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珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县、云县、永德县)  湛江市(徐闻县、麻章区、雷州市、吴川市、坡头区、赤坎区、遂溪县、霞山区、廉江市)

达州市(渠县、达川区、大竹县、宣汉县、通川区、开江县、万源市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县、陇川县)

鹤岗市(萝北县、兴安区、绥滨县、向阳区、工农区、东山区、兴山区、南山区)  清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清城区、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、清新区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区、敦煌市、玉门市)

澳门特别行政区

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

温州市(平阳县、龙湾区、鹿城区、乐清市、永嘉县、苍南县、泰顺县、瑞安市、龙港市、瓯海区、文成县、洞头区)

日喀则市(吉隆县、定日县、仁布县、亚东县、仲巴县、萨迦县、拉孜县、聂拉木县、昂仁县、岗巴县、桑珠孜区、萨嘎县、康马县、谢通门县、江孜县、定结县、白朗县、南木林县)

新疆维吾尔自治区

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

梅州市(平远县、大埔县、五华县、蕉岭县、兴宁市、梅江区、丰顺县、梅县区)

雅安市(芦山县、天全县、石棉县、雨城区、汉源县、荥经县、名山区、宝兴县)

通辽市(奈曼旗、科尔沁区、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗)

百色市(田林县、凌云县、德保县、田东县、田阳区、平果市、那坡县、西林县、隆林各族自治县、靖西市、右江区、乐业县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、文山市、广南县、砚山县、西畴县、马关县、丘北县)

十堰市(竹溪县、竹山县、张湾区、郧西县、茅箭区、丹江口市、房县、郧阳区)

济南市(章丘区、莱芜区、历城区、平阴县、商河县、钢城区、天桥区、市中区、长清区、槐荫区、济阳区、历下区)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、龙子湖区、禹会区、五河县、淮上区、固镇县)

嘉峪关市

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳北区、鹿寨县、柳江区、融安县、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区、柳南区)

周口市(鹿邑县、淮阳区、川汇区、商水县、沈丘县、西华县、郸城县、项城市、扶沟县、太康县)

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新乡市(原阳县、卫辉市、红旗区、封丘县、延津县、卫滨区、新乡县、辉县市、获嘉县、长垣市、凤泉区、牧野区)

商丘市(夏邑县、柘城县、睢阳区、民权县、梁园区、宁陵县、睢县、虞城县、永城市)

乌鲁木齐市(水磨沟区、新市区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、米东区、沙依巴克区)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、景泰县、平川区)  佳木斯市(郊区、前进区、汤原县、桦川县、东风区、桦南县、向阳区、富锦市、同江市、抚远市)

金昌市(永昌县、金川区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、桐乡市、海盐县、嘉善县、南湖区、海宁市)青岛市(即墨区、李沧区、崂山区、城阳区、市北区、莱西市、黄岛区、平度市、市南区、胶州市)

商洛市(丹凤县、山阳县、商州区、商南县、柞水县、镇安县、洛南县)  大连市(西岗区、金州区、甘井子区、中山区、沙河口区、瓦房店市、长海县、庄河市、普兰店区、旅顺口区)

泰州市(靖江市、高港区、姜堰区、海陵区、兴化市、泰兴市)

遂宁市(大英县、船山区、射洪市、蓬溪县、安居区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县)

五指山市(乐东黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、文昌市、定安县、澄迈县、万宁市、昌江黎族自治县、屯昌县、东方市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

临沂市(罗庄区、平邑县、临沭县、费县、河东区、莒南县、郯城县、沂水县、蒙阴县、兰山区、沂南县、兰陵县)

天津市(南开区、北辰区、滨海新区、西青区、河东区、静海区、红桥区、武清区、河西区、宁河区、东丽区、蓟州区、河北区、津南区、宝坻区、和平区)

莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区)

抚州市(乐安县、临川区、南丰县、资溪县、黎川县、南城县、东乡区、广昌县、金溪县、宜黄县、崇仁县)

邢台市(临西县、沙河市、南宫市、宁晋县、任泽区、广宗县、柏乡县、襄都区、新河县、威县、清河县、南和区、内丘县、隆尧县、平乡县、巨鹿县、信都区、临城县)

新余市(渝水区、分宜县)

伊春市(铁力市、南岔县、嘉荫县、丰林县、大箐山县、汤旺县、伊美区、乌翠区、金林区、友好区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、开远市、红河县、绿春县、个旧市、元阳县、河口瑶族自治县、泸西县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、建水县、石屏县)

上海市(青浦区、长宁区、浦东新区、奉贤区、静安区、金山区、普陀区、崇明区、松江区、嘉定区、杨浦区、徐汇区、宝山区、黄浦区、虹口区、闵行区)

咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、通山县、崇阳县、嘉鱼县)

河池市(宜州区、巴马瑶族自治县、凤山县、天峨县、东兰县、南丹县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、大化瑶族自治县)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县)

孝感市(汉川市、孝昌县、孝南区、云梦县、大悟县、应城市、安陆市)

滁州市(定远县、琅琊区、全椒县、南谯区、来安县、凤阳县、明光市、天长市)

阿勒泰地区(福海县、青河县、哈巴河县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。