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更新时间：2025-04-28 01:32:31　浏览次数： 796

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宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

鹤岗市(工农区、兴山区、萝北县、绥滨县、东山区、兴安区、向阳区、南山区)

宝鸡市(扶风县、凤县、千阳县、太白县、陇县、麟游县、眉县、陈仓区、金台区、渭滨区、凤翔区、岐山县) 营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、站前区)

莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区、仙游县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

梅州市(梅县区、梅江区、丰顺县、五华县、兴宁市、大埔县、平远县、蕉岭县)运城市(垣曲县、夏县、平陆县、河津市、芮城县、临猗县、万荣县、稷山县、闻喜县、永济市、新绛县、盐湖区、绛县)

广州市(海珠区、增城区、天河区、荔湾区、南沙区、越秀区、番禺区、从化区、白云区、花都区、黄埔区) 乐山市(马边彝族自治县、市中区、沙湾区、夹江县、沐川县、犍为县、井研县、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县、峨眉山市)

晋城市(沁水县、泽州县、阳城县、陵川县、高平市、城区)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、鹤山区、淇滨区)

通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)内江市(东兴区、资中县、市中区、隆昌市、威远县)

阿里地区(札达县、日土县、普兰县、革吉县、噶尔县、改则县、措勤县)

大庆市(林甸县、肇州县、红岗区、萨尔图区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、让胡路区、肇源县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、龙里县、独山县、福泉市、惠水县、三都水族自治县、长顺县、瓮安县、平塘县、都匀市、贵定县、荔波县)

宿州市(砀山县、萧县、埇桥区、泗县、灵璧县)

通化市(二道江区、集安市、通化县、东昌区、梅河口市、辉南县、柳河县)

白城市(洮北区、大安市、镇赉县、通榆县、洮南市)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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