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广州市(番禺区、荔湾区、海珠区、天河区、增城区、白云区、越秀区、从化区、黄埔区、花都区、南沙区)

巴中市(巴州区、恩阳区、通江县、平昌县、南江县)

邵阳市(邵阳县、新邵县、绥宁县、隆回县、武冈市、新宁县、城步苗族自治县、大祥区、双清区、北塔区、邵东市、洞口县)

金昌市(金川区、永昌县)  香港特别行政区

宣城市(郎溪县、广德市、宁国市、绩溪县、泾县、宣州区、旌德县)

阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、青河县、福海县、富蕴县、阿勒泰市)

宁波市(象山县、江北区、海曙区、慈溪市、镇海区、宁海县、余姚市、鄞州区、北仑区、奉化区)

咸宁市(通山县、通城县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、咸安区)  新疆维吾尔自治区

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

玉林市(北流市、兴业县、容县、玉州区、陆川县、福绵区、博白县)

通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区)

梅州市(丰顺县、平远县、梅县区、蕉岭县、大埔县、五华县、梅江区、兴宁市)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、南雄市、曲江区、新丰县、始兴县、浈江区、乐昌市)

锦州市(义县、太和区、凌河区、北镇市、古塔区、黑山县、凌海市)

四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

赣州市(安远县、赣县区、龙南市、兴国县、于都县、会昌县、瑞金市、崇义县、上犹县、宁都县、南康区、定南县、石城县、寻乌县、章贡区、大余县、全南县、信丰县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、福泉市、长顺县、三都水族自治县、瓮安县、平塘县、荔波县、贵定县、独山县、龙里县、都匀市、罗甸县)

岳阳市(平江县、岳阳县、华容县、湘阴县、君山区、临湘市、云溪区、岳阳楼区、汨罗市)

南通市(如皋市、海门区、通州区、如东县、海安市、崇川区、启东市)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、广河县、临夏市、和政县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

驻马店市(确山县、西平县、遂平县、汝南县、泌阳县、驿城区、上蔡县、新蔡县、正阳县、平舆县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

张掖市(高台县、民乐县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县)

沈阳市(康平县、法库县、新民市、沈河区、铁西区、浑南区、大东区、苏家屯区、沈北新区、和平区、于洪区、皇姑区、辽中区)

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滨州市(邹平市、阳信县、无棣县、惠民县、滨城区、博兴县、沾化区)

营口市(老边区、大石桥市、站前区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市)

南京市(六合区、鼓楼区、江宁区、建邺区、雨花台区、浦口区、玄武区、溧水区、栖霞区、秦淮区、高淳区)

吉安市(吉州区、泰和县、永丰县、吉水县、新干县、吉安县、井冈山市、永新县、安福县、峡江县、青原区、遂川县、万安县)  黑河市(嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市、五大连池市、爱辉区)

湖州市(长兴县、南浔区、德清县、安吉县、吴兴区)

东莞市

定西市(临洮县、安定区、渭源县、漳县、陇西县、岷县、通渭县)百色市(田东县、田阳区、隆林各族自治县、凌云县、田林县、平果市、西林县、德保县、那坡县、乐业县、右江区、靖西市)

临沂市(平邑县、蒙阴县、郯城县、沂水县、费县、沂南县、罗庄区、河东区、兰陵县、兰山区、临沭县、莒南县)  西安市(临潼区、高陵区、蓝田县、新城区、长安区、雁塔区、碑林区、阎良区、灞桥区、未央区、莲湖区、鄠邑区、周至县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、海拉尔区、满洲里市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、牙克石市、阿荣旗、新巴尔虎右旗)

清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区、英德市、佛冈县)

佛山市(三水区、高明区、南海区、禅城区、顺德区)黄冈市(团风县、英山县、浠水县、蕲春县、黄州区、黄梅县、罗田县、麻城市、红安县、武穴市)

酒泉市(瓜州县、金塔县、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区)

宁夏回族自治区

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

苏州市(张家港市、常熟市、吴中区、姑苏区、昆山市、虎丘区、太仓市、吴江区、相城区)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

杭州市(临平区、余杭区、富阳区、萧山区、桐庐县、临安区、钱塘区、西湖区、滨江区、建德市、拱墅区、上城区、淳安县)

汕头市(潮阳区、龙湖区、金平区、澄海区、潮南区、南澳县、濠江区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县)

襄阳市(谷城县、宜城市、老河口市、襄城区、南漳县、樊城区、枣阳市、襄州区、保康县)

贵阳市(息烽县、白云区、观山湖区、花溪区、南明区、乌当区、开阳县、修文县、清镇市、云岩区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、大安市、洮南市)

芜湖市(南陵县、弋江区、鸠江区、镜湖区、湾沚区、繁昌区、无为市)

泸州市(合江县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、叙永县、泸县)

长治市(沁县、壶关县、沁源县、潞城区、武乡县、长子县、上党区、屯留区、潞州区、黎城县、襄垣县、平顺县)

运城市(万荣县、垣曲县、闻喜县、芮城县、临猗县、永济市、绛县、盐湖区、河津市、新绛县、平陆县、稷山县、夏县)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。