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保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)

南充市(西充县、南部县、阆中市、嘉陵区、高坪区、顺庆区、蓬安县、仪陇县、营山县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏附县、英吉沙县、巴楚县、叶城县、岳普湖县、莎车县、疏勒县、泽普县、伽师县、麦盖提县)

雅安市(雨城区、天全县、名山区、芦山县、荥经县、石棉县、宝兴县、汉源县)  潍坊市(奎文区、寒亭区、高密市、寿光市、潍城区、安丘市、昌乐县、坊子区、临朐县、昌邑市、青州市、诸城市)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、昭苏县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍尔果斯市、霍城县、伊宁市、巩留县、特克斯县)

赤峰市(元宝山区、宁城县、林西县、松山区、敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗、红山区、巴林左旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗)

金昌市(金川区、永昌县)  银川市(西夏区、兴庆区、贺兰县、永宁县、灵武市、金凤区)

大庆市(红岗区、龙凤区、大同区、肇源县、林甸县、肇州县、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县)

西宁市(城中区、湟源县、城东区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城北区)

塔城地区(额敏县、沙湾市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市)

宜春市(樟树市、袁州区、高安市、万载县、丰城市、上高县、宜丰县、靖安县、奉新县、铜鼓县)

衡水市(饶阳县、景县、阜城县、桃城区、故城县、枣强县、武邑县、安平县、冀州区、武强县、深州市)

泉州市(丰泽区、永春县、惠安县、南安市、洛江区、鲤城区、金门县、泉港区、德化县、安溪县、石狮市、晋江市)

济南市(长清区、历城区、钢城区、天桥区、市中区、济阳区、商河县、平阴县、槐荫区、章丘区、历下区、莱芜区)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、贵南县、同德县)

邢台市(柏乡县、南宫市、信都区、内丘县、南和区、隆尧县、襄都区、威县、任泽区、新河县、沙河市、临城县、临西县、巨鹿县、清河县、广宗县、宁晋县、平乡县)

漳州市(南靖县、芗城区、龙文区、长泰区、诏安县、龙海区、漳浦县、华安县、平和县、东山县、云霄县)

黄山市(歙县、休宁县、屯溪区、祁门县、黟县、徽州区、黄山区)

定西市(通渭县、临洮县、安定区、陇西县、渭源县、漳县、岷县)

嘉兴市(平湖市、海盐县、桐乡市、海宁市、秀洲区、南湖区、嘉善县)

孝感市(应城市、云梦县、汉川市、安陆市、孝昌县、孝南区、大悟县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

日喀则市(江孜县、拉孜县、萨迦县、萨嘎县、定日县、吉隆县、白朗县、岗巴县、桑珠孜区、仲巴县、昂仁县、南木林县、康马县、亚东县、定结县、仁布县、聂拉木县、谢通门县)

太原市(杏花岭区、清徐县、娄烦县、古交市、晋源区、小店区、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、迎泽区)

惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县)

安阳市(滑县、汤阴县、文峰区、安阳县、殷都区、龙安区、北关区、林州市、内黄县)

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西安市(临潼区、高陵区、阎良区、灞桥区、鄠邑区、周至县、未央区、新城区、碑林区、莲湖区、雁塔区、蓝田县、长安区)

眉山市(仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区、丹棱县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、泸溪县、永顺县、保靖县、龙山县、凤凰县、花垣县)

柳州市(融安县、鱼峰区、三江侗族自治县、柳南区、柳北区、城中区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳城县、柳江区)  佳木斯市(富锦市、同江市、向阳区、东风区、汤原县、抚远市、桦南县、前进区、桦川县、郊区)

晋城市(沁水县、泽州县、城区、陵川县、高平市、阳城县)

黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县、北安市、嫩江市)

宝鸡市(渭滨区、太白县、凤翔区、千阳县、凤县、扶风县、眉县、岐山县、陇县、陈仓区、麟游县、金台区)巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)

衡阳市(石鼓区、蒸湘区、衡东县、祁东县、衡南县、珠晖区、南岳区、衡阳县、常宁市、耒阳市、雁峰区、衡山县)  攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、米易县、东区)

荆州市(沙市区、松滋市、荆州区、监利市、洪湖市、江陵县、公安县、石首市)

铁岭市(清河区、开原市、西丰县、调兵山市、银州区、昌图县、铁岭县)

厦门市(思明区、翔安区、湖里区、海沧区、集美区、同安区)桂林市(秀峰区、资源县、七星区、全州县、叠彩区、阳朔县、恭城瑶族自治县、临桂区、永福县、灵川县、兴安县、雁山区、象山区、荔浦市、龙胜各族自治县、灌阳县、平乐县)

渭南市(临渭区、韩城市、澄城县、富平县、大荔县、白水县、华州区、潼关县、华阴市、合阳县、蒲城县)

乐山市(犍为县、沙湾区、井研县、峨眉山市、马边彝族自治县、金口河区、夹江县、沐川县、市中区、五通桥区、峨边彝族自治县)

绍兴市(新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市、上虞区、越城区)

吴忠市(同心县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县)

朝阳市(凌源市、朝阳县、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

汕头市(澄海区、龙湖区、潮阳区、濠江区、南澳县、潮南区、金平区)

广安市(武胜县、岳池县、华蓥市、广安区、前锋区、邻水县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

伊春市(伊美区、丰林县、友好区、金林区、乌翠区、铁力市、嘉荫县、南岔县、大箐山县、汤旺县)

吕梁市(柳林县、岚县、石楼县、中阳县、交口县、兴县、临县、离石区、孝义市、方山县、文水县、交城县、汾阳市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

朔州市(右玉县、山阴县、朔城区、应县、怀仁市、平鲁区)

韶关市(曲江区、仁化县、武江区、新丰县、南雄市、乐昌市、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区)

阿克苏地区(沙雅县、阿克苏市、乌什县、阿瓦提县、库车市、拜城县、柯坪县、温宿县、新和县)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。