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无锡市(梁溪区、江阴市、锡山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、惠山区)

张家口市(涿鹿县、下花园区、怀来县、怀安县、阳原县、桥东区、崇礼区、康保县、蔚县、沽源县、万全区、张北县、桥西区、赤城县、尚义县、宣化区)

济南市(市中区、历城区、历下区、平阴县、天桥区、商河县、槐荫区、钢城区、莱芜区、章丘区、济阳区、长清区)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区)  辽阳市(白塔区、弓长岭区、辽阳县、太子河区、文圣区、灯塔市、宏伟区)

汕头市(潮阳区、潮南区、澄海区、金平区、濠江区、龙湖区、南澳县)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、延吉市、和龙市、龙井市、珲春市、图们市、敦化市)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、普安县、望谟县、安龙县、贞丰县、兴仁市、晴隆县)

金华市(义乌市、婺城区、武义县、浦江县、东阳市、兰溪市、金东区、永康市、磐安县)  天津市(滨海新区、东丽区、宁河区、河西区、北辰区、津南区、河东区、蓟州区、南开区、静海区、宝坻区、武清区、红桥区、和平区、西青区、河北区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

淄博市(周村区、高青县、张店区、桓台县、博山区、沂源县、淄川区、临淄区)

金昌市(永昌县、金川区)

阳泉市(盂县、城区、平定县、矿区、郊区)

攀枝花市(西区、盐边县、东区、仁和区、米易县)

嘉兴市(海宁市、平湖市、桐乡市、嘉善县、秀洲区、南湖区、海盐县)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、固镇县、五河县、龙子湖区、怀远县、禹会区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市)

拉萨市(达孜区、曲水县、当雄县、尼木县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县)

福州市(永泰县、晋安区、闽侯县、鼓楼区、仓山区、罗源县、马尾区、闽清县、福清市、长乐区、平潭县、台江区、连江县)

湖州市(南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区、德清县)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、抚松县、靖宇县、临江市)

大同市(天镇县、平城区、浑源县、左云县、阳高县、云州区、灵丘县、广灵县、云冈区、新荣区)

阜阳市(颍泉区、颍州区、颍上县、界首市、太和县、颍东区、阜南县、临泉县)

德州市(庆云县、临邑县、德城区、齐河县、平原县、武城县、宁津县、夏津县、陵城区、乐陵市、禹城市)

泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、靖江市、兴化市、海陵区)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

锦州市(黑山县、北镇市、凌海市、古塔区、凌河区、太和区、义县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区)

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淮安市(淮安区、盱眙县、涟水县、金湖县、洪泽区、淮阴区、清江浦区)

石河子市(五家渠市、铁门关市、双河市、可克达拉市、胡杨河市、阿拉尔市、图木舒克市、昆玉市、白杨市、北屯市、新星市)

伊春市(铁力市、友好区、南岔县、乌翠区、汤旺县、伊美区、嘉荫县、金林区、大箐山县、丰林县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、多伦县、太仆寺旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、二连浩特市)  衢州市(江山市、龙游县、常山县、开化县、衢江区、柯城区)

嘉峪关市

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

濮阳市(台前县、范县、清丰县、华龙区、濮阳县、南乐县)孝感市(大悟县、云梦县、安陆市、应城市、孝南区、孝昌县、汉川市)

白城市(洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县、大安市)  阿勒泰地区(福海县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县、青河县)

连云港市(灌云县、灌南县、海州区、连云区、赣榆区、东海县)

庆阳市(合水县、西峰区、华池县、镇原县、庆城县、正宁县、宁县、环县)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、清河门区、彰武县、太平区)驻马店市(驿城区、新蔡县、正阳县、西平县、泌阳县、汝南县、上蔡县、平舆县、遂平县、确山县)

西安市(阎良区、周至县、未央区、灞桥区、鄠邑区、临潼区、莲湖区、蓝田县、高陵区、碑林区、长安区、新城区、雁塔区)

合肥市(瑶海区、庐江县、蜀山区、庐阳区、长丰县、巢湖市、包河区、肥西县、肥东县)

昭通市(盐津县、绥江县、大关县、水富市、永善县、巧家县、昭阳区、镇雄县、威信县、彝良县、鲁甸县)

玉溪市(易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、澄江市、红塔区)

宜宾市(叙州区、屏山县、筠连县、长宁县、江安县、兴文县、珙县、高县、翠屏区、南溪区)

安康市(紫阳县、石泉县、平利县、白河县、汉阴县、旬阳市、镇坪县、岚皋县、宁陕县、汉滨区)

自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、贡井区、大安区、自流井区)

杭州市(富阳区、余杭区、上城区、建德市、萧山区、桐庐县、淳安县、西湖区、滨江区、临安区、临平区、钱塘区、拱墅区)

怀化市(会同县、麻阳苗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、辰溪县、中方县、洪江市、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、溆浦县、新晃侗族自治县)

长治市(平顺县、武乡县、屯留区、沁源县、上党区、长子县、黎城县、潞州区、沁县、襄垣县、壶关县、潞城区)

天水市(武山县、秦安县、清水县、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

德阳市(广汉市、什邡市、绵竹市、罗江区、中江县、旌阳区)

台州市(温岭市、椒江区、天台县、三门县、玉环市、路桥区、仙居县、黄岩区、临海市)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：