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定西市(通渭县、渭源县、临洮县、漳县、安定区、岷县、陇西县)
延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、和龙市、图们市、珲春市、安图县、敦化市、汪清县)
和田地区(民丰县、和田县、和田市、于田县、墨玉县、皮山县、洛浦县、策勒县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县)
柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳江区、柳城县)
锡林郭勒盟(镶黄旗、苏尼特右旗、正镶白旗、锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、多伦县)
莆田市(涵江区、荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县)
庆阳市(庆城县、宁县、环县、镇原县、合水县、西峰区、正宁县、华池县)
衡阳市(衡阳县、石鼓区、南岳区、衡东县、常宁市、衡南县、祁东县、蒸湘区、珠晖区、耒阳市、衡山县、雁峰区)
广州市(增城区、白云区、花都区、南沙区、天河区、从化区、越秀区、荔湾区、番禺区、黄埔区、海珠区)
长沙市(雨花区、望城区、芙蓉区、天心区、长沙县、开福区、浏阳市、宁乡市、岳麓区)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、三穗县、剑河县、雷山县、岑巩县、凯里市、黄平县、从江县、台江县、施秉县、黎平县、麻江县、天柱县、锦屏县、丹寨县、榕江县)
百色市(西林县、隆林各族自治县、右江区、平果市、田阳区、田林县、那坡县、凌云县、田东县、乐业县、靖西市、德保县)
襄阳市(老河口市、南漳县、襄州区、樊城区、襄城区、保康县、宜城市、谷城县、枣阳市)
阜阳市(太和县、颍东区、界首市、阜南县、颍州区、颍泉区、颍上县、临泉县)
沧州市(献县、东光县、南皮县、沧县、海兴县、河间市、任丘市、孟村回族自治县、吴桥县、新华区、泊头市、黄骅市、青县、运河区、盐山县、肃宁县)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
郑州市(新密市、新郑市、登封市、金水区、中原区、巩义市、荥阳市、管城回族区、惠济区、中牟县、上街区、二七区)
陇南市(徽县、文县、宕昌县、武都区、两当县、礼县、西和县、康县、成县)
娄底市(双峰县、娄星区、冷水江市、涟源市、新化县)
荆州市(公安县、荆州区、石首市、沙市区、洪湖市、江陵县、松滋市、监利市)
保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县)
宁波市(象山县、北仑区、鄞州区、余姚市、奉化区、镇海区、慈溪市、宁海县、海曙区、江北区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)
乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、吉首市、保靖县、泸溪县、永顺县、古丈县、龙山县)
澳门特别行政区
乐山市(金口河区、夹江县、峨边彝族自治县、五通桥区、马边彝族自治县、犍为县、市中区、沐川县、峨眉山市、井研县、沙湾区)
德阳市(广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市、罗江区、中江县)
河池市(南丹县、巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县、天峨县、金城江区、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县)
文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、富宁县、丘北县、麻栗坡县、西畴县、砚山县、马关县)
兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)
玉溪市(通海县、易门县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、红塔区、澄江市)
肇庆市(鼎湖区、高要区、德庆县、封开县、广宁县、端州区、怀集县、四会市)
南平市(建阳区、延平区、光泽县、建瓯市、武夷山市、政和县、邵武市、浦城县、松溪县、顺昌县)
楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、南华县、姚安县、武定县、楚雄市、禄丰市、双柏县、大姚县、永仁县)
伊犁哈萨克自治州(伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、奎屯市、伊宁市、新源县、霍城县、尼勒克县、巩留县、特克斯县、霍尔果斯市)
马鞍山市(雨山区、当涂县、花山区、和县、博望区、含山县)
朔州市(应县、怀仁市、右玉县、朔城区、平鲁区、山阴县)
绵阳市(盐亭县、安州区、涪城区、梓潼县、三台县、北川羌族自治县、游仙区、江油市、平武县)
常德市(安乡县、武陵区、汉寿县、鼎城区、津市市、石门县、澧县、桃源县、临澧县)
防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)
保定市(曲阳县、涞源县、易县、涞水县、顺平县、定兴县、容城县、徐水区、清苑区、望都县、定州市、雄县、博野县、高碑店市、阜平县、安新县、蠡县、满城区、竞秀区、唐县、安国市、高阳县、涿州市、莲池区)
三沙市(南沙区、西沙区)
日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)
泉州市(鲤城区、金门县、南安市、泉港区、丰泽区、晋江市、洛江区、德化县、石狮市、惠安县、永春县、安溪县)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
清远市(英德市、清新区、清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县)
四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)
广元市(利州区、昭化区、苍溪县、青川县、剑阁县、朝天区、旺苍县)
铁岭市(银州区、开原市、昌图县、清河区、调兵山市、铁岭县、西丰县)
石河子市(铁门关市、白杨市、胡杨河市、北屯市、可克达拉市、图木舒克市、新星市、五家渠市、阿拉尔市、双河市、昆玉市)
宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县)
济南市(莱芜区、天桥区、商河县、槐荫区、历下区、市中区、钢城区、历城区、济阳区、长清区、章丘区、平阴县)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、淇县、鹤山区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)
六安市(金安区、舒城县、金寨县、叶集区、霍山县、霍邱县、裕安区)
扬州市(高邮市、邗江区、仪征市、江都区、广陵区、宝应县)
中山市
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)
乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、新市区、头屯河区、米东区、沙依巴克区)
渭南市(蒲城县、富平县、白水县、合阳县、临渭区、韩城市、澄城县、大荔县、华阴市、潼关县、华州区)
安庆市(大观区、宿松县、岳西县、望江县、太湖县、桐城市、宜秀区、潜山市、怀宁县、迎江区)
丹东市(振兴区、振安区、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市)
营口市(老边区、站前区、大石桥市、盖州市、西市区、鲅鱼圈区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县)
甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、碌曲县、合作市、夏河县、临潭县、卓尼县、舟曲县)
合肥市(蜀山区、肥西县、巢湖市、长丰县、庐阳区、包河区、庐江县、瑶海区、肥东县)
