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金华市(武义县、浦江县、兰溪市、东阳市、婺城区、义乌市、金东区、永康市、磐安县)

济南市(莱芜区、平阴县、长清区、市中区、章丘区、槐荫区、历城区、商河县、历下区、天桥区、钢城区、济阳区)

宁德市(蕉城区、周宁县、寿宁县、柘荣县、古田县、福安市、福鼎市、霞浦县、屏南县)

东营市(利津县、河口区、广饶县、垦利区、东营区)  阿克苏地区(阿瓦提县、温宿县、新和县、阿克苏市、乌什县、拜城县、库车市、柯坪县、沙雅县)

滁州市(琅琊区、南谯区、定远县、凤阳县、全椒县、来安县、天长市、明光市)

长沙市(浏阳市、芙蓉区、宁乡市、雨花区、长沙县、天心区、望城区、开福区、岳麓区)

漳州市(芗城区、漳浦县、平和县、东山县、诏安县、龙海区、龙文区、长泰区、云霄县、南靖县、华安县)

宁波市(奉化区、象山县、镇海区、海曙区、宁海县、鄞州区、慈溪市、北仑区、余姚市、江北区)  铁岭市(西丰县、银州区、开原市、调兵山市、清河区、昌图县、铁岭县)

南昌市(南昌县、青云谱区、红谷滩区、东湖区、青山湖区、西湖区、进贤县、安义县、新建区)

六安市(金寨县、霍邱县、舒城县、叶集区、霍山县、金安区、裕安区)

郑州市(管城回族区、登封市、中牟县、荥阳市、中原区、二七区、上街区、金水区、新密市、巩义市、新郑市、惠济区)

合肥市(长丰县、庐阳区、包河区、瑶海区、庐江县、肥西县、肥东县、蜀山区、巢湖市)

白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、洮南市、大安市)

那曲市(申扎县、班戈县、比如县、嘉黎县、巴青县、聂荣县、索县、尼玛县、安多县、色尼区、双湖县)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、怀远县、蚌山区、固镇县、禹会区、五河县)

芜湖市(南陵县、繁昌区、鸠江区、湾沚区、镜湖区、无为市、弋江区)

伊春市(金林区、友好区、铁力市、乌翠区、伊美区、大箐山县、嘉荫县、汤旺县、南岔县、丰林县)

阿里地区(噶尔县、改则县、札达县、革吉县、普兰县、日土县、措勤县)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

北京市(延庆区、大兴区、怀柔区、东城区、昌平区、顺义区、房山区、西城区、平谷区、海淀区、密云区、门头沟区、丰台区、通州区、朝阳区、石景山区)

龙岩市(新罗区、上杭县、漳平市、永定区、长汀县、连城县、武平县)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、贵南县、共和县)

自贡市(自流井区、大安区、贡井区、富顺县、沿滩区、荣县)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)

湖州市(德清县、安吉县、长兴县、吴兴区、南浔区)

宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、灵璧县、萧县)

赤峰市(林西县、宁城县、喀喇沁旗、敖汉旗、元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、松山区、巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、红山区)

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朔州市(怀仁市、朔城区、右玉县、平鲁区、山阴县、应县)

日喀则市(白朗县、谢通门县、萨迦县、桑珠孜区、康马县、亚东县、仲巴县、南木林县、萨嘎县、吉隆县、昂仁县、定日县、江孜县、仁布县、定结县、岗巴县、聂拉木县、拉孜县)

雅安市(荥经县、宝兴县、天全县、名山区、芦山县、雨城区、汉源县、石棉县)

本溪市(明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县)  天津市(和平区、红桥区、武清区、静海区、东丽区、南开区、河西区、河东区、北辰区、滨海新区、河北区、宁河区、津南区、西青区、蓟州区、宝坻区)

泸州市(合江县、叙永县、泸县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、古蔺县)

茂名市(高州市、化州市、茂南区、信宜市、电白区)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、原州区、西吉县)濮阳市(濮阳县、华龙区、清丰县、台前县、南乐县、范县)

黄山市(祁门县、黟县、徽州区、休宁县、黄山区、屯溪区、歙县)  汉中市(留坝县、宁强县、略阳县、镇巴县、汉台区、南郑区、洋县、佛坪县、西乡县、城固县、勉县)

牡丹江市(林口县、爱民区、海林市、东安区、西安区、东宁市、绥芬河市、宁安市、穆棱市、阳明区)

商洛市(商南县、柞水县、洛南县、丹凤县、商州区、山阳县、镇安县)

澳门特别行政区眉山市(丹棱县、彭山区、东坡区、洪雅县、青神县、仁寿县)

驻马店市(平舆县、上蔡县、正阳县、驿城区、泌阳县、确山县、遂平县、西平县、汝南县、新蔡县)

常德市(安乡县、澧县、津市市、石门县、鼎城区、桃源县、武陵区、汉寿县、临澧县)

内蒙古自治区

西宁市(湟源县、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城中区)

包头市(东河区、固阳县、青山区、九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、白云鄂博矿区、石拐区)

上海市(金山区、浦东新区、黄浦区、奉贤区、静安区、徐汇区、青浦区、闵行区、杨浦区、松江区、嘉定区、崇明区、长宁区、普陀区、虹口区、宝山区)

杭州市(临安区、滨江区、西湖区、建德市、上城区、富阳区、余杭区、拱墅区、桐庐县、钱塘区、淳安县、临平区、萧山区)

德阳市(旌阳区、绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市、中江县)

延安市(洛川县、黄陵县、延川县、黄龙县、吴起县、安塞区、甘泉县、延长县、宝塔区、富县、志丹县、宜川县、子长市)

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、淇滨区、浚县)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、东兴区、市中区)

永州市(江华瑶族自治县、冷水滩区、江永县、双牌县、新田县、蓝山县、零陵区、祁阳市、宁远县、道县、东安县)

凉山彝族自治州(甘洛县、会理市、喜德县、木里藏族自治县、普格县、德昌县、冕宁县、昭觉县、越西县、雷波县、会东县、金阳县、西昌市、布拖县、美姑县、盐源县、宁南县)

东莞市

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

台州市(仙居县、天台县、椒江区、路桥区、临海市、温岭市、三门县、黄岩区、玉环市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。