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呼和浩特市(和林格尔县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、武川县、赛罕区、清水河县、新城区、回民区)
宝鸡市(扶风县、千阳县、凤县、渭滨区、凤翔区、金台区、眉县、太白县、陈仓区、陇县、麟游县、岐山县)
海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、贵南县、同德县)
长沙市(芙蓉区、雨花区、浏阳市、长沙县、开福区、宁乡市、岳麓区、天心区、望城区)
白城市(洮南市、大安市、镇赉县、洮北区、通榆县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)
赤峰市(翁牛特旗、喀喇沁旗、红山区、宁城县、林西县、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、巴林右旗、元宝山区、松山区)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县)
承德市(围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双滦区、丰宁满族自治县、双桥区、滦平县、承德县、平泉市、隆化县、兴隆县)
菏泽市(郓城县、牡丹区、成武县、定陶区、东明县、鄄城县、巨野县、单县、曹县)
克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)
海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)
鞍山市(千山区、台安县、铁西区、立山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县)
新乡市(获嘉县、辉县市、延津县、长垣市、封丘县、卫滨区、凤泉区、新乡县、卫辉市、红旗区、牧野区、原阳县)
邯郸市(临漳县、馆陶县、丛台区、曲周县、邱县、大名县、肥乡区、成安县、磁县、武安市、广平县、魏县、复兴区、鸡泽县、涉县、邯山区、永年区、峰峰矿区)
黄石市(下陆区、黄石港区、阳新县、铁山区、大冶市、西塞山区)
濮阳市(清丰县、华龙区、濮阳县、范县、南乐县、台前县)
平凉市(崆峒区、崇信县、华亭市、灵台县、泾川县、静宁县、庄浪县)
廊坊市(霸州市、固安县、香河县、大城县、广阳区、大厂回族自治县、文安县、三河市、永清县、安次区)
五指山市(琼海市、白沙黎族自治县、万宁市、东方市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、屯昌县、定安县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县)
运城市(永济市、平陆县、垣曲县、新绛县、河津市、稷山县、芮城县、万荣县、绛县、临猗县、夏县、闻喜县、盐湖区)
丹东市(东港市、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、元宝区)
宜昌市(猇亭区、秭归县、伍家岗区、长阳土家族自治县、点军区、夷陵区、西陵区、当阳市、远安县、五峰土家族自治县、宜都市、枝江市、兴山县)
惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县)
鸡西市(虎林市、恒山区、鸡冠区、城子河区、梨树区、密山市、滴道区、鸡东县、麻山区)
阜阳市(临泉县、颍东区、阜南县、太和县、颍泉区、界首市、颍上县、颍州区)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁市、昭苏县、特克斯县、尼勒克县、新源县、巩留县、伊宁县、奎屯市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县)
北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)
焦作市(武陟县、修武县、孟州市、温县、马村区、解放区、沁阳市、中站区、博爱县、山阳区)
辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)
黑河市(嫩江市、爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县、北安市)
十堰市(丹江口市、郧西县、房县、张湾区、竹溪县、茅箭区、郧阳区、竹山县)
大同市(阳高县、浑源县、左云县、新荣区、云州区、天镇县、云冈区、灵丘县、广灵县、平城区)
广元市(苍溪县、剑阁县、朝天区、青川县、旺苍县、昭化区、利州区)
朝阳市(凌源市、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、双塔区)
六安市(金寨县、霍邱县、舒城县、裕安区、金安区、叶集区、霍山县)
揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、榕城区、揭东区)
红河哈尼族彝族自治州(石屏县、红河县、屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、绿春县、个旧市、开远市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县)
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临沂市(临沭县、兰陵县、罗庄区、河东区、费县、蒙阴县、兰山区、平邑县、莒南县、郯城县、沂南县、沂水县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、都兰县、天峻县)
烟台市(蓬莱区、海阳市、芝罘区、招远市、莱州市、栖霞市、莱山区、牟平区、福山区、莱阳市、龙口市)
攀枝花市(米易县、仁和区、东区、盐边县、西区)
七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)
南昌市(南昌县、青云谱区、青山湖区、新建区、东湖区、进贤县、红谷滩区、西湖区、安义县)
沈阳市(浑南区、皇姑区、法库县、和平区、苏家屯区、新民市、于洪区、康平县、铁西区、大东区、沈河区、辽中区、沈北新区)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、本溪满族自治县)
