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阜新市(太平区、新邱区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区)

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崇左市(江州区、宁明县、大新县、扶绥县、天等县、凭祥市、龙州县)

朔州市(山阴县、应县、平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市)

山南市(措美县、桑日县、加查县、曲松县、洛扎县、贡嘎县、琼结县、错那市、隆子县、浪卡子县、乃东区、扎囊县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、化德县、商都县、凉城县、集宁区、卓资县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、四子王旗、兴和县)  宁夏回族自治区

塔城地区(塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市、额敏县、托里县)

郴州市(桂阳县、资兴市、桂东县、嘉禾县、汝城县、安仁县、苏仙区、宜章县、临武县、北湖区、永兴县)

宜宾市(翠屏区、筠连县、叙州区、兴文县、高县、屏山县、珙县、南溪区、长宁县、江安县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

白山市(江源区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区)

赣州市(上犹县、信丰县、兴国县、安远县、定南县、大余县、瑞金市、石城县、龙南市、章贡区、于都县、会昌县、南康区、赣县区、寻乌县、崇义县、全南县、宁都县)

西安市(阎良区、临潼区、莲湖区、长安区、高陵区、鄠邑区、雁塔区、碑林区、灞桥区、蓝田县、新城区、未央区、周至县)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

平凉市(泾川县、崆峒区、灵台县、庄浪县、静宁县、崇信县、华亭市)

九江市(永修县、彭泽县、濂溪区、柴桑区、湖口县、共青城市、瑞昌市、德安县、浔阳区、武宁县、庐山市、修水县、都昌县)

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西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

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周口市(西华县、川汇区、郸城县、商水县、项城市、淮阳区、扶沟县、太康县、鹿邑县、沈丘县)

厦门市(湖里区、海沧区、翔安区、集美区、同安区、思明区)

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阳泉市(城区、郊区、矿区、平定县、盂县)

白银市(会宁县、靖远县、白银区、平川区、景泰县)

临沂市(郯城县、费县、兰山区、沂水县、平邑县、罗庄区、兰陵县、蒙阴县、莒南县、河东区、临沭县、沂南县)

湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、长兴县、南浔区)  滁州市(来安县、南谯区、凤阳县、定远县、全椒县、琅琊区、天长市、明光市)

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玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、曲麻莱县、治多县、玉树市、称多县)  广安市(邻水县、武胜县、华蓥市、广安区、岳池县、前锋区)

达州市(达川区、大竹县、渠县、宣汉县、通川区、万源市、开江县)

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张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、甘州区)苏州市(吴中区、虎丘区、相城区、张家港市、常熟市、吴江区、太仓市、姑苏区、昆山市)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。