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陇南市(徽县、宕昌县、西和县、成县、武都区、康县、礼县、文县、两当县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、商都县、卓资县、化德县、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区)

锦州市(凌河区、太和区、黑山县、北镇市、古塔区、凌海市、义县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市)  怀化市(靖州苗族侗族自治县、鹤城区、沅陵县、新晃侗族自治县、中方县、洪江市、辰溪县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、会同县)

黄冈市(黄州区、麻城市、红安县、浠水县、蕲春县、武穴市、黄梅县、罗田县、团风县、英山县)

重庆市(荣昌区、巴南区、江津区、武隆区、梁平区、石柱土家族自治县、万州区、南川区、渝中区、江北区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、铜梁区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、城口县、垫江县、长寿区、北碚区、潼南区、涪陵区、九龙坡区、合川区、巫山县、巫溪县、云阳县、彭水苗族土家族自治县、奉节县、永川区、大渡口区、南岸区、璧山区、沙坪坝区、丰都县、大足区、黔江区、忠县)

三门峡市(湖滨区、陕州区、卢氏县、灵宝市、渑池县、义马市)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)  达州市(达川区、万源市、大竹县、宣汉县、开江县、渠县、通川区)

牡丹江市(海林市、东安区、爱民区、西安区、宁安市、绥芬河市、林口县、阳明区、穆棱市、东宁市)

朔州市(山阴县、应县、怀仁市、平鲁区、右玉县、朔城区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、根河市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、牙克石市、满洲里市)

清远市(清新区、连州市、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清城区、连南瑶族自治县、阳山县)

南通市(海安市、启东市、通州区、崇川区、如东县、海门区、如皋市)

邢台市(信都区、清河县、襄都区、隆尧县、任泽区、威县、内丘县、临城县、宁晋县、平乡县、南宫市、广宗县、新河县、柏乡县、沙河市、南和区、巨鹿县、临西县)

内蒙古自治区

绍兴市(柯桥区、诸暨市、上虞区、新昌县、越城区、嵊州市)

赤峰市(林西县、敖汉旗、克什克腾旗、红山区、巴林右旗、巴林左旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、宁城县)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

徐州市(泉山区、贾汪区、铜山区、新沂市、云龙区、睢宁县、邳州市、丰县、鼓楼区、沛县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区、天山区、水磨沟区)

秦皇岛市(抚宁区、山海关区、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、昌黎县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

厦门市(同安区、湖里区、集美区、思明区、海沧区、翔安区)

抚州市(宜黄县、崇仁县、资溪县、东乡区、南城县、乐安县、南丰县、金溪县、黎川县、临川区、广昌县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、保靖县、永顺县、吉首市、古丈县、花垣县、凤凰县、龙山县)

山南市(扎囊县、乃东区、洛扎县、曲松县、加查县、错那市、浪卡子县、贡嘎县、隆子县、琼结县、措美县、桑日县)

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昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

吉林市(磐石市、蛟河市、船营区、昌邑区、龙潭区、桦甸市、丰满区、永吉县、舒兰市)

张家口市(阳原县、崇礼区、下花园区、蔚县、怀安县、桥西区、沽源县、康保县、怀来县、张北县、桥东区、赤城县、尚义县、涿鹿县、万全区、宣化区)

济宁市(微山县、兖州区、嘉祥县、鱼台县、任城区、金乡县、泗水县、曲阜市、邹城市、梁山县、汶上县)  巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗)

银川市(贺兰县、灵武市、永宁县、金凤区、西夏区、兴庆区)

茂名市(化州市、电白区、信宜市、茂南区、高州市)

泉州市(永春县、鲤城区、南安市、安溪县、晋江市、泉港区、德化县、金门县、石狮市、丰泽区、惠安县、洛江区)福州市(长乐区、永泰县、闽清县、台江区、连江县、福清市、罗源县、马尾区、平潭县、鼓楼区、闽侯县、晋安区、仓山区)

兰州市(永登县、皋兰县、七里河区、红古区、西固区、安宁区、榆中县、城关区)  阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、黑水县、九寨沟县、理县、茂县、壤塘县、汶川县、红原县、小金县、马尔康市、若尔盖县、金川县、松潘县)

宜春市(丰城市、铜鼓县、宜丰县、樟树市、高安市、万载县、袁州区、靖安县、上高县、奉新县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、汪清县、珲春市、安图县、和龙市、延吉市、图们市)

昌都市(左贡县、边坝县、察雅县、丁青县、贡觉县、芒康县、洛隆县、卡若区、八宿县、类乌齐县、江达县)六安市(舒城县、裕安区、霍邱县、霍山县、叶集区、金安区、金寨县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、多伦县、正镶白旗、锡林浩特市、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、红河县、弥勒市、绿春县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、泸西县、元阳县、蒙自市、建水县、河口瑶族自治县、开远市)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

安庆市(宿松县、桐城市、迎江区、潜山市、望江县、怀宁县、大观区、岳西县、宜秀区、太湖县)

沈阳市(皇姑区、铁西区、苏家屯区、沈河区、和平区、法库县、沈北新区、康平县、辽中区、于洪区、大东区、浑南区、新民市)

忻州市(神池县、定襄县、宁武县、河曲县、静乐县、岢岚县、五台县、繁峙县、原平市、代县、偏关县、保德县、忻府区、五寨县)

巴中市(南江县、通江县、平昌县、巴州区、恩阳区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

嘉峪关市

天水市(麦积区、清水县、甘谷县、武山县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区)

临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、永靖县、和政县、广河县、东乡族自治县)

柳州市(柳城县、柳北区、融安县、鱼峰区、柳江区、城中区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳南区、鹿寨县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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