自贡市(大安区、沿滩区、自流井区、贡井区、富顺县、荣县)
六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
扬州市(高邮市、仪征市、广陵区、邗江区、宝应县、江都区)
天津市(河北区、武清区、东丽区、河西区、红桥区、西青区、蓟州区、北辰区、滨海新区、宝坻区、和平区、宁河区、河东区、南开区、静海区、津南区)
张掖市(临泽县、甘州区、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县)
荆州市(江陵县、石首市、公安县、荆州区、沙市区、松滋市、洪湖市、监利市)
南平市(建瓯市、光泽县、浦城县、建阳区、政和县、延平区、邵武市、顺昌县、武夷山市、松溪县)
长治市(武乡县、潞州区、沁县、长子县、上党区、屯留区、襄垣县、平顺县、沁源县、黎城县、潞城区、壶关县)
三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)
金昌市(永昌县、金川区)
镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、润州区、丹徒区、京口区)
那曲市(安多县、尼玛县、色尼区、索县、聂荣县、申扎县、比如县、双湖县、嘉黎县、班戈县、巴青县)
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怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)
广西壮族自治区
拉萨市(墨竹工卡县、达孜区、城关区、曲水县、堆龙德庆区、当雄县、尼木县、林周县)
宿迁市(宿豫区、泗洪县、宿城区、沭阳县、泗阳县)
湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区、德清县)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
台州市(临海市、温岭市、椒江区、仙居县、路桥区、天台县、玉环市、黄岩区、三门县)
玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、澄江市、华宁县)
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信阳市(固始县、潢川县、新县、平桥区、商城县、光山县、息县、淮滨县、浉河区、罗山县)
济宁市(曲阜市、邹城市、泗水县、梁山县、鱼台县、微山县、金乡县、嘉祥县、汶上县、兖州区、任城区)
泰安市(肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县、新泰市、泰山区)
2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。
2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。
2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。
黯然收场
产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。
2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。
这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。
四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。
种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。
尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。
这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。
倒逼之下
面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。
2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。
并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。
GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。
宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。
需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。
根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。
智飞生物转型之路仍不明晰。
来源：华尔街见闻
Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。
市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。
Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。
随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。
Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。
Hartnett：市场正处于历史性转折点
Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。
近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。
当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。
Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。
三个关键转变驱动因素
Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：
全球重新估值与美元弱势
Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：
20世纪平均为14倍（世界大战、冷战、大萧条、滞胀时期）21世纪平均为20倍（全球化、科技进步、宽松货币政策时期）2020年代上半期，20倍成为市盈率底线未来可能20倍成为市盈率上限 Hartnett认为，美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，黄金价格飙升正是这一趋势的明显信号。美元贬值趋势将有利于大宗商品、新兴市场和国际资产（中国科技、欧洲/日本银行）。
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
来源：时代周报
作者：刘子琪
来源：图虫创意 4月25日，沪农商行举行了2024年度业绩说明会。截至目前，A股10家上市农商行中，除苏农银行暂时只披露了2024年业绩快报（未经审计）外，其他9家均已披露2024年年报。
整体来看，10家农商行资产规模合计突破5万亿，达到5.24万亿元。总资产遥遥领先、排名前两位的依旧是渝农商行、沪农商行，2024年末资产规模在1.5万亿元左右。
2024年，10家上市农商行合计实现营业收入1032.59亿元；合计实现归母净利润421.09亿元，日赚1.15亿元。
来源：choice制图：时代周报 4家农商行净利增速超10%
10家上市农商行中，江苏占6家，分别是常熟银行、紫金银行、无锡银行、苏农银行、张家港行、江阴银行。另外4家分别是上海的沪农商行、重庆的渝农商行、山东青岛的青农商行、浙江绍兴的瑞丰银行。
从营业收入来看，10家上市农商行营收同比均实现正增长，其中渝农商行、沪农商行、青农商行、常熟银行等4家银行的营收超过百亿元。
具体来看，渝农商行和沪农商行营收遥遥领先，分别以282.61亿元及266.41亿元位列10家上市农商行的“一哥”和“二哥”。瑞丰银行、苏农银行、江阴银行则位列营收后三位，实现营业收入分别为43.85亿元、41.76亿元、39.62亿元。
按增速来看，瑞丰银行、常熟银行、青农商行分别实现营业收入43.85亿元、109.09亿元、110.33亿元，同比增长15.29、10.53%、6.85%，分别位列营业收入增速前三名。
盈利能力方面，沪农商行、渝农商行、常熟银行是A股上市农商行赚钱能力的前三强，去年分别实现归母净利润122.88亿元、115.13亿元、38.13亿元，同比分别增长1.20%、5.60%、16.20%。
不过，沪农商行归母净利润增速同比下滑，2023年，该行实现归母净利润121.42亿元，同比增长10.64%；渝农商行、常熟银行的归母净利润增速同比略有下滑。
尽管如此，常熟银行的归母净利润增幅仍是10家农商行之最，紧随其后的是瑞丰银行、青农商行，归母净利润增速均超11%。此外，据苏农银行业绩快报，2024年，该行归母净利润增速同样超过10%，同比增长10.50%至19.26亿元。
从资产规模来看，渝农商行、沪农商行、青农商行依然排名前三，分别为1.51万亿、1.49万亿和4950.32亿元，较上年末分别增长5.13%、6.87%和5.79%。
资产质量方面，截至2024年末，青农商行、紫金银行、渝农商行等3家银行不良率高于1%，分别为1.79%、1.24%和1.18%，其中，紫金银行不良率较上年有所增长，青农商行、渝农商行的不良率较上年有所下降。
另外，沪农商行、瑞丰银行、张家港行不良贷款率均较上年末持平，分别为0.97%、0.97%及0.94%。
5家A股农商行人均薪酬微涨
净息差作为银行利息收入的关键影响因素，在2024年持续承压。9家已公布年报的上市农商行中，净息差均出现同比下滑。
具体来看，常熟银行仍以2.71%的净息差遥遥领先。余下8家银行净息差则均低于1.8%，紫金银行排在末位，仅为1.42%。
根据市场利率定价自律机制发布的《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，商业银行净息差在1.8%（含）以上方为“合理区间”。
有银行业人士告诉时代周报记者，银行净息差低于警戒线，说明银行业的风险敞口有进一步扩大的可能。
与此同时，各家农商银行从非利息收入中寻找创收机会，投资收益成为2024年农商行拉动业绩的重要引擎。
以常熟银行为例，2024年，该行实现利息净收入91.42亿元，同比增长7.54%；实现非利息净收入17.67亿元，增幅29.07%。其中，实现投资收益14.94亿元，增幅56.03%。对此，常熟银行表示，主要系基于当前市场环境下，该行加强宏观研判和市场分析，主动进行止盈操作。
在息差收窄、行业竞争激烈等因素影响下，银行经营压力普遍加大，纷纷“降本增效”。不过，据时代周报记者统计，已披露年报的9家A股上市农商行中，人均薪酬增长的达到半数，但幅度较小。
东财数据显示，2024年，张家港行、紫金银行、江阴银行、瑞丰银行、常熟银行等5家银行等人均薪酬分别为41.69万元、38.92万元、38.08万元、37.72万元、34.51万元，较上年分别增长了0.5万元、0.16万元、2.7万元、0.75万元、2.88万元。
而沪农商行2024年度人均薪酬为49.59万元，较2023年的51.06万元下降1.47万元；无锡银行2024年度人均薪酬为45.89万元，较2023年的47.09万元下降1.2万元；渝农银行2024年度人均薪酬为38.74万元，较2023年的39.80万元下降1.06万元；青农商行2024年度人均薪酬36.14万，较上年微降0.19万元。
值得注意的是，上述9家已披露年报的上市农商行，有的董事长薪酬实现了增长。青农商行董事长王锡峰是A股上市农商行董事长中的“薪酬冠军”，2024年税前薪酬达195.84万元，较上年的187.26万元增长了8.58万元。
王锡峰出生于1965年8月，今年将满60周岁，是一位银行业老将，兼具国有大行、股份行和农商行的任职经历，曾长期任职于中国银行地方分行和恒丰银行，先后担任过中国银行山东省分行行长、恒丰银行行长，2022年8月空降到青农商行担任“一把手”。
排名第二是为常熟银行董事长薛文，其2024年税前薪酬为183.25万元；排在第三名的是瑞丰银行董事长吴智晖，其2024年税前薪酬为166.49万元。
新闻结尾
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