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榆林市(定边县、绥德县、子洲县、吴堡县、横山区、神木市、府谷县、榆阳区、佳县、米脂县、靖边县、清涧县)

宝鸡市(陇县、眉县、太白县、岐山县、凤翔区、麟游县、渭滨区、金台区、凤县、千阳县、陈仓区、扶风县)

延安市(延长县、富县、吴起县、洛川县、黄龙县、甘泉县、宝塔区、子长市、志丹县、黄陵县、宜川县、安塞区、延川县)

白银市(靖远县、会宁县、白银区、景泰县、平川区)  崇左市(天等县、扶绥县、江州区、凭祥市、宁明县、大新县、龙州县)

十堰市(丹江口市、竹溪县、竹山县、张湾区、茅箭区、房县、郧西县、郧阳区)

泸州市(江阳区、纳溪区、古蔺县、合江县、泸县、叙永县、龙马潭区)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县、玉树市)

泉州市(鲤城区、泉港区、安溪县、金门县、永春县、南安市、洛江区、德化县、石狮市、惠安县、丰泽区、晋江市)  桂林市(灌阳县、全州县、雁山区、兴安县、荔浦市、象山区、叠彩区、资源县、龙胜各族自治县、灵川县、平乐县、临桂区、恭城瑶族自治县、阳朔县、永福县、秀峰区、七星区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、临高县、文昌市、乐东黎族自治县、定安县、万宁市、白沙黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、东方市)

牡丹江市(林口县、东宁市、阳明区、爱民区、宁安市、西安区、海林市、穆棱市、绥芬河市、东安区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、砚山县、马关县、西畴县、富宁县、丘北县、文山市)

襄阳市(宜城市、襄城区、南漳县、保康县、枣阳市、谷城县、樊城区、老河口市、襄州区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗)

宁夏回族自治区

呼伦贝尔市(牙克石市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、根河市、海拉尔区、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区)

常德市(安乡县、桃源县、武陵区、临澧县、汉寿县、津市市、石门县、澧县、鼎城区)

黄山市(屯溪区、休宁县、祁门县、歙县、黟县、徽州区、黄山区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

济南市(历城区、莱芜区、商河县、章丘区、历下区、平阴县、长清区、钢城区、市中区、天桥区、济阳区、槐荫区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、二连浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗)

唐山市(丰南区、古冶区、迁西县、路北区、开平区、滦州市、乐亭县、玉田县、丰润区、路南区、滦南县、遵化市、曹妃甸区、迁安市)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、库尔勒市、轮台县、博湖县、且末县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、屏边苗族自治县、个旧市、蒙自市、建水县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、河口瑶族自治县、石屏县、元阳县、泸西县、开远市)

鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、山城区、淇滨区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市)

娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、涟源市、双峰县)

苏州市(太仓市、吴中区、虎丘区、昆山市、吴江区、常熟市、张家港市、姑苏区、相城区)

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威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

赤峰市(林西县、克什克腾旗、喀喇沁旗、元宝山区、翁牛特旗、宁城县、巴林左旗、敖汉旗、红山区、巴林右旗、松山区、阿鲁科尔沁旗)

宜宾市(屏山县、长宁县、江安县、筠连县、翠屏区、兴文县、高县、珙县、叙州区、南溪区)

邵阳市(武冈市、北塔区、隆回县、城步苗族自治县、双清区、绥宁县、新宁县、新邵县、大祥区、洞口县、邵阳县、邵东市)  林芝市(波密县、工布江达县、朗县、察隅县、墨脱县、米林市、巴宜区)

伊春市(伊美区、汤旺县、铁力市、大箐山县、金林区、丰林县、友好区、南岔县、乌翠区、嘉荫县)

福州市(连江县、马尾区、台江区、永泰县、闽清县、仓山区、长乐区、罗源县、平潭县、晋安区、福清市、闽侯县、鼓楼区)

河池市(都安瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、东兰县、金城江区、罗城仫佬族自治县、宜州区、南丹县、天峨县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县)铁岭市(开原市、昌图县、银州区、铁岭县、清河区、调兵山市、西丰县)

抚顺市(望花区、顺城区、抚顺县、清原满族自治县、东洲区、新抚区、新宾满族自治县)  郑州市(荥阳市、二七区、新郑市、管城回族区、上街区、金水区、登封市、中原区、巩义市、惠济区、中牟县、新密市)

运城市(夏县、绛县、盐湖区、万荣县、稷山县、芮城县、新绛县、永济市、垣曲县、河津市、临猗县、闻喜县、平陆县)

香港特别行政区

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、兴海县、同德县)佛山市(顺德区、南海区、禅城区、高明区、三水区)

甘孜藏族自治州(道孚县、丹巴县、炉霍县、甘孜县、巴塘县、乡城县、理塘县、康定市、泸定县、得荣县、雅江县、石渠县、白玉县、德格县、九龙县、稻城县、色达县、新龙县)

广安市(武胜县、华蓥市、岳池县、前锋区、广安区、邻水县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

辽阳市(辽阳县、文圣区、弓长岭区、灯塔市、太子河区、宏伟区、白塔区)

陇南市(成县、文县、徽县、礼县、武都区、宕昌县、两当县、西和县、康县)

南阳市(淅川县、唐河县、宛城区、方城县、新野县、桐柏县、西峡县、南召县、社旗县、镇平县、邓州市、内乡县、卧龙区)

六安市(金安区、裕安区、叶集区、舒城县、金寨县、霍山县、霍邱县)

镇江市(京口区、句容市、润州区、丹徒区、扬中市、丹阳市)

毕节市(黔西市、赫章县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县、纳雍县)

安阳市(北关区、文峰区、殷都区、滑县、内黄县、安阳县、龙安区、汤阴县、林州市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

自贡市(贡井区、大安区、富顺县、沿滩区、自流井区、荣县)

温州市(平阳县、洞头区、苍南县、乐清市、瓯海区、龙港市、龙湾区、瑞安市、鹿城区、泰顺县、文成县、永嘉县)

三门峡市(渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市、陕州区)

来宾市(武宣县、合山市、兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。