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平顶山市(宝丰县、郏县、汝州市、卫东区、舞钢市、新华区、叶县、湛河区、鲁山县、石龙区)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

潍坊市(昌邑市、昌乐县、安丘市、高密市、寿光市、潍城区、青州市、寒亭区、临朐县、奎文区、诸城市、坊子区)

阜新市(细河区、太平区、海州区、彰武县、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县)  香港特别行政区

宝鸡市(陇县、陈仓区、千阳县、麟游县、眉县、凤翔区、渭滨区、凤县、扶风县、金台区、岐山县、太白县)

天津市(蓟州区、河北区、西青区、南开区、东丽区、滨海新区、宁河区、北辰区、静海区、津南区、河东区、宝坻区、河西区、和平区、武清区、红桥区)

林芝市(察隅县、墨脱县、巴宜区、工布江达县、朗县、米林市、波密县)

邯郸市(邯山区、磁县、馆陶县、魏县、涉县、临漳县、肥乡区、成安县、丛台区、武安市、曲周县、复兴区、广平县、大名县、峰峰矿区、邱县、鸡泽县、永年区)  烟台市(龙口市、海阳市、芝罘区、栖霞市、蓬莱区、莱山区、福山区、牟平区、莱阳市、莱州市、招远市)

双鸭山市(四方台区、宝清县、集贤县、尖山区、岭东区、宝山区、友谊县、饶河县)

六安市(金寨县、裕安区、金安区、霍山县、叶集区、霍邱县、舒城县)

重庆市(梁平区、奉节县、长寿区、潼南区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、垫江县、江北区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、铜梁区、大渡口区、江津区、万州区、城口县、九龙坡区、巫山县、南川区、渝中区、丰都县、渝北区、大足区、巴南区、开州区、沙坪坝区、巫溪县、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、南岸区、涪陵区、北碚区、云阳县、璧山区、綦江区、荣昌区、忠县、永川区)

保山市(昌宁县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县)

黄石市(大冶市、西塞山区、阳新县、下陆区、铁山区、黄石港区)

赤峰市(宁城县、翁牛特旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、林西县、松山区、敖汉旗、元宝山区、红山区、巴林左旗)

安顺市(普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、揭东区、普宁市)

阿里地区(革吉县、日土县、噶尔县、札达县、措勤县、普兰县、改则县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

西安市(长安区、灞桥区、莲湖区、蓝田县、高陵区、阎良区、碑林区、鄠邑区、周至县、新城区、雁塔区、临潼区、未央区)

承德市(双桥区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双滦区、兴隆县、隆化县、承德县、丰宁满族自治县)

内江市(资中县、东兴区、市中区、隆昌市、威远县)

鄂尔多斯市(康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、乌审旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗)

白银市(平川区、会宁县、景泰县、靖远县、白银区)

嘉峪关市

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、东宁市、穆棱市、海林市、林口县、爱民区、东安区、西安区、宁安市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

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蚌埠市(蚌山区、五河县、怀远县、淮上区、固镇县、禹会区、龙子湖区)

杭州市(上城区、西湖区、拱墅区、桐庐县、滨江区、临平区、萧山区、钱塘区、余杭区、富阳区、淳安县、建德市、临安区)

济宁市(邹城市、梁山县、金乡县、鱼台县、泗水县、兖州区、嘉祥县、曲阜市、微山县、任城区、汶上县)

固原市(原州区、西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县)  张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

朝阳市(北票市、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、凌源市)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

江门市(恩平市、江海区、台山市、新会区、开平市、鹤山市、蓬江区)北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

商洛市(洛南县、柞水县、商州区、丹凤县、山阳县、镇安县、商南县)  果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛沁县、玛多县、达日县、班玛县)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、平湖市、桐乡市、南湖区、嘉善县、海宁市)

枣庄市(台儿庄区、薛城区、市中区、滕州市、峄城区、山亭区)

温州市(洞头区、瑞安市、瓯海区、永嘉县、苍南县、乐清市、龙港市、文成县、泰顺县、平阳县、龙湾区、鹿城区)金华市(武义县、永康市、磐安县、兰溪市、婺城区、义乌市、金东区、东阳市、浦江县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

铁岭市(西丰县、昌图县、开原市、银州区、铁岭县、调兵山市、清河区)

宜宾市(南溪区、兴文县、屏山县、叙州区、翠屏区、高县、珙县、江安县、长宁县、筠连县)

丹东市(振兴区、振安区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区)

安阳市(北关区、汤阴县、林州市、龙安区、内黄县、滑县、安阳县、文峰区、殷都区)

宁夏回族自治区

濮阳市(华龙区、台前县、濮阳县、清丰县、范县、南乐县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、松潘县、茂县、红原县、汶川县、壤塘县、黑水县、小金县、阿坝县、金川县、理县、马尔康市、若尔盖县)

那曲市(尼玛县、申扎县、聂荣县、安多县、嘉黎县、色尼区、索县、双湖县、巴青县、班戈县、比如县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、新源县、巩留县、昭苏县、尼勒克县、伊宁市、霍城县、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

衡水市(阜城县、饶阳县、枣强县、武强县、景县、深州市、安平县、故城县、桃城区、冀州区、武邑县)

泰州市(泰兴市、海陵区、靖江市、兴化市、姜堰区、高港区)

丽水市(龙泉市、庆元县、松阳县、青田县、莲都区、遂昌县、缙云县、云和县、景宁畲族自治县)

梅州市(兴宁市、平远县、大埔县、蕉岭县、梅江区、梅县区、丰顺县、五华县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。