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梧州市(长洲区、藤县、龙圩区、苍梧县、岑溪市、万秀区、蒙山县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

平凉市(崆峒区、华亭市、泾川县、崇信县、灵台县、静宁县、庄浪县)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)  乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区)

莆田市(城厢区、荔城区、仙游县、秀屿区、涵江区)

营口市(大石桥市、盖州市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、站前区)

攀枝花市(仁和区、西区、东区、米易县、盐边县)

岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、湘阴县、岳阳县、平江县、云溪区、君山区、华容县、临湘市)  阿坝藏族羌族自治州(松潘县、小金县、金川县、汶川县、马尔康市、壤塘县、黑水县、阿坝县、九寨沟县、红原县、若尔盖县、理县、茂县)

烟台市(招远市、牟平区、龙口市、栖霞市、海阳市、福山区、芝罘区、蓬莱区、莱阳市、莱山区、莱州市)

苏州市(太仓市、姑苏区、吴中区、虎丘区、昆山市、张家港市、常熟市、吴江区、相城区)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

北京市(门头沟区、通州区、朝阳区、丰台区、密云区、海淀区、顺义区、怀柔区、房山区、石景山区、平谷区、大兴区、西城区、东城区、昌平区、延庆区)

张掖市(民乐县、甘州区、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县)

中山市

衡阳市(常宁市、南岳区、蒸湘区、祁东县、衡南县、珠晖区、石鼓区、衡阳县、衡东县、耒阳市、雁峰区、衡山县)

酒泉市(敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、瓜州县)

济源市

南宁市(武鸣区、青秀区、横州市、马山县、邕宁区、良庆区、宾阳县、江南区、西乡塘区、隆安县、兴宁区、上林县)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、南芬区、明山区)

贵阳市(南明区、开阳县、观山湖区、修文县、花溪区、乌当区、清镇市、白云区、息烽县、云岩区)

银川市(灵武市、金凤区、贺兰县、西夏区、兴庆区、永宁县)

衢州市(开化县、江山市、龙游县、衢江区、柯城区、常山县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

淮南市(寿县、谢家集区、田家庵区、凤台县、八公山区、潘集区、大通区)

金华市(义乌市、东阳市、磐安县、婺城区、兰溪市、金东区、永康市、浦江县、武义县)

辽阳市(文圣区、太子河区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、白塔区)

玉林市(陆川县、福绵区、北流市、博白县、容县、玉州区、兴业县)

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三明市(三元区、清流县、沙县区、永安市、将乐县、泰宁县、大田县、明溪县、宁化县、建宁县、尤溪县)

黄石市(西塞山区、阳新县、下陆区、铁山区、大冶市、黄石港区)

林芝市(工布江达县、波密县、察隅县、朗县、米林市、墨脱县、巴宜区)

南阳市(宛城区、桐柏县、内乡县、新野县、卧龙区、唐河县、淅川县、邓州市、西峡县、南召县、镇平县、社旗县、方城县)  桂林市(资源县、象山区、永福县、龙胜各族自治县、灵川县、兴安县、灌阳县、全州县、平乐县、荔浦市、秀峰区、恭城瑶族自治县、叠彩区、七星区、雁山区、临桂区、阳朔县)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县)

湛江市(廉江市、坡头区、赤坎区、霞山区、吴川市、遂溪县、徐闻县、雷州市、麻章区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、吉首市、凤凰县、泸溪县、龙山县、古丈县、永顺县)天津市(南开区、蓟州区、静海区、河北区、东丽区、津南区、西青区、和平区、滨海新区、河西区、红桥区、宁河区、宝坻区、武清区、北辰区、河东区)

枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、山亭区、滕州市、台儿庄区)  郑州市(新密市、惠济区、二七区、上街区、金水区、新郑市、登封市、中原区、中牟县、荥阳市、巩义市、管城回族区)

西宁市(湟中区、城北区、城东区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城中区)

南昌市(新建区、青云谱区、南昌县、进贤县、安义县、东湖区、青山湖区、红谷滩区、西湖区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

东莞市

郴州市(永兴县、北湖区、资兴市、桂阳县、嘉禾县、苏仙区、桂东县、临武县、安仁县、宜章县、汝城县)

运城市(芮城县、万荣县、闻喜县、夏县、平陆县、河津市、永济市、稷山县、垣曲县、盐湖区、临猗县、新绛县、绛县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

广元市(朝天区、苍溪县、旺苍县、昭化区、利州区、青川县、剑阁县)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

汉中市(洋县、城固县、汉台区、勉县、佛坪县、南郑区、西乡县、留坝县、宁强县、略阳县、镇巴县)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

晋城市(城区、泽州县、高平市、陵川县、阳城县、沁水县)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、千山区、立山区、铁东区)

宜春市(铜鼓县、宜丰县、高安市、奉新县、上高县、袁州区、樟树市、靖安县、丰城市、万载县)

安庆市(大观区、岳西县、桐城市、怀宁县、宿松县、望江县、宜秀区、太湖县、迎江区、潜山市)

延边朝鲜族自治州(安图县、和龙市、敦化市、珲春市、图们市、延吉市、龙井市、汪清县)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、赤壁市、崇阳县、咸安区、通城县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。