金华市(武义县、浦江县、义乌市、磐安县、兰溪市、婺城区、金东区、永康市、东阳市)
廊坊市(大城县、大厂回族自治县、文安县、永清县、广阳区、香河县、霸州市、固安县、三河市、安次区)
昌都市(类乌齐县、洛隆县、贡觉县、丁青县、芒康县、卡若区、察雅县、边坝县、江达县、八宿县、左贡县)
宜宾市(翠屏区、筠连县、江安县、高县、屏山县、叙州区、南溪区、珙县、长宁县、兴文县)
长治市(武乡县、沁县、上党区、平顺县、黎城县、潞州区、长子县、沁源县、壶关县、屯留区、襄垣县、潞城区)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
鸡西市(麻山区、虎林市、梨树区、密山市、滴道区、鸡冠区、鸡东县、恒山区、城子河区)
阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)
鞍山市(立山区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、台安县、铁西区、海城市)
南充市(嘉陵区、仪陇县、顺庆区、营山县、南部县、蓬安县、西充县、阆中市、高坪区)
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天水市(秦州区、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、武山县、麦积区、清水县)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
喀什地区(英吉沙县、岳普湖县、疏附县、莎车县、伽师县、喀什市、叶城县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、麦盖提县、巴楚县)
漳州市(南靖县、芗城区、华安县、云霄县、诏安县、龙海区、龙文区、长泰区、漳浦县、平和县、东山县)
湛江市(赤坎区、徐闻县、霞山区、廉江市、坡头区、遂溪县、麻章区、吴川市、雷州市)
泸州市(叙永县、江阳区、泸县、古蔺县、纳溪区、合江县、龙马潭区)
伊春市(友好区、金林区、嘉荫县、伊美区、汤旺县、铁力市、南岔县、大箐山县、丰林县、乌翠区)
镇江市(润州区、句容市、京口区、扬中市、丹徒区、丹阳市)
甘孜藏族自治州(新龙县、甘孜县、稻城县、康定市、巴塘县、泸定县、色达县、乡城县、德格县、白玉县、丹巴县、雅江县、理塘县、道孚县、石渠县、得荣县、炉霍县、九龙县)
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仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
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专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润
来源：港湾商业观察
施子夫
最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。
金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。
近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？
01
毛利率下滑，2024门店首度负增长
天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。
从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。
加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。
报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。
收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。
同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。
不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。
由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。
周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。
主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。
中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。
“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。
线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。
周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。
除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。
02
存货及流动负债增加
根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。
得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。
需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。
为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。
不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。
报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。
账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。
公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。
债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。
截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。
03
两年分红9.44亿，消费者投诉不少
回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。
早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。
根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。
随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。
考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。
2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。
盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”
截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。
外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。
天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。
2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。
截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）
新闻结尾
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