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柳州市(融水苗族自治县、城中区、融安县、鹿寨县、柳城县、鱼峰区、柳南区、柳江区、柳北区、三江侗族自治县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、南华县、永仁县、大姚县、双柏县、禄丰市、武定县、姚安县、元谋县、牟定县)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

德州市(庆云县、禹城市、德城区、乐陵市、武城县、宁津县、齐河县、夏津县、陵城区、平原县、临邑县)  上饶市(鄱阳县、万年县、横峰县、玉山县、弋阳县、铅山县、余干县、广丰区、信州区、婺源县、德兴市、广信区)

云浮市(新兴县、郁南县、云城区、罗定市、云安区)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)

宿州市(灵璧县、泗县、萧县、砀山县、埇桥区)

丽水市(庆元县、龙泉市、青田县、缙云县、遂昌县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、云和县)  绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区、上虞区)

甘孜藏族自治州(九龙县、雅江县、丹巴县、理塘县、石渠县、新龙县、巴塘县、白玉县、德格县、稻城县、康定市、甘孜县、泸定县、炉霍县、得荣县、色达县、道孚县、乡城县)

贵港市(港北区、平南县、港南区、覃塘区、桂平市)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、南湖区、秀洲区、平湖市、桐乡市、海盐县)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、细河区、新邱区、太平区、彰武县)

达州市(开江县、万源市、宣汉县、大竹县、通川区、达川区、渠县)

温州市(乐清市、鹿城区、龙港市、平阳县、苍南县、永嘉县、龙湾区、瑞安市、文成县、瓯海区、泰顺县、洞头区)

香港特别行政区

益阳市(桃江县、南县、赫山区、安化县、沅江市、资阳区)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

孝感市(安陆市、孝南区、孝昌县、应城市、汉川市、大悟县、云梦县)

合肥市(巢湖市、瑶海区、肥东县、包河区、长丰县、肥西县、庐阳区、庐江县、蜀山区)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、莎车县、巴楚县、泽普县、疏附县、英吉沙县、伽师县、叶城县、麦盖提县、疏勒县、岳普湖县)

临沂市(罗庄区、费县、河东区、平邑县、郯城县、临沭县、沂水县、兰陵县、沂南县、蒙阴县、莒南县、兰山区)

榆林市(绥德县、府谷县、米脂县、佳县、吴堡县、清涧县、子洲县、定边县、神木市、靖边县、榆阳区、横山区)

抚顺市(抚顺县、新抚区、望花区、东洲区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

石家庄市(藁城区、高邑县、辛集市、平山县、栾城区、无极县、裕华区、赵县、鹿泉区、行唐县、晋州市、井陉县、正定县、新华区、元氏县、灵寿县、赞皇县、井陉矿区、深泽县、新乐市、桥西区、长安区)

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昆明市(寻甸回族彝族自治县、盘龙区、石林彝族自治县、晋宁区、安宁市、富民县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、五华区、西山区、呈贡区、官渡区、东川区、宜良县)

济源市

辽阳市(辽阳县、太子河区、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、文圣区、白塔区)

佳木斯市(东风区、桦川县、抚远市、郊区、向阳区、前进区、汤原县、桦南县、同江市、富锦市)  韶关市(南雄市、乐昌市、新丰县、翁源县、始兴县、乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县、武江区、曲江区)

石河子市(白杨市、北屯市、阿拉尔市、昆玉市、可克达拉市、五家渠市、新星市、图木舒克市、铁门关市、胡杨河市、双河市)

广州市(海珠区、天河区、从化区、黄埔区、花都区、增城区、越秀区、白云区、南沙区、荔湾区、番禺区)

龙岩市(武平县、连城县、漳平市、永定区、上杭县、长汀县、新罗区)酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、玉门市、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)  枣庄市(薛城区、峄城区、山亭区、市中区、台儿庄区、滕州市)

衡阳市(常宁市、衡阳县、衡南县、祁东县、珠晖区、雁峰区、衡东县、南岳区、耒阳市、蒸湘区、衡山县、石鼓区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、河口瑶族自治县、石屏县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、绿春县、屏边苗族自治县、建水县、个旧市、蒙自市、弥勒市、开远市)

新余市(分宜县、渝水区)黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、龙里县、罗甸县、瓮安县、福泉市、惠水县、都匀市、长顺县、独山县、三都水族自治县、荔波县)

中山市

滨州市(邹平市、滨城区、无棣县、博兴县、惠民县、阳信县、沾化区)

锦州市(太和区、古塔区、义县、凌河区、凌海市、北镇市、黑山县)

郴州市(安仁县、永兴县、嘉禾县、苏仙区、临武县、汝城县、北湖区、宜章县、桂阳县、资兴市、桂东县)

河源市(龙川县、连平县、紫金县、源城区、和平县、东源县)

大同市(新荣区、浑源县、云冈区、阳高县、广灵县、云州区、灵丘县、平城区、天镇县、左云县)

蚌埠市(蚌山区、淮上区、固镇县、怀远县、禹会区、五河县、龙子湖区)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、东营区、利津县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、明山区)

赣州市(崇义县、石城县、寻乌县、安远县、瑞金市、会昌县、上犹县、章贡区、龙南市、全南县、大余县、宁都县、赣县区、南康区、兴国县、于都县、定南县、信丰县)

济南市(槐荫区、历下区、平阴县、莱芜区、历城区、天桥区、章丘区、市中区、商河县、长清区、钢城区、济阳区)

黄冈市(团风县、罗田县、黄州区、红安县、浠水县、英山县、武穴市、麻城市、黄梅县、蕲春县)

黑河市(五大连池市、北安市、逊克县、爱辉区、嫩江市、孙吴县)

安庆市(大观区、迎江区、太湖县、怀宁县、宜秀区、望江县、宿松县、潜山市、岳西县、桐城市)

太原市(娄烦县、万柏林区、清徐县、古交市、晋源区、阳曲县、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区、小店区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。