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唐山市(丰润区、曹妃甸区、开平区、路北区、丰南区、乐亭县、遵化市、滦州市、迁西县、路南区、迁安市、玉田县、滦南县、古冶区)

苏州市(相城区、虎丘区、吴江区、常熟市、张家港市、昆山市、太仓市、姑苏区、吴中区)

南宁市(邕宁区、宾阳县、兴宁区、上林县、马山县、武鸣区、良庆区、横州市、江南区、青秀区、西乡塘区、隆安县)

伊春市(乌翠区、南岔县、丰林县、铁力市、嘉荫县、友好区、伊美区、金林区、大箐山县、汤旺县)  潍坊市(潍城区、临朐县、昌乐县、寿光市、安丘市、寒亭区、诸城市、奎文区、坊子区、昌邑市、青州市、高密市)

庆阳市(宁县、环县、正宁县、西峰区、镇原县、合水县、华池县、庆城县)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

来宾市(象州县、忻城县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市)

郑州市(上街区、新密市、金水区、二七区、管城回族区、中原区、登封市、惠济区、中牟县、荥阳市、新郑市、巩义市)  周口市(沈丘县、西华县、扶沟县、鹿邑县、淮阳区、项城市、商水县、川汇区、太康县、郸城县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

长治市(壶关县、武乡县、上党区、黎城县、沁县、潞城区、沁源县、襄垣县、长子县、屯留区、潞州区、平顺县)

郴州市(嘉禾县、桂东县、桂阳县、宜章县、永兴县、苏仙区、临武县、资兴市、北湖区、汝城县、安仁县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、牙克石市、海拉尔区、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、额尔古纳市、根河市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗)

揭阳市(榕城区、揭东区、普宁市、惠来县、揭西县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、会东县、甘洛县、西昌市、昭觉县、盐源县、冕宁县、宁南县、普格县、越西县、喜德县、布拖县、美姑县、会理市、雷波县、金阳县、德昌县)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)

荆州市(荆州区、监利市、洪湖市、沙市区、松滋市、石首市、公安县、江陵县)

信阳市(罗山县、光山县、平桥区、商城县、淮滨县、浉河区、潢川县、固始县、息县、新县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、新市区、水磨沟区)

铁岭市(调兵山市、昌图县、铁岭县、西丰县、银州区、清河区、开原市)

长沙市(岳麓区、浏阳市、雨花区、望城区、天心区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、开福区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

佳木斯市(同江市、富锦市、向阳区、东风区、抚远市、郊区、前进区、桦南县、汤原县、桦川县)

十堰市(茅箭区、郧阳区、竹溪县、房县、郧西县、张湾区、丹江口市、竹山县)

龙岩市(新罗区、连城县、上杭县、漳平市、武平县、永定区、长汀县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县、乌什县、温宿县、柯坪县、库车市、沙雅县)

徐州市(丰县、铜山区、贾汪区、邳州市、沛县、云龙区、睢宁县、鼓楼区、新沂市、泉山区)

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宝鸡市(千阳县、麟游县、陇县、凤县、金台区、岐山县、渭滨区、眉县、扶风县、凤翔区、陈仓区、太白县)

滨州市(滨城区、邹平市、惠民县、阳信县、无棣县、沾化区、博兴县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)  昭通市(绥江县、巧家县、镇雄县、大关县、永善县、水富市、昭阳区、威信县、彝良县、盐津县、鲁甸县)

厦门市(海沧区、同安区、思明区、湖里区、翔安区、集美区)

赣州市(会昌县、信丰县、寻乌县、章贡区、于都县、龙南市、兴国县、南康区、大余县、崇义县、上犹县、全南县、宁都县、定南县、赣县区、石城县、安远县、瑞金市)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、靖远县、白银区)丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、东港市、振安区、元宝区)

定西市(渭源县、安定区、漳县、岷县、陇西县、通渭县、临洮县)  伊犁哈萨克自治州(巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县、特克斯县、伊宁县、霍城县、奎屯市、霍尔果斯市、尼勒克县、新源县)

萍乡市(芦溪县、安源区、上栗县、湘东区、莲花县)

湛江市(廉江市、霞山区、徐闻县、赤坎区、吴川市、雷州市、麻章区、遂溪县、坡头区)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、夏河县、舟曲县、临潭县、卓尼县、碌曲县、合作市)新疆维吾尔自治区

广州市(番禺区、海珠区、白云区、荔湾区、南沙区、增城区、黄埔区、越秀区、从化区、花都区、天河区)

六安市(金寨县、金安区、裕安区、舒城县、叶集区、霍山县、霍邱县)

南京市(栖霞区、溧水区、高淳区、雨花台区、六合区、秦淮区、鼓楼区、浦口区、建邺区、玄武区、江宁区)

安阳市(滑县、北关区、汤阴县、内黄县、龙安区、殷都区、安阳县、文峰区、林州市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、盈江县、芒市)

安庆市(太湖县、桐城市、潜山市、宜秀区、宿松县、怀宁县、望江县、迎江区、大观区、岳西县)

许昌市(长葛市、建安区、禹州市、鄢陵县、襄城县、魏都区)

鹤岗市(向阳区、萝北县、兴山区、绥滨县、东山区、南山区、工农区、兴安区)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

固原市(隆德县、彭阳县、西吉县、原州区、泾源县)

晋城市(沁水县、城区、泽州县、高平市、陵川县、阳城县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

天津市(宁河区、滨海新区、津南区、河东区、东丽区、南开区、北辰区、宝坻区、河西区、武清区、西青区、静海区、和平区、红桥区、蓟州区、河北区)

镇江市(丹阳市、润州区、句容市、扬中市、京口区、丹徒区)

永州市(江华瑶族自治县、道县、冷水滩区、祁阳市、新田县、零陵区、宁远县、东安县、蓝山县、双牌县、江永县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。