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海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

河源市(连平县、东源县、源城区、龙川县、和平县、紫金县)

福州市(晋安区、永泰县、长乐区、罗源县、闽侯县、闽清县、仓山区、福清市、马尾区、平潭县、连江县、鼓楼区、台江区)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)  塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、塔城市、沙湾市、乌苏市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

赣州市(崇义县、章贡区、信丰县、会昌县、南康区、寻乌县、于都县、瑞金市、全南县、赣县区、上犹县、安远县、定南县、兴国县、石城县、宁都县、大余县、龙南市)

江门市(开平市、江海区、恩平市、台山市、鹤山市、新会区、蓬江区)日喀则市(萨嘎县、谢通门县、南木林县、定日县、亚东县、定结县、拉孜县、仲巴县、萨迦县、昂仁县、白朗县、吉隆县、岗巴县、聂拉木县、桑珠孜区、仁布县、康马县、江孜县)

忻州市(岢岚县、五寨县、繁峙县、五台县、神池县、宁武县、河曲县、忻府区、原平市、代县、保德县、偏关县、定襄县、静乐县)  乐山市(马边彝族自治县、金口河区、沙湾区、沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、犍为县、市中区、夹江县、峨眉山市)

太原市(迎泽区、小店区、尖草坪区、清徐县、万柏林区、晋源区、娄烦县、阳曲县、古交市、杏花岭区)

昆明市(富民县、盘龙区、东川区、安宁市、宜良县、寻甸回族彝族自治县、五华区、西山区、石林彝族自治县、官渡区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、嵩明县)

广州市(番禺区、越秀区、花都区、天河区、南沙区、海珠区、白云区、增城区、荔湾区、从化区、黄埔区)

宣城市(广德市、泾县、宁国市、绩溪县、旌德县、宣州区、郎溪县)

泰州市(兴化市、泰兴市、靖江市、海陵区、姜堰区、高港区)

广安市(武胜县、广安区、华蓥市、前锋区、邻水县、岳池县)

德州市(德城区、齐河县、武城县、宁津县、庆云县、临邑县、陵城区、禹城市、乐陵市、平原县、夏津县)

商洛市(丹凤县、商南县、洛南县、柞水县、商州区、山阳县、镇安县)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

南通市(海安市、如皋市、崇川区、通州区、启东市、海门区、如东县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、调兵山市、昌图县、银州区、清河区、开原市)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

东莞市

内江市(隆昌市、威远县、市中区、资中县、东兴区)

滨州市(阳信县、沾化区、惠民县、无棣县、邹平市、博兴县、滨城区)

淄博市(张店区、周村区、桓台县、临淄区、沂源县、淄川区、高青县、博山区)

广元市(剑阁县、旺苍县、苍溪县、青川县、利州区、昭化区、朝天区)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、迭部县、合作市、夏河县、舟曲县、临潭县、卓尼县)

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苏州市(吴中区、张家港市、相城区、常熟市、吴江区、虎丘区、昆山市、太仓市、姑苏区)

甘孜藏族自治州(康定市、稻城县、色达县、白玉县、炉霍县、石渠县、丹巴县、雅江县、乡城县、泸定县、理塘县、巴塘县、德格县、新龙县、九龙县、甘孜县、道孚县、得荣县)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、高台县、临泽县)

开封市(祥符区、龙亭区、鼓楼区、通许县、禹王台区、顺河回族区、杞县、兰考县、尉氏县)  云浮市(云城区、云安区、罗定市、郁南县、新兴县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正蓝旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗、镶黄旗、多伦县)

重庆市(垫江县、北碚区、荣昌区、綦江区、潼南区、巫溪县、丰都县、武隆区、万州区、南川区、渝北区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、云阳县、南岸区、九龙坡区、梁平区、黔江区、渝中区、大足区、巴南区、江津区、开州区、巫山县、铜梁区、永川区、城口县、璧山区、合川区、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、忠县、石柱土家族自治县、江北区)

九江市(武宁县、庐山市、彭泽县、柴桑区、瑞昌市、濂溪区、都昌县、浔阳区、修水县、德安县、永修县、共青城市、湖口县)泉州市(永春县、南安市、德化县、丰泽区、石狮市、晋江市、惠安县、泉港区、金门县、鲤城区、洛江区、安溪县)

成都市(青羊区、彭州市、大邑县、新都区、双流区、金堂县、蒲江县、温江区、龙泉驿区、崇州市、新津区、成华区、青白江区、都江堰市、郫都区、简阳市、邛崃市、金牛区、锦江区、武侯区)  上饶市(广信区、鄱阳县、弋阳县、广丰区、横峰县、信州区、婺源县、铅山县、余干县、玉山县、德兴市、万年县)

贺州市(昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

汕头市(潮南区、南澳县、金平区、龙湖区、濠江区、潮阳区、澄海区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、镇远县、三穗县、从江县、麻江县、天柱县、黄平县、丹寨县、凯里市、榕江县、施秉县、台江县、剑河县、黎平县、雷山县、岑巩县)马鞍山市(当涂县、博望区、和县、含山县、雨山区、花山区)

儋州市

临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县)

许昌市(鄢陵县、禹州市、襄城县、建安区、魏都区、长葛市)

常州市(钟楼区、天宁区、新北区、金坛区、武进区、溧阳市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

厦门市(同安区、思明区、集美区、湖里区、海沧区、翔安区)

阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、福海县、富蕴县)

新余市(渝水区、分宜县)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、化州市、信宜市)

蚌埠市(五河县、怀远县、固镇县、禹会区、淮上区、蚌山区、龙子湖区)

临汾市(隰县、尧都区、古县、襄汾县、乡宁县、霍州市、浮山县、翼城县、永和县、吉县、曲沃县、大宁县、侯马市、汾西县、洪洞县、安泽县、蒲县)

金华市(金东区、兰溪市、婺城区、磐安县、东阳市、永康市、浦江县、义乌市、武义县)

陇南市(西和县、两当县、徽县、宕昌县、礼县、成县、武都区、康县、文县)

洛阳市(偃师区、孟津区、宜阳县、嵩县、汝阳县、洛龙区、栾川县、涧西区、西工区、伊川县、老城区、洛宁县、新安县、瀍河回族区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、三都水族自治县、龙里县、罗甸县、都匀市、荔波县、贵定县、长顺县、平塘县、独山县、惠水县、福泉市)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。