南阳市(邓州市、桐柏县、西峡县、社旗县、宛城区、南召县、方城县、内乡县、淅川县、新野县、唐河县、镇平县、卧龙区)那曲市(比如县、嘉黎县、聂荣县、索县、安多县、巴青县、班戈县、双湖县、申扎县、尼玛县、色尼区)

茂名市(茂南区、信宜市、高州市、化州市、电白区)

湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县)

柳州市(柳江区、鱼峰区、城中区、柳北区、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、融安县、柳南区、融水苗族自治县)

阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、青河县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县)

玉溪市(华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县)

抚顺市(新抚区、东洲区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县)

保定市(涞水县、容城县、安新县、高碑店市、莲池区、博野县、定兴县、阜平县、安国市、竞秀区、清苑区、顺平县、唐县、徐水区、曲阳县、满城区、定州市、涞源县、蠡县、雄县、易县、望都县、涿州市、高阳县)

儋州市

和田地区(洛浦县、和田市、策勒县、和田县、于田县、墨玉县、民丰县、皮山县)

安庆市(望江县、太湖县、迎江区、大观区、怀宁县、桐城市、岳西县、宿松县、潜山市、宜秀区)

上海市(徐汇区、青浦区、杨浦区、宝山区、闵行区、嘉定区、静安区、普陀区、浦东新区、长宁区、虹口区、奉贤区、金山区、松江区、黄浦区、崇明区)

开封市(兰考县、尉氏县、鼓楼区、禹王台区、龙亭区、通许县、顺河回族区、杞县、祥符区)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、山城区、淇滨区)

濮阳市(范县、台前县、清丰县、濮阳县、南乐县、华龙区)

吉林市(昌邑区、永吉县、龙潭区、蛟河市、桦甸市、船营区、磐石市、舒兰市、丰满区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。